港股市場(chǎng)近期迎來了一位備受矚目的新星——蜜雪集團(tuán)（02097.HK），其IPO認(rèn)購(gòu)熱度空前高漲，截至2月23日，孖展認(rèn)購(gòu)金額已輕松突破6400億港元大關(guān)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)更是驚人地超過了1800倍，一舉刷新了港股新股凍結(jié)資金的最高紀(jì)錄。而到了2月24日，部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示其融資申購(gòu)額更是飆升破萬億港元，超購(gòu)倍數(shù)也攀升至3250倍，將2021年諾輝健康（06606.HK）所創(chuàng)下的凍資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，成功加冕港股史上最受追捧的新股。

此番市場(chǎng)熱捧的背后，三大動(dòng)因不容忽視。首先，蜜雪冰城憑借其強(qiáng)大的品牌規(guī)模效應(yīng)和在下沉市場(chǎng)構(gòu)建的堅(jiān)固壁壘，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的階梯式增長(zhǎng)。從2021年的103.5億元，到2022年的135.8億元，再到2023年的203億元，盡管2024年增速有所放緩，但其規(guī)模已逼近2023年全年水平，全年?duì)I收有望突破250億元大關(guān)。這一成績(jī)的取得，得益于其門店網(wǎng)絡(luò)的迅速擴(kuò)張和供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮。

其次，蜜雪集團(tuán)的資本化邏輯展現(xiàn)出了“雙重確定性”。公司盈利模式主要聚焦于B端市場(chǎng)，94.3%的收入來自向加盟商銷售食材及設(shè)備。這種旱澇保收的模式使得公司在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)更具韌性。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.86億元，凈利潤(rùn)率高達(dá)18.7%。與此同時(shí)，公司還憑借成本控制優(yōu)勢(shì)，形成了“低價(jià)-高周轉(zhuǎn)-規(guī)模擴(kuò)張”的良性循環(huán)。

港股流動(dòng)性改革的預(yù)期也為蜜雪集團(tuán)的IPO熱潮添了一把火。香港擬下調(diào)股票印花稅、優(yōu)化上市規(guī)則等一系列舉措，疊加南向資金的持續(xù)流入，使得市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)龍頭股的估值修復(fù)預(yù)期不斷升溫。而蜜雪集團(tuán)以相對(duì)較低的發(fā)行市盈率進(jìn)入市場(chǎng)，更是吸引了眾多機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

然而，盡管市場(chǎng)熱捧，但蜜雪集團(tuán)的IPO之路也并非一帆風(fēng)順。加盟模式的雙刃劍效應(yīng)、海外擴(kuò)張的低效陷阱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的增長(zhǎng)天花板以及破發(fā)魔咒的陰影等問題，都成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。特別是加盟模式的挑戰(zhàn)，使得部分區(qū)域出現(xiàn)了同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)和加盟商利潤(rùn)壓縮的情況。同時(shí)，海外市場(chǎng)表現(xiàn)不佳以及新品創(chuàng)新乏力等問題，也對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成了威脅。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)也出現(xiàn)了分歧。樂觀派認(rèn)為，蜜雪集團(tuán)憑借其供應(yīng)鏈壁壘和萬店規(guī)模，可支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)；而謹(jǐn)慎派則提醒投資者，高杠桿打新可能引發(fā)首日拋壓，建議中簽者鎖定利潤(rùn)。對(duì)于普通投資者而言，關(guān)注港股消費(fèi)ETF或高股息防御性標(biāo)的，或許是一種更為穩(wěn)妥的投資策略。

在這場(chǎng)檢驗(yàn)市場(chǎng)理性的壓力測(cè)試中，蜜雪集團(tuán)的業(yè)績(jī)神話能否持續(xù)，將取決于其能否破解單店衰退、海外低效、創(chuàng)新乏力等三重困局。而其IPO熱潮的成功與否，也將對(duì)后續(xù)消費(fèi)類IPO的市場(chǎng)信心產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。