近日，萬辰集團(tuán)突發(fā)公告，披露公司董事長王健坤被國家某監(jiān)察委員會采取留置措施，并立案調(diào)查。在此期間，公司董事兼總經(jīng)理王麗卿將暫時代理董事長及董事會專門委員會委員的職責(zé)。對此，萬辰集團(tuán)迅速回應(yīng)稱，該事件與公司日常經(jīng)營無直接關(guān)聯(lián)，公司的實際控制人與管理層均保持穩(wěn)定，運營正常，預(yù)計不會對公司造成不利影響。

然而，市場反應(yīng)迅速，公告發(fā)布的次日，萬辰集團(tuán)股價大幅下跌，一度超過10%。值得注意的是，在過去兩年多的時間里，萬辰集團(tuán)的股價曾實現(xiàn)了超過10倍的驚人增長。

萬辰集團(tuán)的故事始于2011年，在福建漳州這片被譽(yù)為“蛇城”的土地上，它以食用菌的研發(fā)和生產(chǎn)為主業(yè)起家。歷經(jīng)十年發(fā)展，公司于2021年成功登陸A股創(chuàng)業(yè)板，成為漳州第六家上市公司。盡管作為一家傳統(tǒng)消費企業(yè)，萬辰與以科技為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)板定位并不完全吻合，但其上市仍得益于當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量的激增。

然而，上市后的萬辰集團(tuán)業(yè)績表現(xiàn)并不理想。上市當(dāng)年，公司營收下滑3.4%，凈利潤更是大幅下降75.61%，股價也在上市首日即達(dá)到巔峰，隨后一路走低。到2022年10月，公司股價已較上市首日最高價下跌超過60%，市值跌破20億。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2022年，萬辰集團(tuán)開始全面轉(zhuǎn)型量販零售業(yè)務(wù)，成立了多家控股子公司。量販零食店作為渠道創(chuàng)新的代表，近年來迅速崛起，憑借比同區(qū)商超便宜約30%的價格優(yōu)勢，吸引了大量客流，也贏得了上游品牌商的青睞，行業(yè)因此迎來了快速增長。從2017年到2022年，零食量販行業(yè)的復(fù)合增長率高達(dá)114.6%，市場規(guī)模已達(dá)到1500億。

踩中風(fēng)口的萬辰集團(tuán)，通過并購合作，先后掌控了好想來、來優(yōu)品、陸小饞、吖嘀吖嘀等四大零食連鎖品牌。截至2024年底，公司旗下的量販零食門店數(shù)量已逼近1萬家，短短兩年多時間增長了近50倍，行業(yè)影響力和門店規(guī)模均躍居行業(yè)前列。轉(zhuǎn)型后的萬辰集團(tuán)，業(yè)績表現(xiàn)也迎來了爆發(fā)式增長，預(yù)計2024年凈利潤將達(dá)到2.4億至3億，創(chuàng)下歷史新高，比轉(zhuǎn)型前的盈利峰值高出3倍左右。

作為零食量販賽道唯一的上市公司，萬辰集團(tuán)在A股市場備受矚目，股價從歷史低點最高上漲了10倍之多，成為消費股寒冬中的一顆璀璨明星。

然而，低門檻、高增長的消費風(fēng)口也意味著激烈的競爭。繼現(xiàn)制茶飲、咖啡、餐飲、鹵味等行業(yè)后，量販零食行業(yè)也展開了激烈的規(guī)模競賽。湖南的零食很忙與江西的趙一鳴零食合并成立鳴鳴很忙集團(tuán)，門店數(shù)已超過15000家，領(lǐng)先萬辰排名行業(yè)第一。零食有鳴、糖巢等品牌也已超過千店規(guī)模，上游品牌商也正積極布局量販零食賽道，行業(yè)競爭格局遠(yuǎn)未確定。

除了行業(yè)內(nèi)競爭加劇外，零售量販還面臨著其他渠道崛起的壓力。近年來，零食行業(yè)渠道多元化趨勢明顯，會員店、內(nèi)容電商等渠道增速同樣迅猛，對量販零食渠道產(chǎn)生了分流作用。以三只松鼠為例，2024年上半年，其來自抖音渠道的收入同比增長180%至12.24億元，接近總營收的四分之一。

在行業(yè)格局前途未卜的背景下，萬辰集團(tuán)高速擴(kuò)張帶來的債務(wù)風(fēng)險成為其繁榮背后的重大隱患。為了擴(kuò)張零食量販業(yè)務(wù)，公司用于渠道建設(shè)和管理人員的開支急速增長，走上了高杠桿擴(kuò)張的道路。截至2024年9月底，公司的銷售和管理費用暴增到15億以上，債務(wù)總額沖到52.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.54%，流動比率僅為1.07，速動比率更是低至0.52，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于短債償還安全線。

萬辰集團(tuán)作為典型的家族企業(yè)，其高杠桿的經(jīng)營模式或許與股權(quán)和管理結(jié)構(gòu)有關(guān)。為了保證家族企業(yè)的控制權(quán)，實控人可能更愿意以舉債而不是稀釋股份的方式進(jìn)行融資。然而，高杠桿是雙刃劍，風(fēng)起時可以助力公司飛得更高，風(fēng)停后卻可能摔得更慘。如果后續(xù)經(jīng)營出現(xiàn)波折造成增量現(xiàn)金流下降，萬辰集團(tuán)可能陷入債務(wù)泥潭，業(yè)績和估值都面臨較大回調(diào)風(fēng)險。

目前，萬辰集團(tuán)的PB已超過17倍，遠(yuǎn)高于A股和港股零售行業(yè)的平均水平。高杠桿支撐下的業(yè)績增長帶來了估值的居高不下，也為公司的未來發(fā)展埋下了不確定性。