劉疆，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)與理學(xué)雙學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任長(zhǎng)江證券研究員，2016年8月加入長(zhǎng)城基金，歷任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理，2025年01月17日起任基金經(jīng)理。
DeepSeek-R1開(kāi)啟AI應(yīng)用“安卓時(shí)刻”，近期A股市場(chǎng)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，AI產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)崛起。據(jù) Wind數(shù)據(jù)，2月DeepSeek概念指數(shù)大漲38.49%，人形機(jī)器人指數(shù)漲18.43%。
長(zhǎng)城基金劉疆認(rèn)為，這一輪行情是合乎邏輯的，DeepSeek之所以會(huì)掀起投資熱潮，一是因?yàn)橥苿?dòng)了產(chǎn)業(yè)格局改變，二是幫助更多公司涌入應(yīng)用開(kāi)發(fā)賽道，加速AI生態(tài)發(fā)展。
DeepSeek以更小算力實(shí)現(xiàn)頂尖模型效果，引起市場(chǎng)對(duì)算力投資的疑問(wèn)，劉疆表示，盡管預(yù)訓(xùn)練算力的需求或許會(huì)受到影響，但是后訓(xùn)練，尤其是推理算力需求必然大幅增長(zhǎng)。算力流通并不自由，隨著國(guó)內(nèi)應(yīng)用和模型的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)算力有望迎來(lái)大發(fā)展。
“AI投資的下半場(chǎng)會(huì)更加熱鬧?！眲⒔硎?，隨著模型和算力等基礎(chǔ)設(shè)施完備，應(yīng)用將百花齊放，改變生產(chǎn)生活。在投資策略上，應(yīng)該順應(yīng)產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，將更多的注意力放在新興的應(yīng)用和變化上。
以下為訪談全文：
基金佳問(wèn)：年初以來(lái)，A股掀起一輪“DeepSeek概念股”投資熱潮，如何看待這波行情？DeepSeek概念股大漲，是受益于技術(shù)突破還是僅僅在蹭熱點(diǎn)？
劉疆：我認(rèn)為DeepSeek之所以會(huì)掀起投資熱潮，主要基于以下兩方面的巨大影響：
一是產(chǎn)業(yè)格局改變：過(guò)往以GPT為代表的許多大模型是閉源的，而DeepSeek的開(kāi)源將讓所有人都能用上好用的大模型成為現(xiàn)實(shí)，即所謂實(shí)現(xiàn)“模型”平權(quán)；同時(shí)，DeepSeek的推理成本大幅下降，“算力平權(quán)”時(shí)代也有望到來(lái)。
二是應(yīng)用加速發(fā)展：此前由于模型和算力壁壘，中小創(chuàng)業(yè)公司很難在AI領(lǐng)域和大公司競(jìng)爭(zhēng)，而DeepSeek幫助實(shí)現(xiàn)AI平權(quán)后，更多公司能夠涌入應(yīng)用開(kāi)發(fā)賽道，加速AI生態(tài)發(fā)展。
因此，我們認(rèn)為這一輪行情是合乎邏輯的，產(chǎn)業(yè)發(fā)生了實(shí)實(shí)在在的巨大變化。就具體公司而言，需要具體分析，但肯定有部分公司切實(shí)受益于DeepSeek的技術(shù)突破。我們看好AI加速發(fā)展驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
基金佳問(wèn)：從硬件供應(yīng)商到軟件開(kāi)發(fā)者，DeepSeek幾乎撬動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈的每一環(huán)，請(qǐng)您梳理一下DeepSeek對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈的影響主要體現(xiàn)在哪些方面？
劉疆：首先是上游的算力，相當(dāng)于AI產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。很多人第一反應(yīng)是利空，覺(jué)得對(duì)于算力的需求會(huì)減少，實(shí)則需細(xì)分情況。一方面，預(yù)訓(xùn)練的算力需求可能減少，但是應(yīng)用有望大規(guī)模爆發(fā)，從而驅(qū)動(dòng)推理算力大規(guī)模增長(zhǎng)。比如DeepSeek火出圈后，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)卡頓出不了結(jié)果的情況，就反映了算力的不足；另一方面，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)有望大爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)算力的成長(zhǎng)。
