福建樂(lè)摩物聯(lián)科技股份有限公司，一家從共享按摩椅行業(yè)泡沫中幸存并崛起的企業(yè)，近日公開(kāi)了其港股主板上市的雄心壯志。這家以“樂(lè)摩吧”品牌聞名的公司，通過(guò)招股書(shū)揭示了其發(fā)展歷程、市場(chǎng)地位及面臨的挑戰(zhàn)。

共享按摩椅，這個(gè)曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的商業(yè)模式，如今已成為福建樂(lè)摩的核心業(yè)務(wù)。僅需十多元的消費(fèi)，便能在電影院、機(jī)場(chǎng)、高鐵站等公共場(chǎng)所享受到片刻的放松，這一模式迅速吸引了大量消費(fèi)者。據(jù)招股書(shū)顯示，福建樂(lè)摩在2022年至2024年前三季度，營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了3.3億元、5.87億元和6.15億元，凈利潤(rùn)也從648.1萬(wàn)元躍升至9311萬(wàn)元。

樂(lè)摩吧品牌的覆蓋范圍之廣令人矚目，已滲透至全國(guó)339座城市，其中一線、新一線及二線城市的收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)上升，從2022年的65.96%增長(zhǎng)至2024年前三季度的69.67%。公司的快速擴(kuò)張得益于直營(yíng)和合伙人雙線運(yùn)營(yíng)策略，但直營(yíng)模式雖占據(jù)主導(dǎo)地位，其盈利水平卻遠(yuǎn)不及合伙人模式。去年前9個(gè)月，合伙人模式的毛利率高達(dá)74.44%，而直營(yíng)模式僅為34.22%。

然而，福建樂(lè)摩的快速發(fā)展并非沒(méi)有隱憂。盡管按摩椅投放數(shù)量激增，但優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的爭(zhēng)奪日益激烈，導(dǎo)致服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)相關(guān)支出（主要是運(yùn)行維護(hù)和場(chǎng)地租金）逐年攀升。特別是電影院這一場(chǎng)景，雖然福建樂(lè)摩已入駐國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的年度票房超過(guò)500萬(wàn)元的電影院，按摩設(shè)備數(shù)量從2022年的10萬(wàn)多張?jiān)鲋寥ツ甑?2萬(wàn)多張，但這部分業(yè)務(wù)對(duì)公司整體收入的貢獻(xiàn)卻相對(duì)有限，且盈利能力不高。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，去年9個(gè)月，電影院?jiǎn)螐埌茨υO(shè)備的平均交易額遠(yuǎn)低于機(jī)場(chǎng)、高鐵站及商業(yè)綜合體。

共享按摩椅市場(chǎng)的整體規(guī)模及成長(zhǎng)性，也是福建樂(lè)摩面臨的一大挑戰(zhàn)。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，過(guò)去五年，智能按摩服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為1.1%，從2019年的23.4億元增長(zhǎng)至2023年的24.4億元。在一個(gè)缺乏想象空間的市場(chǎng)中，即便是行業(yè)領(lǐng)頭羊，也難以保證持續(xù)增長(zhǎng)。隨著東郊到家、推推熊等即時(shí)按摩服務(wù)以及傳統(tǒng)按摩實(shí)體店的崛起，福建樂(lè)摩的市場(chǎng)地位也面臨著不小的挑戰(zhàn)。

福建樂(lè)摩的早期投資者基石億享，曾與公司簽訂增資協(xié)議，以5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司股份，并約定公司須在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。然而，由于公司未能如期登陸資本市場(chǎng)，基石億享所持股份被回購(gòu)，對(duì)價(jià)高達(dá)6210萬(wàn)元。這一事件不僅反映了投資者對(duì)公司上市進(jìn)程的關(guān)注，也揭示了福建樂(lè)摩在擴(kuò)張過(guò)程中所面臨的現(xiàn)金流壓力。截至去年9月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已降至2780.4萬(wàn)元，而銀行借款則逐年增加至4861.2萬(wàn)元。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，福建樂(lè)摩仍表示將借助資本市場(chǎng)的力量，繼續(xù)鞏固自身的行業(yè)地位。在招股書(shū)中，公司透露了未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃，包括增加服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、提升技術(shù)、加強(qiáng)品牌建設(shè)以及增加運(yùn)營(yíng)資金等。然而，在共享按摩椅市場(chǎng)日益飽和、競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，福建樂(lè)摩能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)并成功上市，仍需時(shí)間的檢驗(yàn)。