近年來，蒙牛乳業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)層的更迭中，經(jīng)歷了從挑戰(zhàn)到新的挑戰(zhàn)的轉(zhuǎn)變。2016年，盧敏放接任蒙牛乳業(yè)總裁一職時(shí)，公司正因旗下子公司雅士利的商譽(yù)減值而面臨凈虧損的困境。九年后，這一情景似乎再次上演，新任總裁高飛接手后的首份年報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)遭遇了大幅度下滑。

根據(jù)蒙牛乳業(yè)發(fā)布的2024年盈利預(yù)警，公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將在0.5億元至2.5億元之間，同比降幅高達(dá)94.8%至98.9%。然而，令人意外的是，在盈利預(yù)警公告發(fā)布的當(dāng)天，蒙牛乳業(yè)的股價(jià)卻逆勢(shì)上漲超過10%。這一現(xiàn)象背后，是一場(chǎng)深刻的財(cái)務(wù)調(diào)整，反映了企業(yè)在快速擴(kuò)張中的戰(zhàn)略困境與轉(zhuǎn)型抉擇。

蒙牛乳業(yè)在盈利預(yù)警中簡(jiǎn)要提及2024年總營(yíng)收同比下滑，結(jié)合上半年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，除了“其他乳制品”板塊略有增長(zhǎng)外，其余業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)下滑，尤其是液態(tài)奶產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入，同比減少12.92%，這一板塊占據(jù)了公司總營(yíng)收的八成以上。整個(gè)乳制品行業(yè)同樣面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份等多家乳企的營(yíng)收均出現(xiàn)下滑。

行業(yè)收入承壓的背后，是原奶供需矛盾的加劇和消費(fèi)需求的疲軟。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)牛奶產(chǎn)量同比下降2.8%，與原奶價(jià)格的一路下跌形成鮮明對(duì)比。原奶下行周期與消費(fèi)不足的雙重壓力，讓各大乳企在奶源爭(zhēng)奪中投入巨資后，卻面臨業(yè)績(jī)下滑的困境。蒙牛乳業(yè)此前收購(gòu)的現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧等上游乳企資源，在當(dāng)前環(huán)境下成為了業(yè)績(jī)的拖累。

蒙牛乳業(yè)在盈利預(yù)警中提到，現(xiàn)代牧業(yè)將計(jì)提相關(guān)生物資產(chǎn)減值虧損和商譽(yù)減值，導(dǎo)致凈虧損約13.5億至15.5億元，對(duì)蒙牛乳業(yè)造成約7.9億至9億元的報(bào)表虧損。更為嚴(yán)重的是，蒙牛乳業(yè)在2019年以高價(jià)收購(gòu)的澳洲有機(jī)奶粉品牌貝拉米，因經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，將計(jì)提相關(guān)商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值，減值金額預(yù)計(jì)在38億至40億元之間。加上此前對(duì)貝拉米的商譽(yù)減值，蒙牛乳業(yè)對(duì)貝拉米的累計(jì)減值已超過50億元。

蒙牛乳業(yè)的商譽(yù)減值問題，是其過去十年激進(jìn)并購(gòu)戰(zhàn)略的后遺癥。早在2013年，蒙牛乳業(yè)斥巨資收購(gòu)國(guó)產(chǎn)奶粉品牌雅士利，旨在彌補(bǔ)奶粉業(yè)務(wù)的短板，但雅士利被收購(gòu)后的業(yè)績(jī)卻遠(yuǎn)不及預(yù)期，多次出現(xiàn)凈虧損。蒙牛乳業(yè)最終在2023年完成了對(duì)雅士利的私有化退市。分析認(rèn)為，此次資產(chǎn)減值計(jì)提被市場(chǎng)視為對(duì)歷史并購(gòu)資產(chǎn)的一次性清理，旨在釋放潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，蒙牛乳業(yè)的商譽(yù)問題并未完全解決。公司在奶粉、奶酪、上游牧場(chǎng)等領(lǐng)域進(jìn)行了大量高溢價(jià)收購(gòu)，累計(jì)金額超過百億元。截至2024年6月末，蒙牛乳業(yè)的商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)89.06億元，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。即便此次對(duì)貝拉米進(jìn)行了大額計(jì)提，但剩余的商譽(yù)仍如懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，未來仍需警惕其他收購(gòu)項(xiàng)目可能帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

在資金方面，蒙牛乳業(yè)同樣面臨壓力。截至2024年6月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為113.52億元，但一年內(nèi)需要償還的計(jì)息銀行及其他借貸達(dá)177.55億元，長(zhǎng)期貸款為238.07億元。公司表示，借貸增加的主要原因是短期戰(zhàn)略性融資及用于償還未來到期的外幣債務(wù)。

蒙牛乳業(yè)在液態(tài)奶市場(chǎng)擁有強(qiáng)大的基本盤，尤其是特侖蘇這一爆款單品，讓蒙牛在液態(tài)奶市場(chǎng)與伊利股份平分秋色。然而，在總體營(yíng)收上，蒙牛乳業(yè)與伊利股份的差距卻在逐漸拉大。伊利股份早在2021年就邁入了千億年?duì)I收陣營(yíng)，而蒙牛乳業(yè)在2023年的總營(yíng)收僅為990.95億元。這一差距主要源于雙方在“第二曲線”打造上的差異。

蒙牛乳業(yè)早些年通過收購(gòu)雅士利、貝拉米等奶粉品牌，試圖在奶粉市場(chǎng)發(fā)力。然而，奶粉賽道的景氣度并不理想，人口出生率的持續(xù)下滑對(duì)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。雅士利、貝拉米等奶粉品牌的業(yè)績(jī)相繼爆雷，使得蒙牛乳業(yè)的奶粉業(yè)務(wù)呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)。近年來，蒙牛乳業(yè)才開始將目光轉(zhuǎn)向奶酪業(yè)務(wù)，通過收購(gòu)妙可藍(lán)多等舉措，試圖在奶酪市場(chǎng)尋求突破。

然而，蒙牛乳業(yè)的收購(gòu)“魔咒”再次在妙可藍(lán)多身上應(yīng)驗(yàn)。妙可藍(lán)多的歸屬凈利潤(rùn)在近年來持續(xù)下滑，盡管2024年利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)收入仍處于下降狀態(tài)。不過，蒙牛乳業(yè)并未放棄奶酪業(yè)務(wù)，新總裁高飛上任后，主導(dǎo)了將蒙牛奶酪注入妙可藍(lán)多等事項(xiàng)，旨在對(duì)旗下奶酪資產(chǎn)進(jìn)行整合。然而，蒙牛乳業(yè)的奶酪業(yè)務(wù)在2024年上半年又出現(xiàn)同比下滑，營(yíng)收占比僅為4.7%。

回顧蒙牛乳業(yè)的發(fā)展歷程，從盧敏放到高飛，公司在領(lǐng)導(dǎo)層的更迭中經(jīng)歷了從挑戰(zhàn)到新的挑戰(zhàn)的轉(zhuǎn)變。此次業(yè)績(jī)爆雷，既是行業(yè)周期與戰(zhàn)略失誤的縮影，也是公司尋求短期劇痛換長(zhǎng)期生機(jī)的必然結(jié)果。然而，蒙牛乳業(yè)能否真正實(shí)現(xiàn)逆襲，還需取決于其能否從擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)向內(nèi)生創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)持久穩(wěn)定的造血能力。