作者｜劉相君

創(chuàng)業(yè)板折戟后，這家游戲公司把目光轉(zhuǎn)向了北交所。

2024年的最后一天，江蘇原力數(shù)字科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“原力數(shù)字”）招股書獲北交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券，公司近日已進(jìn)入問(wèn)詢階段。

早在2021年，原力數(shù)字就在創(chuàng)業(yè)板開啟了自己的IPO之路，走過(guò)一輪問(wèn)詢之后，2022年5月，公司主動(dòng)撤回了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，也意味著這一輪IPO落下帷幕。時(shí)隔兩年半，原力數(shù)字再次叩響IPO的大門，不過(guò)這次的目標(biāo)是轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所上市。

原力數(shù)字是一家3D數(shù)字內(nèi)容制作行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為3D數(shù)字內(nèi)容制作服務(wù)業(yè)務(wù)，主要為根據(jù)客戶需求，綜合利用數(shù)字信息技術(shù)將設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的3D數(shù)字圖像及動(dòng)畫效果。

目前已超80億票房的國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫電影《哪吒之魔童鬧?！返哪缓笾谱髅麊沃芯统霈F(xiàn)了原力數(shù)字的身影。《哪吒之魔童鬧?！芬曅Э偙O(jiān)石超群表示：“原力團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)的是三龍王出場(chǎng)和圍困陳塘關(guān)的特效場(chǎng)次?！?/p>

注意到，原力數(shù)字背后站著“騰訊系”。公司存累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，有上市后短期內(nèi)不能進(jìn)行利潤(rùn)分配的風(fēng)險(xiǎn)。公司或?qū)⑾萑胗螒蛐袠I(yè)上市難的困境。

研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司，業(yè)績(jī)卻實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)

2021年-2024年上半年（報(bào)告期），原力數(shù)字實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.12億元、5.03億元、5.27億元和2.45億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為4708.33萬(wàn)元、6094.01萬(wàn)元、7384.78萬(wàn)元和3668.01萬(wàn)元。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，原力數(shù)字業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與行業(yè)趨勢(shì)、可比公司變動(dòng)趨勢(shì)不一致。

具體來(lái)看，2022年-2024年上半年，原力數(shù)字研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司，但業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)卻與行業(yè)趨勢(shì)相悖，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

同行業(yè)可比上市公司絲路視覺(jué)、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)2022年、2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均存在下滑，且2024年凈利潤(rùn)都預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)虧。

2023年度，絲路視覺(jué)、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)凈利潤(rùn)分別為2301.73萬(wàn)元、1050.22萬(wàn)元，分別同比下降50.39%、42.52%。據(jù)兩家公司2024年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司凈利潤(rùn)均預(yù)計(jì)由盈轉(zhuǎn)虧。絲路視覺(jué)2024年扣非后凈利潤(rùn)預(yù)虧2.99億元-3.83億元，凡拓?cái)?shù)創(chuàng)扣非后凈利潤(rùn)預(yù)虧1.6億元-2.1億元。

據(jù)原力數(shù)字招股書，2024年1-9 月，公司扣非歸母凈利潤(rùn)為5983.45萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.20%。

北交所也就此情況要求公司說(shuō)明報(bào)告期收入、凈利潤(rùn)變動(dòng)與可比公司業(yè)績(jī)變動(dòng)相反的原因及合理性。

另外，存在大額貨幣資金、理財(cái)產(chǎn)品的情況下，原力數(shù)字進(jìn)行大額長(zhǎng)短期借款且借款余額大幅增長(zhǎng)的必要性也遭到北交所質(zhì)疑。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.08億元、1.53億元、1.81億元和2.58億元，交易性金融資產(chǎn)余額分別為1.34億元、1.31億元、1.3億元和6000萬(wàn)元，主要系公司購(gòu)買的結(jié)構(gòu)性存款等理財(cái)產(chǎn)品。

公司“手握”大額貨幣資金和理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，借款余額也呈波動(dòng)上升的趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司短期借款余額分別為2603.34萬(wàn)元、5506.10萬(wàn)元、5004.19萬(wàn)元和8005.97萬(wàn)元。公司長(zhǎng)期借款余額分別為0萬(wàn)元、6490.50萬(wàn)元、8526.26萬(wàn)元和7895.90萬(wàn)元。

對(duì)此，原力數(shù)字稱，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金新增保證借款等所致，以及公司子公司南京銳游因原力數(shù)字科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目而向銀行籌措的固定資產(chǎn)貸款。

原創(chuàng)內(nèi)容巨虧，短期內(nèi)或不能進(jìn)行利潤(rùn)分配

原力數(shù)字作為3D數(shù)字內(nèi)容制作服務(wù)公司，曾經(jīng)實(shí)施或儲(chǔ)備多項(xiàng)原創(chuàng)動(dòng)畫電影等項(xiàng)目。

