作者｜劉相君

近日，江蘇澤景汽車電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“澤景電子”）向港交所遞交招股書(shū)，海通國(guó)際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

技術(shù)持續(xù)升級(jí)與消費(fèi)者對(duì)智能化出行體驗(yàn)的需求增長(zhǎng)，正推動(dòng)智能汽車快速普及，帶動(dòng)智能化在整車平臺(tái)中的加速滲透。在此背景下，汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)正向智能化架構(gòu)重塑。

澤景電子是一家專注于智能座艙視覺(jué)、交互解決方案的企業(yè)，公司以擋風(fēng)玻璃HUD解決方案CyberLens及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)HUD解決方案CyberVision為主，以測(cè)試解決方案和其他創(chuàng)新視覺(jué)技術(shù)解決方案為輔，為汽車主機(jī)廠提供綜合解決方案。

盡管營(yíng)收從2022年的2.14億元增至2024年的5.78億元，但公司連續(xù)三年虧損，累計(jì)凈虧損達(dá)5.77億元。同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，存在客戶集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

難逃虧損“噩夢(mèng)”，資產(chǎn)負(fù)債率超200%

招股書(shū)顯示，澤景電子在2024年中國(guó)HUD解決方案提供商中銷量排名第二，市場(chǎng)份額為16.2%，客戶包括理想、蔚來(lái)、比亞迪、小米、奇瑞、吉利等知名車企。

智能汽車座艙依托感知、決策與交互系統(tǒng)的協(xié)同運(yùn)作。車載HUD解決方案是指車載抬頭顯示解決方案，是一種通過(guò)光學(xué)投影技術(shù)，將關(guān)鍵駕駛信息（如車速、導(dǎo)航和ADAS預(yù)警等）投射到駕駛員前方視野中的顯示解決方案，以減少駕駛員低頭查看儀表盤(pán)的頻率，提高駕駛安全性和行車便利性。

車載HUD解決方案作為智能座艙與智能駕駛技術(shù)融合的重要交互終端，正逐步成為智能汽車的核心配置之一。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按銷售量計(jì)，中國(guó)車載HUD解決方案的市場(chǎng)規(guī)模由2020年的100萬(wàn)臺(tái)增至2024年的390萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)41.2%，預(yù)計(jì)2029年將增長(zhǎng)至1270萬(wàn)臺(tái)。

2022年-2024年（報(bào)告期），澤景電子營(yíng)收走上坡路，但卻難逃虧損“噩夢(mèng)”。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.14億元、5.49億元、5.78億元；年內(nèi)虧損分別約為2.56億元、1.75億元、1.38億元；歸屬凈利潤(rùn)分別約為-2.52億元、-1.82億元、-1.43億元，按此計(jì)算，澤景電子三年合計(jì)虧掉了5.77億元。

凈利潤(rùn)連年虧損的同時(shí)，澤景電子的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為246%、213.8%、215.6%；負(fù)債總額分別為8.2億元、12.1億元、16.74億元，呈逐年上升趨勢(shì)。

2022年-2024年，澤景電子錄得的權(quán)益股份的贖回負(fù)債分別為6.51億元、9.94億元、13.61億元。據(jù)招股書(shū)，若公司在2027年12月31日前未完成合格上市，或管理層變更，亦或是控股權(quán)轉(zhuǎn)移，投資方可要求贖回股份。澤景電子在招股書(shū)中坦言：“概不保證未來(lái)我們不會(huì)遇到流動(dòng)性問(wèn)題?！?/p>

估值翻42倍，雷軍早已入局

成立于2015年的澤景電子備受資本青睞，其估值從2017年P(guān)re-A輪后的6000萬(wàn)元躍升至2024年的25.85億元，短短七年間翻了近42倍。

回顧其融資歷程，公司2021年8月C+輪融資中出現(xiàn)了雷軍（順為資本）的身影。官方信息顯示，小米汽車有限公司成立于同年9月。據(jù)了解，小米SU7系列的智能座艙配備了5塊屏幕，其中56英寸HUD來(lái)自于澤景電子。

一汽、君桐資本、新鼎資本、彬復(fù)資本、柯正資本、眾擎資本等也都是澤景電子投資方。

客戶集中度過(guò)高也是澤景電子的風(fēng)險(xiǎn)之一，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶收入占比一度超九成。2022年-2024年，公司對(duì)前五大客戶收入占總收入比例分別為93%、93.8%及80.9%，其中來(lái)自第一大客戶的收入分別占公司總收入的47.6%、26.1%及23.2%。

客戶集中度過(guò)高與應(yīng)收賬款管理之間存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，兩者的疊加可能放大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，澤景電子的貿(mào)易應(yīng)收款與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)金額分別為1.24億元、2.86億元和2.96億元，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；同期貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在拉長(zhǎng)，分別為102.2天、103.5天和140.5天。

澤景電子持續(xù)虧損或與高研發(fā)投入脫不開(kāi)關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為8343萬(wàn)元、5452萬(wàn)元和6209萬(wàn)元。值得注意的是，公司研發(fā)費(fèi)用占總收入比從2022年的39.0%降至2024年的10.7%，呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

對(duì)于實(shí)現(xiàn)盈利或經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，澤景電子在招股書(shū)中提示風(fēng)險(xiǎn)：“由于我們?cè)谘邪l(fā)和生產(chǎn)擴(kuò)張方面的持續(xù)投資、宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境的變化以及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等各種原因，我們未來(lái)有可能繼續(xù)產(chǎn)生年度虧損或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出。”