在白酒行業(yè)的浩瀚星空中，茅臺(tái)無(wú)疑是那顆最為璀璨的明星，但提及“茅臺(tái)平替”或“光瓶茅臺(tái)”，消費(fèi)者的認(rèn)知或許就略顯模糊了。這時(shí)，一個(gè)名為珍酒李渡的品牌悄然走進(jìn)人們的視野。然而，隨著白酒市場(chǎng)的深度調(diào)整和種種挑戰(zhàn)接踵而至，即便是上市后的珍酒李渡，也難以獨(dú)善其身，面臨著增長(zhǎng)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

最新發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，揭示了珍酒李渡在過(guò)去一年的艱辛歷程。全年?duì)I收達(dá)到70.67億元，同比微增0.5%，但歸母凈利潤(rùn)卻大幅下滑43.1%，降至13.24億元。盡管凈利潤(rùn)受到非經(jīng)營(yíng)性金融工具公允價(jià)值變動(dòng)的影響，經(jīng)調(diào)整后仍達(dá)到16.8億元，同比增長(zhǎng)3.3%，但整體表現(xiàn)仍顯乏力。

回望兩年前，珍酒李渡以黑馬之姿登陸港股市場(chǎng)，上市當(dāng)年便實(shí)現(xiàn)收入70.3億元，同比增長(zhǎng)20.1%；凈利潤(rùn)更是大幅增長(zhǎng)126%，達(dá)到23.27億元。與之相比，2024年的增長(zhǎng)放緩無(wú)疑是一場(chǎng)突如其來(lái)的寒流。

深入分析財(cái)報(bào)，珍酒李渡的增長(zhǎng)困境主要源自下半年。下半年?duì)I收29.34億元，同比下降16.46%，與上半年的17.5%增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。這一“前高后低”的態(tài)勢(shì)，無(wú)疑給公司的持續(xù)增長(zhǎng)蒙上了一層陰影。

作為珍酒李渡的營(yíng)收主力，珍酒品牌去年收入為44.8億元，同比減少2.3%，營(yíng)收占比從65.2%降至63.4%。公司對(duì)此的解釋是，核心單品珍三十銷售渠道調(diào)整，減緩了市場(chǎng)擴(kuò)張節(jié)奏，并削減了珍十五和珍三十的支線產(chǎn)品，以穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。同時(shí)，電商業(yè)務(wù)也削減了部分單價(jià)較低、毛利率不高的中低端產(chǎn)品。簡(jiǎn)而言之，這是公司控貨保價(jià)策略的直接結(jié)果。

然而，控貨保價(jià)能否讓珍酒李渡重拾快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，仍需時(shí)間驗(yàn)證。在白酒行業(yè)的大背景下，這一策略可能還需持續(xù)一段時(shí)間。而珍酒作為核心主力的增長(zhǎng)下滑，也拖累了整個(gè)公司的表現(xiàn)。湘窖和開口笑兩個(gè)品牌同樣表現(xiàn)不佳，收入分別同比減少3.7%和12.3%。

唯一保持增長(zhǎng)的，是李渡品牌。作為次高端及以上價(jià)格范圍的兼香型白酒，李渡去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.13億元，同比增長(zhǎng)18.3%，營(yíng)收占比提升至18.6%。然而，李渡也是四大品牌中唯一均價(jià)收入下降的品牌，毛利率也減少了1.6個(gè)百分點(diǎn)至66.8%。這意味著，李渡的增長(zhǎng)可能伴隨著降價(jià)和利潤(rùn)的犧牲，增長(zhǎng)質(zhì)量同樣不容樂(lè)觀。

在增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，珍酒李渡的庫(kù)存也在持續(xù)走高。從2020年至2024年，存貨從17.37億元增長(zhǎng)至75.03億元。一邊是增長(zhǎng)幾近停滯，一邊是庫(kù)存不斷攀升，這種狀況顯然不符合良性增長(zhǎng)的狀態(tài)。珍酒李渡的產(chǎn)量也在持續(xù)擴(kuò)充，持續(xù)在貴州、湖南、江西等地增產(chǎn)擴(kuò)能。當(dāng)消費(fèi)端無(wú)法容納持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)能時(shí)，勢(shì)必轉(zhuǎn)化為庫(kù)存。

值得注意的是，盡管增長(zhǎng)乏力，珍酒李渡的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)仍在持續(xù)擴(kuò)張。2024年，經(jīng)銷合作伙伴、體驗(yàn)店和零售商合計(jì)達(dá)到7635家，較上一年增長(zhǎng)了374家。然而，這種擴(kuò)張也帶來(lái)了隱性風(fēng)險(xiǎn)。位于渠道核心的經(jīng)銷商難免成為壓貨的對(duì)象，其背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

在可持續(xù)發(fā)展方面，珍酒李渡雖然發(fā)布了《2024年環(huán)境、社會(huì)與管治（ESG）報(bào)告》，并斬獲了標(biāo)普CSA ESG評(píng)級(jí)60分的佳績(jī)，位列中國(guó)白酒行業(yè)第一。但細(xì)究其ESG報(bào)告中的具體實(shí)踐，仍不免讓人生出“重形式輕實(shí)質(zhì)”的疑問(wèn)。比如，公司高調(diào)宣傳的“以玻代瓷”項(xiàng)目，實(shí)際替代的陶瓷瓶數(shù)量相對(duì)于龐大的產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，微不足道。而酒瓶回收文創(chuàng)項(xiàng)目，也更多停留在營(yíng)銷層面的概念包裝上。

對(duì)于珍酒李渡來(lái)說(shuō)，品牌無(wú)疑是重中之重。然而，珍酒作為營(yíng)收的絕對(duì)主力，其熱銷很大程度上受益于前幾年的“醬酒熱”。隨著行業(yè)回歸理性，消費(fèi)者對(duì)醬酒的認(rèn)知趨于成熟，品牌競(jìng)爭(zhēng)白熱化，珍酒的品牌和品質(zhì)是否足以支撐其在頭部醬酒品牌和區(qū)域醬酒品牌的雙重?cái)D壓中脫穎而出，仍是個(gè)未知數(shù)。目前出現(xiàn)的增長(zhǎng)下滑，或許正是其品牌力下降的先兆。

珍酒李渡管理層的變動(dòng)也值得關(guān)注。2025年，創(chuàng)始人吳向東之子吳其融被任命為副總裁，并正式進(jìn)入董事會(huì)，標(biāo)志著“企二代”正式進(jìn)入公司核心決策層。吳其融雖然有著一定的酒業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，但能否為公司帶來(lái)創(chuàng)新，還是徒增家族企業(yè)的治理風(fēng)險(xiǎn)，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

在白酒行業(yè)的存量競(jìng)爭(zhēng)與品牌分化加劇的背景下，珍酒李渡面臨著諸多強(qiáng)勢(shì)品牌的市場(chǎng)擠壓，增長(zhǎng)已露出疲態(tài)。未來(lái)，珍酒李渡能否重拾增長(zhǎng)勢(shì)能，吳向東的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊駧ьI(lǐng)公司成功突圍，以及其對(duì)年輕化、數(shù)字化的押注能否匹配行業(yè)趨勢(shì)，都將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。