滬上阿姨近日成功登陸港交所主板，上市首日股價表現(xiàn)強勁，開盤即報190.6港元，盤中一度觸及197.60港元的高點，較發(fā)行價飆升74.68%，市值瞬間突破206億港元大關(guān)。然而，午后股價有所回落，最終收盤于158.4港元，漲幅仍達40.03%，市值穩(wěn)定在166.07億港元。

滬上阿姨在公開發(fā)售階段便展現(xiàn)出了極高的市場熱度，認(rèn)購倍數(shù)超過3400倍，凍結(jié)資金總額高達940億港元，這一成績僅次于蜜雪冰城，刷新了新茶飲領(lǐng)域的認(rèn)購紀(jì)錄。最終，滬上阿姨以每股113.12港元的價格發(fā)行，全球發(fā)售共募集資金約1.95億港元。

盡管滬上阿姨在資本市場上備受追捧，但其市盈率（PE）已高達近47倍，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他上市企業(yè)，如蜜雪冰城（約38倍）、古茗（約37倍）和茶百道（約27倍）。這一高估值引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

然而，從已上市的新茶飲企業(yè)公布的2024年營業(yè)數(shù)據(jù)來看，滬上阿姨的根基似乎并不穩(wěn)固。截至2024年12月31日，滬上阿姨全國門店總數(shù)已達9176家，幾乎全部采用加盟模式，且超過半數(shù)的門店位于三線及以下城市。這一策略雖然幫助滬上阿姨在短時間內(nèi)實現(xiàn)了快速擴張，但業(yè)績卻并未隨之提升。

2024年，滬上阿姨的營收為32.85億元，同比下滑1.90%，遠(yuǎn)低于蜜雪冰城、古茗、奈雪的茶、茶百道和霸王茶姬等其他新茶飲品牌。同時，其凈利潤也同比下滑了15.20%，僅為3.29億元。門店規(guī)模的擴大并未帶來經(jīng)營效率的提升，反而出現(xiàn)了下滑的跡象。

具體來看，滬上阿姨的單店日均GMV從2023年的4277元下降至2024年的3833元，降幅達10.4%。少于一年、一至兩年、兩至三年的門店日銷售均出現(xiàn)了同比下滑，其中新店的下滑幅度最為顯著。同時，2024年滬上阿姨加盟店關(guān)閉了987家，占比加盟店總數(shù)達10.78%，關(guān)店率大幅提高。

這些數(shù)據(jù)表明，隨著市場競爭的加劇，滬上阿姨的加盟商質(zhì)量和選址質(zhì)量均出現(xiàn)了下滑，品牌和產(chǎn)品的吸引力也在減弱。加盟滬上阿姨賺錢正變得越來越難，這也導(dǎo)致了部分加盟商選擇退出。

滬上阿姨的市場定位處于中高端市場與下沉市場之間的“中間層”，面臨著來自多個方向的競爭壓力。為了進一步向下沉市場滲透，滬上阿姨推出了“輕享版”門店和“茶瀑布”品牌，主打10元以下定價。然而，這些新嘗試目前尚未貢獻實質(zhì)性業(yè)績。

盡管滬上阿姨仍保持著正向的凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流，但其現(xiàn)金儲備正在快速消耗。2024年，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額較2023年同期減少了近29%，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也大幅縮水了45.7%。這一變化反映出公司在門店拓展、供應(yīng)鏈投入等方面的高強度投入，但當(dāng)前營業(yè)收入的下滑和單店效率的下降可能會使其難以維持此前的擴張節(jié)奏。

那么，滬上阿姨為何能收獲如此高估值呢？資本到底在為什么買單？一方面，蜜雪冰城上市后的強勁表現(xiàn)激發(fā)了資本市場對新茶飲板塊的熱情，推動了整體估值中樞上移。另一方面，新茶飲在當(dāng)前港股市場仍屬稀缺資產(chǎn)，滬上阿姨憑借其萬店體量、主打下沉市場以及相對穩(wěn)定的毛利水平，構(gòu)成了一個“輕增長+高想象力”的標(biāo)的。滬上阿姨在輕享版、滬咖以及海外市場等方面的潛力布局也為其構(gòu)建了多條增長曲線的預(yù)期，從而在資本敘事中獲得了高估值的邏輯支撐。