2015年，公司在既有技術(shù)與項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，開始籌備拍攝原創(chuàng)動(dòng)畫電影《媽媽咪鴨》，并啟動(dòng)了多個(gè)自主原創(chuàng)數(shù)字內(nèi)容項(xiàng)目。

由于公司在故事世界觀構(gòu)建、情景設(shè)定等原創(chuàng)IP開發(fā)方面經(jīng)驗(yàn)不足，且發(fā)行經(jīng)驗(yàn)欠缺，《媽媽咪鴨》于2018年度上映后票房情況不佳，公司獲取的票房分賬收入低于項(xiàng)目制作成本，導(dǎo)致公司于2018年度因該項(xiàng)目產(chǎn)生大額虧損。

2018年末，公司調(diào)整該部分原創(chuàng)內(nèi)容業(yè)務(wù)，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，《媽媽咪鴨》項(xiàng)目虧損及計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響合計(jì)超過(guò)3億元。

原創(chuàng)數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)制業(yè)務(wù)虧損以及歷次大額股份支付，導(dǎo)致原力數(shù)字存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。截至報(bào)告期末，原力數(shù)字合并口徑未分配利潤(rùn)為-7657.80萬(wàn)元。雖然公司表示自2019年起已實(shí)現(xiàn)盈利，但由于歷史上累計(jì)未彌補(bǔ)虧損金額較大，尚無(wú)法完全彌補(bǔ)累計(jì)虧損。

原力數(shù)字在招股書中也明確提到：“存在上市后短期內(nèi)不能進(jìn)行利潤(rùn)分配的風(fēng)險(xiǎn)”。

公司還存在實(shí)際控制人擁有表決權(quán)比例較低的風(fēng)險(xiǎn)。

公司實(shí)際控制人為趙銳，其直接持有公司12.14%的股份，并通過(guò)南京銳影、天津縱力間接控制公司18.12%的股份，直接和間接合計(jì)控制公司30.26%的股份。本次發(fā)行后（不含超額配售選擇權(quán)），實(shí)控人趙銳的表決權(quán)將被進(jìn)一步稀釋，直接和間接合計(jì)控制公司22.69%的表決權(quán)。

公司的控制權(quán)可能存在被第三方收購(gòu)繼而控制公司的情況，如發(fā)生惡意收購(gòu)，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及人員管理穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。

游戲行業(yè)上市難？公司背后站著“騰訊系”

騰訊集團(tuán)為原力數(shù)字報(bào)告期各期第一大客戶，按實(shí)質(zhì)重于形式認(rèn)定其為關(guān)聯(lián)方，各期與其關(guān)聯(lián)銷售分別為7362.08萬(wàn)元、6685.81萬(wàn)元、7686.87萬(wàn)元和4510.18萬(wàn)元。

注意到，原力數(shù)字的股東行列中，也出現(xiàn)了“騰訊系”的影子。

另需要指出的是，原力數(shù)字對(duì)騰訊集團(tuán)3D內(nèi)容受托制作的銷售毛利率低于該類業(yè)務(wù)整體毛利率。公司向騰訊集團(tuán)銷售毛利率較低的原因以及與騰訊集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易公允性問(wèn)題也遭到北交所關(guān)注。

近年來(lái)，游戲公司尋求A股上市成為一個(gè)“難題”，多益網(wǎng)絡(luò)兩次IPO未果、米哈游、檸檬微趣等游戲企業(yè)紛紛主動(dòng)撤回A股上市申請(qǐng)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，游戲行業(yè)上市難的核心矛盾在于政策對(duì)行業(yè)合規(guī)性、穩(wěn)定性的高要求與行業(yè)本身高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特性之間的沖突。

受游戲內(nèi)容供給出現(xiàn)臨時(shí)性不足、游戲用戶付費(fèi)意愿和付費(fèi)能力下降以及我國(guó)游戲版號(hào)部分時(shí)間暫停審批發(fā)放等相關(guān)因素影響，2022年度，全球游戲行業(yè)和我國(guó)游戲行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模均呈現(xiàn)出一定程度的下滑。

根據(jù)Newzoo發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年全球游戲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1829億美元，同比下降5.09%；根據(jù)中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委和中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)游戲市場(chǎng)規(guī)模為2658.84億元，同比下降10.33%。

2023年以來(lái)，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐步升溫，全球和我國(guó)游戲市場(chǎng)規(guī)模有所回升，市場(chǎng)規(guī)模分別為1839億美元和3029.64億元，分別同比增長(zhǎng)0.50%和13.95%。

2021年-2024年上半年，原力數(shù)字游戲3D內(nèi)容受托制作業(yè)務(wù)收入分別為2.55億元、2.69億元、2.75億元和1.38億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為64.41%、53.78%、52.34%和56.42%，占比較高。

公司游戲3D內(nèi)容受托制作業(yè)務(wù)的主要客戶為下游游戲公司，下游游戲行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)將影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展走向。如果未來(lái)下游游戲產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模下降，將對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重大的不利影響。