碧桂園在近期迎來(lái)了一波關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其正式復(fù)牌的消息如同一劑強(qiáng)心針，為市場(chǎng)注入了新的活力。1月21日，這家地產(chǎn)巨頭在停牌許久后終于重新亮相，股價(jià)當(dāng)日飆升，漲幅一度逼近28%，這一表現(xiàn)也帶動(dòng)了整個(gè)地產(chǎn)板塊的上漲。然而，好景不長(zhǎng)，次日多數(shù)房企股價(jià)回落，碧桂園的股價(jià)亦未能維持高位。

在農(nóng)歷新年到來(lái)之前，碧桂園密集釋放了一系列積極信號(hào)。先是1月9日，公司公布了境外債務(wù)重組的詳細(xì)方案；緊接著14日，兩份延遲已久的財(cái)報(bào)終于面世，同時(shí)，公司股票也順利實(shí)現(xiàn)了復(fù)牌。這無(wú)疑為碧桂園董事會(huì)主席楊惠妍帶來(lái)了一絲寬慰，讓這個(gè)春節(jié)過(guò)得相對(duì)安心。

盡管復(fù)牌和債務(wù)重組方案的公布為碧桂園贏得了短暫的喘息之機(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。如何確保項(xiàng)目的順利交付，以及如何加快手中項(xiàng)目的變現(xiàn)速度，成為了擺在碧桂園面前的兩大難題。債務(wù)重組方案顯示，碧桂園計(jì)劃削減約116億美元的債務(wù)，并將債務(wù)到期時(shí)間延長(zhǎng)至多11.5年，同時(shí)，加權(quán)平均借貸成本也將從6%大幅降至2%。

為了爭(zhēng)取債權(quán)人的支持，碧桂園提出了五種債務(wù)削減方案，其中包括現(xiàn)金回購(gòu)和新債務(wù)工具等選項(xiàng)。然而，債權(quán)人的反應(yīng)卻呈現(xiàn)出明顯的分化。一部分債權(quán)人對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)等條款表示不滿，明確反對(duì)重組方案；而另一部分債權(quán)人則表達(dá)了對(duì)碧桂園的支持，希望公司能夠盡快走出困境。

支持碧桂園的債權(quán)人主要看重兩點(diǎn)：一是楊惠妍家族將向公司提供11億美元的股東貸款，部分將轉(zhuǎn)為公司股票，剩余部分則轉(zhuǎn)為馬來(lái)西亞森林城市項(xiàng)目的股權(quán)；二是碧桂園在過(guò)去一年中通過(guò)大規(guī)模拋售資產(chǎn)，成功回籠了大量資金，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全年，碧桂園共處置了約162.4億元人民幣的境內(nèi)外公司股權(quán)及物業(yè)資產(chǎn)。

盡管重組方案面臨一定的阻力，但楊惠妍家族的積極態(tài)度無(wú)疑為碧桂園贏得了更多的同情和支持。那些反對(duì)重組方案的債權(quán)人，很可能是在轉(zhuǎn)股價(jià)方面仍有期待，從側(cè)面反映出他們對(duì)碧桂園未來(lái)的信心。

回顧碧桂園的財(cái)務(wù)狀況，其債務(wù)問(wèn)題依然嚴(yán)峻。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年碧桂園的總資產(chǎn)和總負(fù)債分別減少了25.9%和16.1%，有息負(fù)債也減少了約8%。然而，到了2024年中期，公司的總資產(chǎn)和總負(fù)債雖然繼續(xù)減少，但有息負(fù)債卻略有上升，且短期負(fù)債占比高達(dá)80%以上。這表明碧桂園的資產(chǎn)變現(xiàn)能力已經(jīng)接近極限，未來(lái)能否成功化債，很大程度上取決于楊惠妍家族是否愿意進(jìn)一步投入真金白銀。

值得注意的是，盡管碧桂園的財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀，但公司尚未陷入資不抵債的境地。然而，其凈資產(chǎn)的大幅縮水卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。與此同時(shí)，碧桂園的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)也大幅下滑，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。2023年和2024年上半年，公司的權(quán)益銷(xiāo)售金額分別腰斬至1743億元和260億元，銷(xiāo)售額的暴跌直接影響了公司的現(xiàn)金流。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但碧桂園手中仍持有大量土地儲(chǔ)備和開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。然而，如果不能將這些項(xiàng)目成功變現(xiàn)，那么這些資產(chǎn)也將無(wú)濟(jì)于事。按照碧桂園的債務(wù)重組計(jì)劃，未來(lái)16年內(nèi)，公司預(yù)計(jì)將從3000多個(gè)境內(nèi)外開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中提取226億至280億元人民幣的自由現(xiàn)金用于償債。然而，截至2024年6月底，碧桂園的總債務(wù)中已有超過(guò)1400億元人民幣發(fā)生了違約或交叉違約。

碧桂園的保交樓任務(wù)也十分艱巨。盡管公司近年來(lái)一直強(qiáng)調(diào)保交樓的重要性，但實(shí)際完成情況卻并不理想。2023年和2024年，公司的保交樓完成率均低于預(yù)期，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這無(wú)疑進(jìn)一步加劇了公司的資金壓力和市場(chǎng)信任危機(jī)。

碧桂園雖然迎來(lái)了一波積極的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但未來(lái)的道路依然充滿挑戰(zhàn)。如何在債務(wù)重組、資產(chǎn)變現(xiàn)和保交樓等方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將成為決定碧桂園能否真正重生的關(guān)鍵。