在2025年的新春之際，茶飲界的巨頭蜜雪冰城再次向港交所發(fā)起上市沖擊，并于情人節(jié)當(dāng)天順利通過聆訊，隨后于2月21日正式啟動公開招股，市場反應(yīng)熱烈，認(rèn)購場面火爆。

提及蜜雪冰城，人們往往首先聯(lián)想到的是其標(biāo)志性的6元珍珠奶茶。這一超低價策略不僅讓蜜雪冰城迅速在現(xiàn)制飲品市場中站穩(wěn)腳跟，更鑄就了其行業(yè)超級地位。然而，深入剖析其招股說明書后不難發(fā)現(xiàn)，6元背后的故事遠(yuǎn)不止于此。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，蜜雪冰城近年來業(yè)績斐然。2021年至2023年，公司收入分別突破104億元、136億元和203億元大關(guān)。2024年前三季度，營收更是達(dá)到186.6億元，同比增長超過兩成，利潤為34.86億元，增幅超過四成。這些數(shù)據(jù)在新茶飲賽道中無疑處于領(lǐng)先地位。

然而，蜜雪冰城的成功并非僅僅依賴于6元的定價策略。實際上，它是一家專注于向加盟商提供現(xiàn)制飲品原材料的企業(yè)。這些原材料才是蜜雪冰城真正的產(chǎn)品，其成本、售價及利潤空間構(gòu)成了公司的核心競爭力。據(jù)官方數(shù)據(jù)，門店堂食的毛利率約為55%，意味著物料成本約占售價的45%。以6元的中杯珍珠奶茶為例，加盟商的原材料采購成本約為2.7元。

進(jìn)一步分析招股書，2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率和凈利率分別達(dá)到32.37%和18.71%。由此推算，珍珠奶茶在生產(chǎn)端的原材料成本約為1.826元。其中，包裝成本約為0.32元，因此可食用部分的原料成本僅為1.5元左右。這種極限的生產(chǎn)成本促使蜜雪冰城不得不大規(guī)模建設(shè)上游產(chǎn)業(yè)鏈，以確保在既定低售價下保證質(zhì)量和利潤空間。

值得注意的是，1元左右的單杯原材料生產(chǎn)成本既是蜜雪冰城的下限，也是其上限。這一上限限制了其使用鮮奶等高品質(zhì)原料的可能性，因此蜜雪冰城的珍珠奶茶主要采用奶茶粉沖泡。雖然不高級，但足以溫暖人心。

以年銷量高達(dá)11億杯的檸檬水為例，其單價為4元，扣除門店毛利和公司毛利后，實際生產(chǎn)成本約為1.2元。考慮到包裝成本，留給檸檬的成本更低。而近期檸檬的批發(fā)價格較高，因此蜜雪冰城需要在原材料產(chǎn)地建廠，以控制成本波動。雪王農(nóng)業(yè)（四川）有限公司便是在這樣的背景下應(yīng)運而生，其注冊地位于被譽(yù)為“中國檸檬之鄉(xiāng)”的四川省資陽市安岳縣。

除了生產(chǎn)基地建設(shè)外，蜜雪冰城的供應(yīng)鏈建設(shè)還延伸至更上游的原材料采購。強(qiáng)大的產(chǎn)能和龐大的采購規(guī)模賦予了蜜雪冰城較強(qiáng)的議價能力，使其能夠以低于行業(yè)平均水平的價格采購核心原材料，這是其維持低價戰(zhàn)略的關(guān)鍵壁壘。

2024年12月，蜜雪冰城宣布與君樂寶共建“雪王牧場”，實現(xiàn)自有奶源。這一舉措進(jìn)一步降低了牛奶采購成本，但即便如此，以鮮奶為基底的茉莉奶綠等產(chǎn)品的利潤空間仍然有限。不過，在鮮奶茶流行的背景下，以低利潤產(chǎn)品參與競爭、守護(hù)經(jīng)營壁壘也不失為一種策略。

蜜雪冰城的主流產(chǎn)品仍采用工廠預(yù)制壓縮原料到店沖泡的模式，即“工廠-店”模式。這一模式有助于降低原料生產(chǎn)成本，但同時也對品牌產(chǎn)生一定限制。其產(chǎn)品定價必然走低價路線，如珍珠奶茶6元、冰淇淋2元、冰鮮檸檬水4元等。這種“便宜大碗”的定位促使蜜雪冰城必須依靠龐大的門店規(guī)模來實現(xiàn)經(jīng)營成功。

然而，隨著門店密度的增加，選址和區(qū)域競爭成為加盟商面臨的挑戰(zhàn)。一些申請者反映，蜜雪冰城更傾向于老加盟商，新加盟商難以獲得優(yōu)質(zhì)點位。一條街上蜜雪冰城門店數(shù)量的激增也對單店銷售額產(chǎn)生影響。

為了持續(xù)發(fā)展，蜜雪冰城一方面推出副線品牌幸運咖，另一方面加大海外拓展力度。截至2024年10月末，幸運咖的門店數(shù)量已突破4000家。同時，蜜雪冰城已在11個海外國家開店，并成功登陸肯尼亞內(nèi)羅畢。

低價是蜜雪冰城最重要的競爭力，“工廠-店”模式幫助其實現(xiàn)了這一競爭力。這一模式與可口可樂的特許經(jīng)營模式有異曲同工之妙。可口可樂通過全球1200多家罐裝廠實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，即使毛利率低也能斬獲豐厚回報。蜜雪冰城同樣通過上溯產(chǎn)業(yè)鏈、下延加盟店實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

然而，“工廠-店”模式也對蜜雪冰城產(chǎn)生了一定限制。終端售價過低可能擊穿成本線，如一度熱銷的1元冰杯便是一個典型案例。雖然贏得了消費者認(rèn)可，但加盟商因利潤微薄而選擇限量供應(yīng)或下架該產(chǎn)品。

盡管如此，蜜雪冰城依然憑借低價策略在市場中屹立不倒。胖乎乎的雪王形象已成為近年來低價經(jīng)濟(jì)的一個縮影，其上市之路備受矚目。

在資本市場上架前夕，蜜雪冰城的故事仍在繼續(xù)。這個從6元珍珠奶茶起步的品牌，正以其獨特的商業(yè)模式和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系書寫著屬于自己的傳奇。