蜜雪冰城在萬眾矚目中于香港交易所成功上市，證券簡稱為“蜜雪集團”，每股發(fā)行價鎖定在202.50港元。這場資本盛宴的高潮由一連串亮眼的數(shù)據掀起：上市首日，其開盤價躍升至262.00港元/股，漲幅近三成，總市值逼近千億港元大關。至收盤時，股價進一步攀升至290.00港元/股，漲幅超過四成，總市值成功突破1000億港元，一舉打破了新茶飲行業(yè)“上市即破發(fā)”的魔咒。

作為港股市場的“凍資王”，蜜雪冰城在公開招股階段的表現(xiàn)堪稱驚人，超額認購倍數(shù)高達5258倍，認購金額更是達到了驚人的1.82萬億港元，兩項指標均刷新了由快手在2021年創(chuàng)下的紀錄。然而，上市只是蜜雪冰城新征程的起點，其背后的商業(yè)模式與增長邏輯正面臨前所未有的考驗。

蜜雪冰城的上市之路并非一帆風順，歷經兩次挫敗后，終于在2025年初成功登陸港股市場。根據最新招股書顯示，截至2024年末，蜜雪冰城在全球范圍內已擁有超過4.6萬家門店，年飲品出杯量近90億杯，終端零售額高達583億元。盡管茶飲市場競爭日益激烈，但蜜雪冰城依然保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢。

然而，蜜雪冰城的商業(yè)模式卻引發(fā)了廣泛關注。招股書揭示，其盈利核心并非來自消費者端的產品銷售，而是高度依賴于向加盟商出售門店物料與設備。這一模式讓蜜雪冰城實質上成為了一家供應鏈公司，做的是“三賣”生意：賣物料、賣設備、賣加盟。這種商業(yè)模式的本質在于其強大的供應鏈運作能力，超過六成的原料實現(xiàn)自產，采購成本顯著低于同行，甚至在包裝成本上也通過自建供應鏈實現(xiàn)了大幅節(jié)省。

然而，對于加盟商而言，這種商業(yè)模式卻帶來了沉重的負擔。不少加盟商在社交平臺上吐槽，蜜雪冰城在縣級市場已出現(xiàn)高度飽和狀態(tài)，單店日銷量近兩年持續(xù)下降。招股書數(shù)據顯示，近年來關閉的加盟門店數(shù)量持續(xù)增加，其中加盟商自行關閉的門店占比不斷攀升。蜜雪冰城多次因食品衛(wèi)生問題引發(fā)關注，黑貓平臺上的投訴量遠高于其他已上市的茶飲品牌，其中食品安全問題占比近七成。這些問題無疑對品牌信譽造成了嚴重侵蝕。

蜜雪冰城的上市標志著中國餐飲行業(yè)進入了“供應鏈驅動”的新階段。其用25年時間將一杯5元的檸檬水打造成百億生意，證明了低價策略在龐大人口基數(shù)下的巨大潛力。然而，資本市場的邏輯更為殘酷，規(guī)模優(yōu)勢并不等于持續(xù)增長，成本優(yōu)勢也可能被邊際效應所吞噬。蜜雪冰城依靠規(guī)模效應攤薄成本實現(xiàn)盈利的背后，高度依賴于其龐大的門店網絡。一旦門店數(shù)量遭遇天花板，后續(xù)盈利的可持續(xù)性將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

招股書數(shù)據顯示，蜜雪冰城的單店終端零售額近年來呈現(xiàn)下降趨勢，背后的矛盾本質在于日益增長的門店數(shù)量導致的密度過高與單店盈利能力的互相博弈。蜜雪冰城還面臨著國內下沉市場飽和與海外市場暗藏危機的雙重挑戰(zhàn)。在國內市場，下沉市場的容量已觸達天花板；在海外市場，雖然蜜雪冰城在東南亞地區(qū)取得了顯著成績，但遭遇本土品牌的精準狙擊，面臨著激烈的市場競爭。

盡管蜜雪冰城引入了包括美團龍珠、紅杉中國和高瓴資本在內的多家基石投資者，為其未來發(fā)展注入了強勁動力，但面對規(guī)模天花板隱現(xiàn)、盈利模式脆弱、市場信任危機等多重挑戰(zhàn)，蜜雪冰城能否在激烈的市場競爭中保持穩(wěn)健發(fā)展，仍需時間檢驗。其商業(yè)模式的可持續(xù)性與增長邏輯能否經受住市場的考驗，將成為決定其未來命運的關鍵所在。