在港股市場，一場關(guān)于黃金珠寶商的傳奇正在上演。老鋪黃金，這家曾兩度沖擊A股未果的企業(yè)，如今在港股市場大放異彩，股價(jià)一路飆升，超越了騰訊控股，坐上了港股“股價(jià)一哥”的寶座，市值突破千億港元大關(guān)。

自2024年6月28日上市以來，老鋪黃金的股價(jià)如同坐上了火箭，最大漲幅超過14倍，成為市場矚目的焦點(diǎn)。然而，在這一片繁榮背后，卻隱藏著不少質(zhì)疑的聲音。盡管老鋪黃金在2024年實(shí)現(xiàn)了驚人的業(yè)績?cè)鲩L，凈利潤同比增長高達(dá)236%-260%，但投資者對(duì)其盈利質(zhì)量的擔(dān)憂卻并未因此消散。

老鋪黃金的財(cái)務(wù)表現(xiàn)確實(shí)令人費(fèi)解。作為一家全直營的黃金珠寶商，其應(yīng)收款項(xiàng)卻持續(xù)膨脹，2024年上半年同比大增132%，這與常理相悖。同時(shí)，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤也呈現(xiàn)出不匹配的狀態(tài)，2023年和2024年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為負(fù)值，而同期凈利潤卻高達(dá)數(shù)億元。這一矛盾現(xiàn)象引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

究其原因，老鋪黃金的應(yīng)收賬款和存貨高企是導(dǎo)致其現(xiàn)金凈流入額顯著低于凈利潤的主要原因。最新數(shù)據(jù)顯示，公司存貨高達(dá)21億元，同比增長119%，占營收比重高達(dá)60%。這一巨大的存貨壓力無疑給公司的現(xiàn)金流帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

回顧老鋪黃金的上市之路，其在A股市場的兩次挫敗或許已經(jīng)埋下了伏筆。關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性存疑、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)與行業(yè)背離、內(nèi)部控制缺陷等問題，都曾是阻礙其上市進(jìn)程的絆腳石。如今，在港股市場的高光時(shí)刻，這些問題是否得到了妥善解決，仍然值得投資者深思。

老鋪黃金的業(yè)績高增長能否持續(xù)，也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。從店效來看，隨著高坪效門店陸續(xù)進(jìn)入成熟期，單店店效同比增速或會(huì)大幅放緩。盡管老鋪黃金在會(huì)員數(shù)量和金價(jià)上漲方面取得了不俗的成績，但未來店效增速的下滑趨勢似乎已經(jīng)不可避免。同時(shí)，公司在開店節(jié)奏上也顯得較為克制，受制于現(xiàn)金流不佳和優(yōu)質(zhì)商業(yè)地段競爭激烈等因素，每年擴(kuò)張速度緩慢。

在網(wǎng)絡(luò)上，老鋪黃金被賦予了“金飾界的愛馬仕”的美譽(yù)，不少消費(fèi)者將其視為投資未來的“奢侈品”。然而，在市值觀察看來，老鋪黃金的商業(yè)本質(zhì)仍然是一家具備一定溢價(jià)能力的連鎖黃金珠寶商，與真正的奢侈品相去甚遠(yuǎn)。從毛利率和品牌溢價(jià)能力來看，老鋪黃金與真正的奢侈品品牌如愛馬仕、茅臺(tái)等相比，仍有不小的差距。

更令人擔(dān)憂的是，老鋪黃金在品牌護(hù)城河和產(chǎn)能布局上的短板。品牌成立時(shí)間較短，積淀不足；主打產(chǎn)品“古法金”的稀缺性也不足，市場份額被大量涌入的新玩家擠壓。同時(shí)，為了滿足市場需求，公司將大量生產(chǎn)任務(wù)外包給外部工廠，這不僅削弱了其對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的把控能力，也影響了品牌的高端定位形象。

老鋪黃金的股價(jià)飆升還受到了資金面驅(qū)動(dòng)因素的影響。由于流通股本相對(duì)較少，南下資金尤其是游資對(duì)其進(jìn)行了極致的搶籌和抱團(tuán)。這在一定程度上推動(dòng)了股價(jià)的上漲，但也加劇了市場的波動(dòng)性。

然而，股價(jià)的上漲并不能掩蓋老鋪黃金面臨的挑戰(zhàn)和問題。在激烈的市場競爭中，如何保持業(yè)績的持續(xù)增長、如何加強(qiáng)品牌建設(shè)和產(chǎn)品質(zhì)量控制、如何優(yōu)化產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈管理，都是老鋪黃金需要思考和解決的問題。

盡管老鋪黃金在港股市場取得了耀眼的成績，但未來的路還很長。只有腳踏實(shí)地、穩(wěn)扎穩(wěn)打，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。