在中概互聯(lián)企業(yè)中，煙蒂股現(xiàn)象并不罕見(jiàn)，但令人驚訝的是，一些在各自領(lǐng)域內(nèi)仍占據(jù)領(lǐng)先地位的社交公司，如微博、陌陌、YY等，也加入了這一行列。這些公司本應(yīng)年輕力壯，卻提早顯露出了煙蒂股的疲態(tài)，引發(fā)了業(yè)界對(duì)社交商業(yè)模式的深刻反思。

所謂煙蒂股，通常指的是市值低于賬面現(xiàn)金價(jià)值，即市凈率（PB）小于1的上市公司。這類(lèi)股票因巴菲特而聞名，他形象地比喻為“在大街上撿到一只只能再抽一口的煙蒂，試圖從這一口中發(fā)掘出所有利潤(rùn)”。眼下，不少社交公司的股價(jià)低迷，與煙蒂股的特征不謀而合。

以摯文集團(tuán)為例，這家曾經(jīng)的陌生人社交帝國(guó)，總月活用戶(hù)早已突破一億，坐擁陌陌和探探兩大品牌，穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。然而，其股價(jià)卻長(zhǎng)期徘徊在低位，市值遠(yuǎn)低于賬面現(xiàn)金。盡管財(cái)報(bào)顯示公司仍具備較強(qiáng)的盈利能力，但市場(chǎng)似乎對(duì)其失去了信心。

同樣的情況也出現(xiàn)在歡聚集團(tuán)身上。在將YY賣(mài)給百度后，歡聚集團(tuán)的市值竟然低于其賬面現(xiàn)金價(jià)值，凈資產(chǎn)遠(yuǎn)高于市值。微博則更是夸張，其市值甚至低于去年的賬面現(xiàn)金，每股凈資產(chǎn)遠(yuǎn)高于股價(jià)。這些社交巨頭，盡管業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健，卻在資本市場(chǎng)上遭遇了冷遇。

煙蒂股現(xiàn)象并非孤立存在，它們往往扎堆在某些特定行業(yè)中。在社交領(lǐng)域，這種扎堆現(xiàn)象尤為明顯。與那些因業(yè)務(wù)衰退而成為煙蒂股的公司不同，這些社交巨頭并未失去競(jìng)爭(zhēng)力。那么，究竟是什么導(dǎo)致了它們的股價(jià)低迷呢？

業(yè)內(nèi)人士指出，盡管這些社交公司擁有高毛利、輕資產(chǎn)、強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，但在下降期，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)卻可能變成一種反向詛咒。用戶(hù)數(shù)量的減少會(huì)導(dǎo)致平臺(tái)吸引力下降，進(jìn)而加速用戶(hù)流失。這種反向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，使得社交軟件的用戶(hù)下滑速度有時(shí)極為夸張，且一旦進(jìn)入下行周期，收入很難間歇性反彈。

社交平臺(tái)的變現(xiàn)效率也普遍較低。由于基礎(chǔ)功能是免費(fèi)的，社交平臺(tái)往往需要依賴(lài)增值服務(wù)或廣告來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。然而，大多數(shù)消費(fèi)者并不愿意為增值服務(wù)買(mǎi)單，而廣告的轉(zhuǎn)化效率也有限。這使得社交平臺(tái)的變現(xiàn)能力大打折扣，即便擁有龐大的用戶(hù)基數(shù)，也難以實(shí)現(xiàn)可觀的收入。

以知乎為例，盡管其是國(guó)內(nèi)最大的問(wèn)答社區(qū)，擁有數(shù)億用戶(hù)，但變現(xiàn)能力卻十分有限。其單個(gè)月活創(chuàng)造的年收入僅為幾十元，遠(yuǎn)低于一些高效變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。同樣的情況也出現(xiàn)在Soul等社交軟件上，它們的變現(xiàn)能力同樣堪憂(yōu)。

值得注意的是，即便是社交領(lǐng)域的贏家，也難以擺脫某些固有的缺陷。微信作為全球最大的社交APP之一，擁有14億用戶(hù)，業(yè)務(wù)范圍橫跨多個(gè)領(lǐng)域。然而，其變現(xiàn)能力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如抖音等短視頻平臺(tái)。盡管微信也在不斷探索新的變現(xiàn)方式，如視頻號(hào)、服務(wù)號(hào)等，但整體變現(xiàn)效率仍然有限。

在社交媒體中，小紅書(shū)的變現(xiàn)效率相對(duì)較高。然而，與真正的電商平臺(tái)相比，其變現(xiàn)能力仍然不夠看。小紅書(shū)在內(nèi)容與電商之間的轉(zhuǎn)化過(guò)程中，必然會(huì)帶來(lái)效率損失。這使得小紅書(shū)在內(nèi)部電商和外部廣告鏈接之間不斷搖擺，試圖找到最佳的變現(xiàn)方式。

對(duì)于那些已經(jīng)成為煙蒂股的社交平臺(tái)來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)已經(jīng)是一種奢望。投資者對(duì)它們業(yè)務(wù)的關(guān)注度正在越來(lái)越低，它們不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)，努力從僅有的機(jī)會(huì)中發(fā)掘利潤(rùn)。這些社交巨頭，盡管曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限，如今卻只能在資本市場(chǎng)上艱難求生。