美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年的表現(xiàn)令人捉摸不透，特別是與特朗普政策的大幅度變動(dòng)形成了鮮明對(duì)比。盡管政策層面風(fēng)起云涌，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻顯示美國(guó)通脹保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，而股市更是屢創(chuàng)新高。隨著8月1日關(guān)稅2.0的再次升級(jí)，特朗普似乎更加自信，因?yàn)椤败浿憽钡臄?shù)據(jù)給了他足夠的底氣。然而，這是否意味著“滯脹”的擔(dān)憂已經(jīng)徹底消散？

實(shí)際上，從6月開始，關(guān)稅的影響已經(jīng)開始在數(shù)據(jù)中隱約顯現(xiàn)，但美國(guó)居民消費(fèi)卻展現(xiàn)出了驚人的韌性。尤其是汽車消費(fèi)，特朗普政策的不確定性似乎反而激發(fā)了居民的購(gòu)買熱情，出現(xiàn)了“以價(jià)換量”的表面繁榮，這與常規(guī)預(yù)期大相徑庭。美國(guó)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)了明顯的分化，制造業(yè)陷入萎縮，而服務(wù)業(yè)則蓬勃發(fā)展。

面對(duì)這一系列復(fù)雜的現(xiàn)象，我們不禁要問：?jiǎn)栴}究竟出在哪里？如何系統(tǒng)地評(píng)估下半年的經(jīng)濟(jì)需求和政策走向？今年上半年，美國(guó)消費(fèi)呈現(xiàn)出“搶”與“等”的雙重特征。一方面，居民在關(guān)稅征收前搶購(gòu)囤貨，另一方面，由于政策的不確定性，部分居民也選擇了控制消費(fèi)，靜觀其變。

從需求角度看供給，商品消費(fèi)方面的“搶”對(duì)應(yīng)了年初美國(guó)制造業(yè)的上行趨勢(shì)，而服務(wù)消費(fèi)的“等”則與服務(wù)業(yè)的走弱相呼應(yīng)。然而，自6月以來，隨著消費(fèi)者信心的反彈，搶消費(fèi)的熱潮開始退潮，而等消費(fèi)則開始回補(bǔ)。這意味著制造業(yè)企業(yè)可能面臨去庫(kù)存的壓力，而服務(wù)業(yè)企業(yè)則有望迎來進(jìn)一步復(fù)蘇。

進(jìn)一步細(xì)分來看，商品消費(fèi)中的搶購(gòu)主要集中在汽車領(lǐng)域，而服務(wù)消費(fèi)中的等待則主要體現(xiàn)在運(yùn)輸、休閑和食宿等方面。在去年底至今年4、5月關(guān)稅摩擦升溫前，企業(yè)和居民確實(shí)存在搶庫(kù)存和搶消費(fèi)的情況。但在不確定性較大的月份，不少居民選擇了減少消費(fèi)，以應(yīng)對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)。

從剔除價(jià)格因素后的消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)消費(fèi)的透支主要體現(xiàn)在以汽車為代表的耐用品上。服裝、家電和家具等商品也存在一定的搶購(gòu)現(xiàn)象，但休閑商品的消費(fèi)則明顯偏弱。因此，今年第二季度，美股中偏必需消費(fèi)和供應(yīng)鏈服務(wù)的下游零售公司，如沃爾瑪和開市客等，營(yíng)收表現(xiàn)均不錯(cuò)。

在服務(wù)消費(fèi)方面，由于政策環(huán)境的不確定性，居民似乎暫時(shí)減少了休閑、旅游和在外餐飲的消費(fèi)。這一點(diǎn)在第二季度美聯(lián)航的財(cái)報(bào)中也有體現(xiàn)，雖然營(yíng)收不錯(cuò)，但凈利潤(rùn)同比下降了26%，主要原因是國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟和票價(jià)競(jìng)爭(zhēng)所致。

展望下半年，以今年上半年最強(qiáng)的汽車消費(fèi)為例，維持同等高水平的難度不小。雖然6月汽車零售依然火熱，但對(duì)于下半年的汽車銷售持悲觀態(tài)度。透支的消費(fèi)終將面臨償還，除非美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)降息措施。這一判斷主要基于供給端和需求端兩方面的考慮。從供給端來看，汽車廠商的“以價(jià)換量”策略并非長(zhǎng)久之計(jì)。隨著廠商逐步提高價(jià)格以及電動(dòng)車稅收減免的終止，汽車消費(fèi)大概率會(huì)出現(xiàn)下跌。從需求端來看，美國(guó)汽車消費(fèi)存在明顯的貧富分化現(xiàn)象。富人更加樂觀，而低收入人群則充滿疑慮。僅靠最富有的部分家庭難以支撐全年汽車銷售的持續(xù)增長(zhǎng)。