小游戲市場近年來在游戲行業(yè)中異軍突起，其迅猛的發(fā)展勢頭吸引了眾多開發(fā)者和平臺的關(guān)注。從最初的50億元市場規(guī)模，迅速躍升至200億元，再到最近的398.6億元，這一連串的數(shù)字見證了小游戲市場的三級跳式增長。騰訊、字節(jié)、華為等安卓渠道作為平臺方，也在這個領(lǐng)域不斷加碼，以期分一杯羹。

在這一波增長浪潮中，星邦互娛成為了備受矚目的焦點。近日，該公司在港交所遞交了IPO申請，并透露其移動游戲90%的流水來自小游戲。更令人矚目的是，星邦互娛在招股書中展示了一系列令人印象深刻的排名數(shù)據(jù)：按小游戲流水計算，星邦互娛是中國最大的移動游戲公司；按中國古風(fēng)RPG游戲流水計算，則是中國第二大移動游戲公司；按RPG游戲流水計算，排名第三；按放置類游戲流水計算，更是穩(wěn)坐中國第一的位置。按流水計算，星邦互娛還是中國第六大具有整合開發(fā)、發(fā)行及運營能力的移動游戲公司。

然而，盡管星邦互娛在小游戲市場上取得了如此顯著的成就，但其財務(wù)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出一種截然不同的景象。2022年至2024年前三季度，公司的流水分別為56.75億元、53.27億元和20.95億元。與此同時，其年內(nèi)利潤卻從3.28億元下滑至1.97億元，并在2024年前三季度出現(xiàn)了4716.7萬元的虧損。這一巨大的反差引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注。

星邦互娛的游戲收入主要依賴于《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》和《黎明召喚》等幾款游戲。這些游戲在初期為星邦互娛帶來了可觀的收入，但隨著時間的推移，它們已經(jīng)步入了收入下滑的階段。尤其是《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》這兩款老游戲，雖然累計流水高達60億元，但已經(jīng)無法支撐星邦互娛的持續(xù)增長。

星邦互娛的毛利雖然較高，但凈利卻相對較低，甚至出現(xiàn)了虧損。這主要是由于其業(yè)務(wù)模式中渠道分成和買量支出占據(jù)了主導(dǎo)地位。與此同時，星邦互娛在研發(fā)投入上的表現(xiàn)也相對較弱。其研發(fā)支出占比從2.8%逐漸提升至7.9%，但仍遠低于行業(yè)平均水平。相比之下，A股上市游戲企業(yè)如完美世界、昆侖萬維和掌趣科技等，在研發(fā)投入上的占比遠高于星邦互娛。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，星邦互娛仍在努力尋求突破。公司在招股書中提到了一系列技術(shù)積累和業(yè)務(wù)特征，包括買量系統(tǒng)優(yōu)化和AI+生產(chǎn)等。星邦互娛開發(fā)出了專有配套系統(tǒng)，如孫大圣系統(tǒng)、神機系統(tǒng)和聚量系統(tǒng)等，這些系統(tǒng)旨在優(yōu)化研發(fā)、發(fā)行、運營及推廣的效率和質(zhì)量。其中，孫大圣系統(tǒng)以生成式AI支持優(yōu)化游戲開發(fā)，通過模塊化設(shè)計節(jié)省時間、簡化流程并避免人為錯誤。

然而，星邦互娛的新游戲表現(xiàn)并不盡如人意?！懂惤缟顪Y：大靈王》和《斗笠江湖》等新款游戲雖然已經(jīng)開始推廣，但流水表現(xiàn)并不足以彌補老游戲下滑帶來的收入缺口。星邦互娛計劃在未來幾年內(nèi)推出更多新游戲，涵蓋RPG、卡牌游戲、SIM及SLG等多種類型。但面對小游戲市場的激烈競爭和快速迭代，星邦互娛能否憑借其輕研發(fā)、重買量、增數(shù)量的打法重新上揚，仍然是一個未知數(shù)。

星邦互娛在招股書中還提到了出海計劃。盡管此前公司主要集中在國內(nèi)市場，但出海戰(zhàn)略無疑為其未來的發(fā)展提供了一定的想象空間。然而，要成功進軍海外市場，星邦互娛還需要積累更多的經(jīng)驗和資源。