近日，樂(lè)舒適有限公司（樂(lè)舒適）正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)，中金公司、中信證券及廣發(fā)證券（香港）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家以非洲市場(chǎng)為主陣地的衛(wèi)生用品制造商，憑借其在嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾領(lǐng)域的顯著市場(chǎng)份額，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

樂(lè)舒適的創(chuàng)業(yè)歷程可以追溯到2009年，當(dāng)時(shí)它作為森大集團(tuán)的一個(gè)業(yè)務(wù)分部，在加納首次推出了Softcare嬰兒紙尿褲。自此，樂(lè)舒適便扎根非洲，專注于嬰兒及女性衛(wèi)生用品的開(kāi)發(fā)、制造和銷售，逐漸發(fā)展成為該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。盡管在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上鮮為人知，但在非洲，樂(lè)舒適卻以其高性價(jià)比的產(chǎn)品贏得了廣泛的認(rèn)可。

樂(lè)舒適的成功在很大程度上得益于其低價(jià)策略。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2024年9月30日，樂(lè)舒適的紙尿褲平均售價(jià)均在9美分/片以下，拉拉褲和衛(wèi)生巾的平均售價(jià)也相對(duì)較低。這種極致性價(jià)比的策略，使得樂(lè)舒適在非洲市場(chǎng)的銷量遙遙領(lǐng)先。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023年，樂(lè)舒適的嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾在非洲市場(chǎng)的銷量市占率分別高達(dá)20.0%和14.0%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

然而，低價(jià)策略也是一把雙刃劍。雖然幫助樂(lè)舒適迅速占領(lǐng)了市場(chǎng)，但也壓縮了其利潤(rùn)空間。銷量和收入的錯(cuò)位現(xiàn)象日益明顯。盡管樂(lè)舒適在銷量上保持領(lǐng)先，但在銷售收入市占率上卻有所下滑。嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾的銷售收入市占率分別為17.2%和10.5%，排名降至第二。

更為引人注目的是，樂(lè)舒適在降價(jià)之路上似乎越走越遠(yuǎn)。從2022年到2024年9月，嬰兒紙尿褲、拉拉褲和濕巾的平均售價(jià)均有所下降，僅有衛(wèi)生巾價(jià)格微增。這種持續(xù)降價(jià)的行為，引發(fā)了外界對(duì)其市場(chǎng)空間、收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

面對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍褪袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)實(shí)，樂(lè)舒適計(jì)劃通過(guò)收并購(gòu)和進(jìn)軍新市場(chǎng)等方式進(jìn)行擴(kuò)張。然而，在IPO前夕，樂(lè)舒適卻向控股股東沈延昌和楊艷娟夫婦的全資子公司Century BVI宣派了高達(dá)3500萬(wàn)美元的現(xiàn)金股息，這無(wú)疑對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

沈延昌和楊艷娟是大學(xué)同學(xué)，共同畢業(yè)于哈爾濱工程大學(xué)工業(yè)自動(dòng)化專業(yè)。畢業(yè)后，沈延昌在非洲的工作經(jīng)歷為他日后的創(chuàng)業(yè)奠定了基礎(chǔ)。2004年，他創(chuàng)立了廣州森大，隨后在2009年開(kāi)始在非洲銷售衛(wèi)生用品。如今，非洲依然是樂(lè)舒適的主陣地，為其貢獻(xiàn)了絕大部分的收入。

依靠非洲市場(chǎng)，樂(lè)舒適成為了沈延昌夫婦的“搖錢樹(shù)”。僅在2024年，他們就通過(guò)分紅獲得了高達(dá)2.57億元人民幣的收入。然而，隨著非洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和樂(lè)舒適擴(kuò)張計(jì)劃的推進(jìn)，外界開(kāi)始關(guān)注這家企業(yè)是否會(huì)困守非洲，無(wú)法復(fù)制“非洲手機(jī)之王”傳音控股的傳奇。

樂(lè)舒適與A股上市公司科達(dá)制造的合作也備受矚目。雙方自2015年起在非洲開(kāi)展建陶業(yè)務(wù)，合作多年。然而，近期科達(dá)制造卻透露，已經(jīng)設(shè)立了海外建材板塊的二級(jí)總部，逐步整合相關(guān)建材業(yè)務(wù)的人員、渠道以及商標(biāo)等，降低與森大集團(tuán)的日常關(guān)聯(lián)交易。這一舉動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)雙方未來(lái)合作走向的猜測(cè)。

盡管樂(lè)舒適在非洲市場(chǎng)取得了顯著的成績(jī)，但面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和擴(kuò)張的壓力，這家企業(yè)能否繼續(xù)保持其領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，仍是一個(gè)未知數(shù)。