卡游有限公司（卡游）近日再度向港交所主板發(fā)起上市沖擊，摩根士丹利、中金公司及摩根大通擔(dān)任此次IPO的聯(lián)席保薦人。在最新更新的招股書中，卡游揭示了其2024年的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)，營(yíng)收達(dá)到100.57億元人民幣，這一數(shù)字不僅讓卡游在情緒消費(fèi)類公司中緊隨名創(chuàng)優(yōu)品和泡泡瑪特之后，更以277.8%的年度增長(zhǎng)率傲視群雄，實(shí)現(xiàn)了近三倍的增長(zhǎng)。

卡游的毛利率同樣引人注目，高達(dá)67.3%，甚至超越了泡泡瑪特，凸顯了卡牌行業(yè)的驚人盈利能力。招股書顯示，中國(guó)泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模近年來持續(xù)增長(zhǎng)，從2019年的919億元增至2024年的1741億元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到3358億元。其中，泛娛樂玩具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在2024年達(dá)到1018億元，預(yù)計(jì)2029年將翻倍至2121億元。

按2024年商品交易總額計(jì)算，卡游在中國(guó)泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)和泛娛樂玩具行業(yè)中均位居榜首，市場(chǎng)份額分別為13.3%和21.5%。在集換式卡牌領(lǐng)域，卡游更是以71.1%的市場(chǎng)份額獨(dú)占鰲頭，同時(shí)在中國(guó)泛娛樂文具行業(yè)中也排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到24.3%。

卡游的迅猛增長(zhǎng)主要得益于集換式卡牌銷量的激增。招股書顯示，2022年至2024年間，卡游的營(yíng)收從41.31億元增長(zhǎng)至100.57億元，盡管歸母凈利潤(rùn)在2024年出現(xiàn)虧損，但這主要受到公司估值減少導(dǎo)致的金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)及股份支付開支增加的影響。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)則呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2022年的16.20億元增至2024年的44.66億元。

卡游的業(yè)務(wù)核心在于集換式卡牌，這一業(yè)務(wù)始終是公司的創(chuàng)收支柱。2024年，卡游來自集換式卡牌的收入達(dá)到82億元，占比81.5%。同時(shí)，卡游也在不斷豐富產(chǎn)品線，拓展至人偶、徽章、立牌及文具等品類，憑借強(qiáng)大的IP矩陣、產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)及銷售能力迅速取得市場(chǎng)認(rèn)可。尤其是2024年，卡游在集換式卡牌業(yè)務(wù)之外的收入增長(zhǎng)了451%，其中谷類產(chǎn)品（如徽章、立牌等）的收入更是激增了858.7%。

從毛利率來看，卡游的集換式卡牌業(yè)務(wù)毛利率最高，2024年達(dá)到71.3%。盡管隨著產(chǎn)品線拓展，整體毛利率略有下滑至67.3%，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2024年，卡游共計(jì)推出363個(gè)玩具系列，賣出48.113億包集換式卡牌，平均每包卡牌創(chuàng)造的營(yíng)收為1.7元，毛利為1.2元?？ㄓ芜€銷售了7220萬盒人偶玩具、1.483億件其他玩具和1.174億件文具。

在IP方面，卡游的IP矩陣由70個(gè)IP組成，其中包括69個(gè)授權(quán)IP和1個(gè)自有IP。歷年來，前五大IP主題產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)占比均在85%以上，2024年更是達(dá)到86.1%。卡游與IP合作伙伴的授權(quán)協(xié)議期限通常為1-10年，且不會(huì)自動(dòng)續(xù)期。目前，卡游正面臨大量IP授權(quán)即將到期的情況，其中38個(gè)IP的授權(quán)協(xié)議將在2025年到期。為了穩(wěn)定業(yè)務(wù)，卡游預(yù)計(jì)將在2025年第二季度開始與這些IP進(jìn)行續(xù)簽協(xié)商。與此同時(shí)，隨著卡游對(duì)部分頭部IP的依賴性增強(qiáng)，IP方的授權(quán)金及銷售分成要求也將水漲船高。