江南布衣發(fā)布2025上半財年財報，業(yè)績穩(wěn)健增長卻遭遇股價大跌。據(jù)財報顯示，截至2024年12月31日的上半財年，公司收入達(dá)到31.56億元，同比增長5%；凈利潤為6.04億元，同比增長5.5%。然而，這份看似穩(wěn)健的財報卻未能贏得市場的青睞，股價在兩天內(nèi)累計下跌超過18%。

市場分析師指出，江南布衣股價的下跌與其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的大幅下降以及存貨的激增密切相關(guān)。財報數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降22.2%至8.23億元，而存貨則同比上漲32%至9.9億元。這些問題暴露了江南布衣在供應(yīng)鏈效率和資金周轉(zhuǎn)方面存在的深層次挑戰(zhàn)。

江南布衣的渠道變革也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。財報顯示，自營門店收入占比從40.2%下降至35.4%，而經(jīng)銷店占比則提升至45.5%。盡管經(jīng)銷模式的快速擴(kuò)張使得半年內(nèi)凈增126家經(jīng)銷店，但低毛利的經(jīng)銷收入?yún)s對整體毛利率造成了0.1個百分點(diǎn)的微降，并進(jìn)一步加劇了庫存壓力。

江南布衣CEO吳華婷對此回應(yīng)稱，開店速度的加快主要是由于新商場在經(jīng)銷區(qū)域的開業(yè)，公司及時入駐，并且成長型品牌也在積極開拓空白市場。然而，面對增長壓力，江南布衣的單店收入?yún)s全面下滑，其中JNBY單店收入微降至183.35萬元，而速寫、LESS、jnby by JNBY等品牌的單店收入降幅更是達(dá)到了5%-8%。

與此同時，江南布衣的“粉絲經(jīng)濟(jì)”也面臨著挑戰(zhàn)。財報顯示，活躍會員總數(shù)從2023年的超55萬個下滑至2024年的54萬個，首次出現(xiàn)負(fù)增長。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加7天至144.5天，顯示出高復(fù)購策略正面臨邊際效應(yīng)遞減的問題。江南布衣投資者關(guān)系總監(jiān)強(qiáng)一嵐表示，盡管篩選標(biāo)準(zhǔn)并不低，但高價值活躍會員人數(shù)和消費(fèi)金額均較上一年度實(shí)現(xiàn)了顯著增長。

值得注意的是，江南布衣的新興品牌收入在財報中表現(xiàn)亮眼，同比暴增147%至1.94億元。然而，業(yè)內(nèi)人士指出，這主要是得益于童裝品牌onmygame和買手店B1OCK的并表效應(yīng)。若剔除并表因素，核心品牌“JNBY”的收入增速驟降至3.6%，而“速寫”收入則下滑6%。“LESS”與“jnby by JNBY”的收入也近乎零增長。

在業(yè)績交流會上，江南布衣首席財務(wù)官范永奎表示，未來將推動新收購的運(yùn)動童裝品牌onmygame拓展線下門店，并完善市場布局。同時，對于已具備成熟運(yùn)營體系的B1ock品牌，江南布衣將更多地利用其鏈接的國際品牌資源池，探索未來的股權(quán)合作機(jī)會。然而，市場仍擔(dān)憂其依賴并購的“增長幻象”難以為繼，尤其是近五年推出的新興品牌中，僅有JNBYHOME實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貢獻(xiàn)。

江南布衣還面臨著主力品牌老化以及戶外消費(fèi)浪潮的沖擊。浙商證券研報顯示，2024年始祖鳥中國營收增長超40%，而江南布衣的可比同店增長率卻僅為0.1%，與其過去的增速形成鮮明對比。這些隱性風(fēng)險疊加在一起，使得江南布衣的“百億營收”目標(biāo)蒙上了一層陰影。盡管管理層在財報后的投資者會議上仍強(qiáng)調(diào)“百億零售目標(biāo)不變”，但市場似乎更期待其給出清晰的品牌年輕化方案。

江南布衣的財報數(shù)據(jù)與市場反應(yīng)之間的背離，不僅引發(fā)了投資者對其業(yè)績的擔(dān)憂，也暴露出了公司在供應(yīng)鏈效率、資金周轉(zhuǎn)、渠道變革以及品牌年輕化等方面面臨的挑戰(zhàn)。未來，江南布衣能否成功應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)其“百億營收”的目標(biāo)，仍需時間給出答案。