近日，千億市值工業(yè)自動(dòng)化巨頭匯川技術(shù)（300124.SZ）宣布其子公司蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合動(dòng)力”）的IPO審核狀態(tài)已更新為已問(wèn)詢，計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板。這一消息標(biāo)志著匯川技術(shù)A拆A計(jì)劃取得了新的進(jìn)展。

聯(lián)合動(dòng)力作為匯川技術(shù)的子公司，專注于新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)對(duì)匯川技術(shù)的收入貢獻(xiàn)超過(guò)三分之一。此次分拆上市不僅展現(xiàn)了匯川技術(shù)在新能源汽車領(lǐng)域的決心，同時(shí)也為聯(lián)合動(dòng)力帶來(lái)了更高的估值機(jī)會(huì)。聯(lián)合動(dòng)力近年來(lái)成功扭虧為盈，迎來(lái)了發(fā)展的窗口期。

然而，時(shí)代商業(yè)研究院注意到，在2021年至2024年上半年的報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)，并曾因威馬汽車爆雷導(dǎo)致大額壞賬。針對(duì)這些問(wèn)題，聯(lián)合動(dòng)力回應(yīng)稱，現(xiàn)金流為負(fù)主要是因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本和研發(fā)投入增加，目前公司主要客戶的信用狀況良好，回款正常。

聯(lián)合動(dòng)力成立于2016年9月，前身是匯川技術(shù)的新能源汽車業(yè)務(wù)部門，主要從事新能源汽車的電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)等核心部件的研發(fā)與生產(chǎn)。其中，電驅(qū)系統(tǒng)是聯(lián)合動(dòng)力的核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)銷售收入占比均超過(guò)八成。

根據(jù)招股書，聯(lián)合動(dòng)力在2024年上半年中國(guó)新能源乘用車市場(chǎng)中的電控產(chǎn)品份額約為11%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）。這一成績(jī)顯示了聯(lián)合動(dòng)力在新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

盡管聯(lián)合動(dòng)力在業(yè)績(jī)上實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，并在2023年扭虧為盈，但其凈利潤(rùn)含金量并不高。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，且主要產(chǎn)品呈現(xiàn)量增價(jià)減的趨勢(shì)，通過(guò)低價(jià)策略換取市場(chǎng)份額。聯(lián)合動(dòng)力對(duì)大客戶理想汽車的依賴較高，銷售額一度占營(yíng)收的半壁江山，雙方還共同成立了聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

在應(yīng)收賬款方面，聯(lián)合動(dòng)力的賬面價(jià)值逐年增長(zhǎng)，存在回收風(fēng)險(xiǎn)。尤其是踩雷威馬汽車后，聯(lián)合動(dòng)力計(jì)提了超過(guò)3億元的壞賬準(zhǔn)備。不過(guò)，聯(lián)合動(dòng)力表示，目前公司主要客戶的信用狀況良好，回款正常，并已加強(qiáng)開拓優(yōu)質(zhì)客戶，客戶結(jié)構(gòu)顯著改善。

在研發(fā)方面，聯(lián)合動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑，自2023年起低于同行業(yè)可比公司均值。截至2024年上半年末，聯(lián)合動(dòng)力共獲得93項(xiàng)發(fā)明專利，處于行業(yè)中游水平。

此次IPO，聯(lián)合動(dòng)力計(jì)劃募資48.57億元，主要用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。其中，新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目是募資計(jì)劃的重點(diǎn)，旨在進(jìn)一步提升產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額。

根據(jù)招股書，聯(lián)合動(dòng)力的估值水平預(yù)計(jì)在194億至485億元之間，市盈率大致在38至97倍之間。與同行相比，聯(lián)合動(dòng)力的估值處于中上水平。若成功上市，聯(lián)合動(dòng)力有望成為新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域的一顆新星。

匯川技術(shù)作為“電氣行業(yè)的華為”，在新能源汽車領(lǐng)域有著深厚的積累。聯(lián)合動(dòng)力作為其子公司，受益于母公司的支持，成功拿下一眾國(guó)內(nèi)外知名車企的訂單。然而，分拆上市也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，投資者對(duì)匯川技術(shù)本身的增長(zhǎng)動(dòng)力及股價(jià)表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

新能源汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。聯(lián)合動(dòng)力作為新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)的供應(yīng)商，需要不斷提升技術(shù)實(shí)力，優(yōu)化供應(yīng)體系，以應(yīng)對(duì)持續(xù)壓縮的毛利空間。未來(lái)，聯(lián)合動(dòng)力能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，值得投資者持續(xù)關(guān)注。