近期，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的新動(dòng)態(tài)引發(fā)了廣泛關(guān)注。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，6月份美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，較前值2.4%有所回升。這一增長(zhǎng)主要受到能源價(jià)格反彈的推動(dòng)，盡管核心CPI增速相對(duì)溫和，但仍顯示出通脹的廣度和粘性在逐漸增強(qiáng)。

值得注意的是，關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的影響開始顯現(xiàn)。6月份，核心商品價(jià)格環(huán)比回彈至0.2%，同比增至0.7%，連續(xù)第二個(gè)月回升。多種核心商品的價(jià)格水平指數(shù)相對(duì)于其2023-2024年趨勢(shì)線有所回升，盡管整體價(jià)格仍低于趨勢(shì)線。分析認(rèn)為，關(guān)稅影響的初期傳導(dǎo)較為溫和，可能是由于美國(guó)企業(yè)提前囤貨、供應(yīng)鏈調(diào)整等因素導(dǎo)致。隨著庫(kù)存逐步消化，預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)最終物價(jià)的傳導(dǎo)速度將加快，可能導(dǎo)致美國(guó)核心CPI同比在四季度最高回升至3.3%附近，其影響將持續(xù)至2026年上半年，總體估計(jì)約80bp的額外影響來自關(guān)稅。

在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2025年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)順利收官。二季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%，成功站上5%以上的增長(zhǎng)水平。然而，名義增長(zhǎng)仍是主要短板，二季度名義增長(zhǎng)同比僅為3.9%，與去年二季度基本持平。這一短板也是“反內(nèi)卷”政策升溫的背景之一。6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)了5月“強(qiáng)供給弱需求”的特征，工業(yè)增加值增速較高，但消費(fèi)、投資、地產(chǎn)銷售等終端需求整體趨緩，導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)銷率繼續(xù)下行。

具體來看，上半年實(shí)際增長(zhǎng)同比達(dá)到5.3%，為全年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。然而，仍存在一些短板值得關(guān)注。一是名義GDP增長(zhǎng)乏力，影響微觀體感；二是工業(yè)產(chǎn)能利用率和工業(yè)產(chǎn)銷率不高，可能影響后續(xù)階段的價(jià)格水平和名義GDP中樞。6月份的邊際變化也值得警惕，包括單月固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)偏低、社零大類中餐飲等門類增速下降較快、房地產(chǎn)銷售投資降幅擴(kuò)大等問題。對(duì)于短期宏觀面來說，新的政策線索或信號(hào)至關(guān)重要，包括超長(zhǎng)期特別國(guó)債、政策性金融工具能否支撐有效投資，消費(fèi)是否有接續(xù)性激勵(lì)，地產(chǎn)政策是否會(huì)有新空間等。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，原奶周期正筑底，拐點(diǎn)或?qū)⒌絹怼．?dāng)前奶價(jià)持續(xù)處于低位，行業(yè)虧損周期已長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月。隨著前期社會(huì)牧場(chǎng)奶牛存欄去化效應(yīng)顯現(xiàn)，二季度以來社會(huì)散奶價(jià)格有所反彈，但仍無法支撐牧場(chǎng)后備牛群養(yǎng)殖。秋季牧場(chǎng)面臨采購(gòu)青貯資金壓力，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加速。當(dāng)前行業(yè)依舊深度虧損，資金壓力持續(xù)累積，而9-10月份牧場(chǎng)面臨集中儲(chǔ)備青貯飼料需求，將進(jìn)一步考驗(yàn)?zāi)翀?chǎng)資金狀況，可能導(dǎo)致部分社會(huì)牧場(chǎng)退出，加速行業(yè)產(chǎn)能去化。

隨著前期淘汰后備牛群的供應(yīng)缺口逐步顯現(xiàn)，后續(xù)國(guó)內(nèi)生鮮乳產(chǎn)量或逐步下滑。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外原奶價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，進(jìn)口端供應(yīng)沖擊影響較小。因此，隨著供應(yīng)缺口逐步顯現(xiàn)，原奶周期拐點(diǎn)正在逐步臨近，上游奶牛養(yǎng)殖公司有望充分受益于原奶周期反轉(zhuǎn)。

在零售與服務(wù)領(lǐng)域，6月份社零同比增長(zhǎng)4.23萬億元，同比增速為4.8%。分品類看，糧油食品、飲料、煙酒等零售額增速各異?？蛇x消費(fèi)品中，化妝品和金銀珠寶零售額增速也呈現(xiàn)出不同趨勢(shì)。建筑材料、家具、家電和汽車等零售額也各有增減。線上零售龍頭正在重塑供應(yīng)鏈，地區(qū)零售龍頭則通過控制對(duì)品牌讓利力度和關(guān)閉虧損門店等措施改善利潤(rùn)端。化妝品行業(yè)重點(diǎn)推薦品牌勢(shì)能好、業(yè)績(jī)確定性較高的公司。珠寶行業(yè)建議關(guān)注后續(xù)金價(jià)變化和銷售趨勢(shì)。旅游行業(yè)則因進(jìn)入暑期出行高峰而備受關(guān)注。

教育板塊也展現(xiàn)出高景氣和強(qiáng)內(nèi)需屬性，存續(xù)龍頭產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)支撐業(yè)績(jī)持續(xù)高增確定性。職業(yè)教育優(yōu)質(zhì)龍頭基本面改善邏輯下，業(yè)績(jī)與估值同步修復(fù)機(jī)會(huì)以及AI+產(chǎn)業(yè)變革機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。