其次是模型層面，ChatGPT爆火已兩年多，期間陸續(xù)有不少模型領(lǐng)先或出圈，最多時(shí)有上百個(gè)大模型在開(kāi)發(fā)，但隨著模型的性能和成本差距拉開(kāi)，相信玩家會(huì)越來(lái)越精簡(jiǎn)。
最后是應(yīng)用層面，這是最為受益的層面。開(kāi)源的模型加上極低的推理成本，對(duì)于所有的應(yīng)用都是極大助力。我們看到DeepSeek發(fā)布后，很多應(yīng)用已宣布接入。例如，擁有13億月活用戶的微信接入了DeepSeek；深圳將DeepSeek接入政務(wù)系統(tǒng)，還設(shè)置了70名AI公務(wù)員，全民AI時(shí)代值得期待。
基金佳問(wèn)：隨著 DeepSeek以更低的成本和更小的算力規(guī)模實(shí)現(xiàn)了頂尖的模型效果，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂，未來(lái)對(duì)算力的投資是否還能像過(guò)去一樣帶來(lái)預(yù)期的回報(bào)？怎么看DeepSeek對(duì)算力的沖擊？
劉疆：我覺(jué)得需要一分為二來(lái)看。
首先，DeepSeek走極致降本路線，但并非所有廠商都會(huì)如此選擇，例如向來(lái)崇尚暴力美學(xué)、高舉高打的某些地區(qū)企業(yè)。近日特斯拉發(fā)布的GroK-3模型，依然是采用了巨大的算力，而且下一代算力仍然是大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，北美幾大科技巨頭以及國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本開(kāi)支計(jì)劃也都在積極增長(zhǎng)。
其次，盡管預(yù)訓(xùn)練算力的需求或許會(huì)受到影響，但是后訓(xùn)練，尤其是推理算力需求必然大幅增長(zhǎng)。
最后，由于一些原因，算力流通并不自由，隨著國(guó)內(nèi)應(yīng)用和模型的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)算力有望迎來(lái)大發(fā)展。
基金佳問(wèn)：在AI產(chǎn)業(yè)鏈中，哪些環(huán)節(jié)存在國(guó)產(chǎn)的迫切需求和巨大空間？
劉疆：首先是大模型。DeepSeek的出現(xiàn)極大地提振了國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的信心，讓我們對(duì)自身AI模型能力有了新的認(rèn)知。在低成本條件下實(shí)現(xiàn)AI平權(quán)，充分展示了國(guó)產(chǎn)大模型的發(fā)展?jié)摿?，未?lái)發(fā)展前景值得期待。
第二是算力環(huán)節(jié)。海外長(zhǎng)期對(duì)我國(guó)實(shí)施算力限制，這使得國(guó)產(chǎn)算力的發(fā)展迫在眉睫。國(guó)產(chǎn)算力不僅需要滿足當(dāng)下被限制環(huán)境下的需求補(bǔ)充，更需要逐步發(fā)展壯大，成為滿足國(guó)內(nèi)算力需求的主力。
第三是各種應(yīng)用場(chǎng)景的發(fā)展。海外在自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等方向相對(duì)領(lǐng)先，本質(zhì)上是其在AI核心技術(shù)即“大腦”發(fā)展上的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，我國(guó)正在加速追趕，隨著國(guó)內(nèi)AI技術(shù)的不斷進(jìn)步，各類應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，后續(xù)對(duì)國(guó)產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品的需求也將日益增長(zhǎng)。
基金佳問(wèn)：從中長(zhǎng)期投資的視角，您重點(diǎn)看好AI產(chǎn)業(yè)鏈的哪些環(huán)節(jié)與細(xì)分領(lǐng)域？
劉疆： AI是一個(gè)蓬勃發(fā)展的大產(chǎn)業(yè)，影響和改變眾多環(huán)節(jié)，我們不妨從增量和變化兩個(gè)維度來(lái)考量。
增量層面，算力的需求就是純?cè)隽?。前兩年，海外算力相關(guān)投資機(jī)會(huì)已充分體現(xiàn)，后續(xù)我們可以期待國(guó)產(chǎn)算力的發(fā)展，以及推理算力需求的爆發(fā)。應(yīng)用層面，可關(guān)注受益于AI能力提升的新興應(yīng)用，比如智能駕駛和機(jī)器人。過(guò)去由于AI能力的瓶頸，其進(jìn)展緩慢，如今AI的爆發(fā)式發(fā)展推動(dòng)這些產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。今年智能駕駛進(jìn)入到滲透率快速上升階段，人形機(jī)器人也因受益于人工智能發(fā)展即將量產(chǎn)。
