國(guó)貨護(hù)膚品牌林清軒正式向港交所遞交了招股書，標(biāo)志著其邁出了上市的關(guān)鍵一步。據(jù)招股書透露，該品牌在2024年實(shí)現(xiàn)了12.09億元的營(yíng)收，凈利潤(rùn)達(dá)到了1.87億元，顯示出穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

在最近的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，林清軒的估值被確定為38.26億元人民幣，對(duì)應(yīng)的市盈率約為20倍。與港股美妝板塊的其他公司相比，這一估值水平被認(rèn)為相對(duì)保守。例如，毛戈平的市值高達(dá)506.94億元，市盈率為58.25倍，而其他已上市的美妝企業(yè)如巨子生物和上美集團(tuán)的市盈率也普遍在30倍左右。這表明，林清軒在盈利能力已經(jīng)初步顯現(xiàn)的情況下，其估值仍有較大的上升空間。

林清軒以“山茶花護(hù)膚”為品牌特色，在市場(chǎng)上贏得了一定的知名度。然而，要實(shí)現(xiàn)未來(lái)估值的重估，品牌需要找到一條可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑。這包括調(diào)整直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)體系、提升產(chǎn)品力和研發(fā)力，以及優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。這些方面將成為市場(chǎng)評(píng)估林清軒長(zhǎng)期價(jià)值的重要指標(biāo)。

盡管林清軒在2023年開放了加盟體系，試圖通過(guò)輕資產(chǎn)的方式加速線下擴(kuò)張，但目前其營(yíng)收結(jié)構(gòu)仍然高度依賴直營(yíng)體系。招股書顯示，2024年直營(yíng)門店帶來(lái)的營(yíng)收占比超過(guò)九成，而加盟與聯(lián)營(yíng)門店的收入貢獻(xiàn)相對(duì)較小。直營(yíng)門店的單店效率和毛利率也明顯高于合作門店，顯示出直營(yíng)體系在品牌收入和利潤(rùn)方面的重要作用。

從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度看，合作門店的不穩(wěn)定性也不容忽視。近年來(lái)，林清軒的聯(lián)營(yíng)商和加盟商數(shù)量有所波動(dòng)，部分合作伙伴終止了合作。從合作伙伴的開店能力來(lái)看，林清軒所吸引到的加盟商和聯(lián)營(yíng)商大多為小體量經(jīng)營(yíng)者，未能形成強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的門店網(wǎng)絡(luò)。因此，加盟體系并未形成可規(guī)?；瘡?fù)制的增長(zhǎng)曲線。

在品牌定位方面，林清軒與毛戈平均聲稱自己為國(guó)內(nèi)唯一能與外資品牌比肩的“高端品牌”。然而，兩者在統(tǒng)計(jì)口徑上存在差異。林清軒在招股書中引用了一份報(bào)告，顯示其在中國(guó)高端護(hù)膚品品牌中排名第十三，是唯一上榜的國(guó)貨品牌。然而，高端品牌的定義并非僅憑排名就能確定。

從毛利率來(lái)看，林清軒的毛利率高于同行，僅次于以彩妝見長(zhǎng)的毛戈平。這反映了護(hù)膚品消費(fèi)決策周期長(zhǎng)、用戶復(fù)購(gòu)理性以及對(duì)成分功效要求高的特點(diǎn)。然而，在研發(fā)投入方面，林清軒的表現(xiàn)處于行業(yè)中游水平，與一些國(guó)際品牌相比仍有差距。在渠道選擇與商圈布局方面，林清軒也尚未形成“高端護(hù)膚”在物理場(chǎng)景上的完整閉環(huán)。

盡管林清軒在盈利能力、產(chǎn)品矩陣和償債能力等方面表現(xiàn)出色，但其急于上市的原因仍值得探討。一方面，林清軒近年來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)離不開創(chuàng)始人孫來(lái)春在直播間的投入。然而，這種增長(zhǎng)模式的持續(xù)性存在不確定性，因?yàn)檎麄€(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性與主播的表現(xiàn)密切相關(guān)。另一方面，港股消費(fèi)板塊的市場(chǎng)情緒回暖和估值中樞處于相對(duì)高位，為林清軒提供了一個(gè)上市的好時(shí)機(jī)。林清軒在成長(zhǎng)邏輯上面臨“瓶頸期”，迫切需要資本助力來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品線拓展、渠道升級(jí)和研發(fā)體系再造。

在招股書中，林清軒多次強(qiáng)調(diào)其“高端”定位，試圖講清楚自己的價(jià)值主張。然而，要撐起“高端護(hù)膚第一股”的長(zhǎng)期期待，林清軒還需要在多個(gè)方面做出努力。這包括加強(qiáng)研發(fā)投入、提升渠道形象以及構(gòu)建更加穩(wěn)健的增長(zhǎng)模式等。