近期，蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“聯(lián)合動(dòng)力”）正式向深圳證券交易所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，標(biāo)志著匯川技術(shù)（300124.SZ）分拆旗下新能源業(yè)務(wù)板塊的獨(dú)立上市進(jìn)程邁出了實(shí)質(zhì)性步伐。匯川技術(shù)作為聯(lián)合動(dòng)力的大股東，持有其94.51%的股份。

聯(lián)合動(dòng)力，專注于新能源車電驅(qū)系統(tǒng)及電源系統(tǒng)的供應(yīng)，近年來因行業(yè)快速發(fā)展而迅速擴(kuò)張。然而，快速成長(zhǎng)的背后，公司面臨著不小的周轉(zhuǎn)壓力。截至2024年上半年，聯(lián)合動(dòng)力的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.86%，其流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款及存貨占比超過66%，顯示出較高的資金占用。

新能源車市場(chǎng)的洗牌階段對(duì)聯(lián)合動(dòng)力產(chǎn)生了直接影響。2024年，多家新能源車品牌遭遇流動(dòng)性危機(jī)，如極越汽車、合創(chuàng)汽車等。聯(lián)合動(dòng)力也因威馬汽車的破產(chǎn)，面臨大額應(yīng)收賬款減值。在下游車企的擠壓下，盡管2023年聯(lián)合動(dòng)力實(shí)現(xiàn)了93.65億元的收入，但其凈利潤(rùn)僅為1.86億元。

匯川技術(shù)及其創(chuàng)始人朱興明，在中國(guó)科技領(lǐng)域具有重要地位。自2003年朱興明從華為離職創(chuàng)立匯川技術(shù)以來，公司已發(fā)展成為變頻器產(chǎn)品的佼佼者，并為設(shè)備自動(dòng)化、產(chǎn)線自動(dòng)化、工廠自動(dòng)化提供一系列解決方案。匯川技術(shù)的市值現(xiàn)已超過1600億元。聯(lián)合動(dòng)力作為其新能源業(yè)務(wù)板塊，成立于2016年，主要供應(yīng)電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件，客戶包括理想汽車（02015.HK）、廣汽集團(tuán)（601238.SH）、奇瑞汽車等。

隨著國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，聯(lián)合動(dòng)力的收入也大幅增加。從2021年的29.03億元增長(zhǎng)到2023年的93.65億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率接近80%。為滿足市場(chǎng)需求，聯(lián)合動(dòng)力進(jìn)行了大量投資，固定資產(chǎn)賬面余額從2021年底的3.66億元增長(zhǎng)至2024年上半年的21.18億元。然而，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張并未得到充分利用，產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率均不飽和，同時(shí)新能源車行業(yè)洗牌加劇，但聯(lián)合動(dòng)力仍計(jì)劃募集26.12億元用于進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。

值得注意的是，聯(lián)合動(dòng)力收入的快速增長(zhǎng)在很大程度上依賴于關(guān)聯(lián)方交易。與理想汽車旗下北京車和家合資設(shè)立的常州匯想，為聯(lián)合動(dòng)力帶來了顯著收入。2022年至2024年上半年，常州匯想分別為聯(lián)合動(dòng)力貢獻(xiàn)了1635.28萬元、16.19億元和15.2億元的收入，占比從0.33%增長(zhǎng)到25.1%。聯(lián)合動(dòng)力在招股書中表示，這些交易價(jià)格基于市場(chǎng)價(jià)格，經(jīng)雙方協(xié)商確定，具備公允性。

面對(duì)新能源車市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，多家車企自2023年1月起下調(diào)了車型售價(jià)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。車企在價(jià)格戰(zhàn)中，往往通過壓縮上游供應(yīng)商利潤(rùn)空間、延長(zhǎng)回款周期等方式來緩解自身壓力。這導(dǎo)致聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收賬款賬面余額從2021年的14.25億元增長(zhǎng)到2024年上半年的36.13億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的39.38%，占總資產(chǎn)的27.85%。受造車新勢(shì)力經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收賬款存在減值風(fēng)險(xiǎn)，公司已因威馬汽車停產(chǎn)計(jì)提了巨額壞賬損失。

同時(shí)，由于生產(chǎn)量長(zhǎng)期大于銷售量，聯(lián)合動(dòng)力的存貨賬面余額也快速增長(zhǎng)，從2021年末的8.91億元增長(zhǎng)到2024年上半年的24.94億元。存貨中的庫(kù)存商品、發(fā)出商品及合同履約成本占比超過49%，且受新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

盡管聯(lián)合動(dòng)力目前收入規(guī)模較大，但其盈利能力受到資產(chǎn)減值損失的影響。2021年和2022年，公司分別虧損2.5億元和1.8億元。2023年和2024年上半年，雖然收入分別達(dá)到93.65億元和60.55億元，凈利潤(rùn)也僅有1.86億元和2.85億元。聯(lián)合動(dòng)力選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)是“預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于4億元”。然而，隨著2025年汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，聯(lián)合動(dòng)力面臨的應(yīng)收賬款及存貨減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃黾?，其盈利能力能否持續(xù)滿足上市標(biāo)準(zhǔn)，尚待觀察。