變化層面，主要體現(xiàn)在AI對(duì)很多傳統(tǒng)產(chǎn)品的改造升級(jí)。比如很多傳統(tǒng)產(chǎn)品，插上AI的翅膀后，可能催生新的投資機(jī)遇，像手機(jī)、眼鏡、耳機(jī)、玩具等端側(cè)產(chǎn)品，以及游戲、影視、教育、社交等精神文娛消費(fèi)領(lǐng)域。其次是AI對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)優(yōu)化。例如政務(wù)，目前已有一些地方政務(wù)系統(tǒng)接入了DeepSeek等大模型；制造業(yè)方面，通過(guò)借力AI可取代部分人工，提升效率；交通運(yùn)輸方面，智能駕駛不斷升級(jí)等等。
基金佳問(wèn)：不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025年 AI 應(yīng)用將迎來(lái)主升段初期，科技產(chǎn)業(yè)的投資主線將繼續(xù)圍繞 AI 展開(kāi)，對(duì)此您怎么看？預(yù)計(jì)2025年接下來(lái)的行情會(huì)是怎樣的節(jié)奏？
劉疆：我比較認(rèn)同這個(gè)判斷和觀點(diǎn)，主要基于以下兩大邏輯：
其一，AI確實(shí)是近年來(lái)科技產(chǎn)業(yè)變革中最為關(guān)鍵的方向，而科技始終是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，這意味著AI在未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)變革中會(huì)扮演重要角色；
其二，AI如同強(qiáng)大的核動(dòng)力，可以催生很多新興業(yè)態(tài)，帶來(lái)很多新的變化，進(jìn)而帶來(lái)豐富的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)，一方面，整體持樂(lè)觀態(tài)度，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步向好、較為有利的利率環(huán)境以及積極的政策環(huán)境等，都為市場(chǎng)提供了有力支撐；另一方面，結(jié)構(gòu)化行情預(yù)計(jì)仍將持續(xù)存在，這就需要我們持續(xù)深入研究，精準(zhǔn)把握機(jī)會(huì)。
基金佳問(wèn)：AI投資的下半場(chǎng)機(jī)遇如何把握？投資策略上需要做出哪些調(diào)整與變化？
劉疆：AI投資的下半場(chǎng)會(huì)更加熱鬧。上半場(chǎng)其實(shí)是蓄力階段，各大公司全力投入算力做研發(fā)，以獲取AI行業(yè)的入場(chǎng)券，以至于前段時(shí)間很多投資者質(zhì)疑巨頭們的大幅資本開(kāi)支是否有必要，但這并非存量的投資回報(bào)率的概念，而是關(guān)乎AI時(shí)代生死存亡的入場(chǎng)資格。
下半場(chǎng)，隨著模型和算力等基礎(chǔ)設(shè)施完備，應(yīng)用將百花齊放，不斷沖擊我們的視野，改變生產(chǎn)生活。因此在投資策略上，我們也應(yīng)該順應(yīng)產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，將更多的注意力放在新興的應(yīng)用和變化上。
基金佳問(wèn)：您認(rèn)為當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)？
劉疆：當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈需要留意這幾方面的風(fēng)險(xiǎn)：
第一是技術(shù)變革的風(fēng)險(xiǎn)?？萍夹袠I(yè)發(fā)展迅速且創(chuàng)新具有顛覆性，在某一階段看似合理的投資邏輯，一旦遭遇技術(shù)的顛覆性變革，就可能導(dǎo)致部分資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，給投資者帶來(lái)比較大的傷害。
第二是國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。目前AI產(chǎn)業(yè)鏈的某些環(huán)節(jié)國(guó)際間存在互補(bǔ)關(guān)系，如果國(guó)際形勢(shì)惡化，產(chǎn)業(yè)鏈的完整性和穩(wěn)定性將受到?jīng)_擊，進(jìn)而對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。
第三是市場(chǎng)情緒風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于AI的投資情緒過(guò)于亢奮時(shí)，可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格高估，從而埋下波動(dòng)回調(diào)的隱患。
應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于緊密跟蹤研究行業(yè)發(fā)展變化并及時(shí)調(diào)整策略，盡可能做大概率正確的事。
