近日，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（簡稱“樂自天成”或“52TOYS”）向港交所遞交了招股書，計(jì)劃主板掛牌上市，由花旗集團(tuán)和華泰國際共同擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家以“IP中樞”戰(zhàn)略為核心的公司，正試圖通過多品類產(chǎn)品矩陣和全渠道布局，在競爭激烈的潮玩市場中打造差異化優(yōu)勢。

52TOYS成立于2012年，由擁有近20年玩具行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的陳威和桌面游戲《三國殺》的聯(lián)合創(chuàng)始人黃今共同創(chuàng)立。2015年，他們推出了品牌“52TOYS”，并在次年推出了中國首個(gè)原創(chuàng)變形機(jī)甲IP“猛獸匣”系列。目前，公司涵蓋了靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲、拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多個(gè)品類。

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年中國GMV計(jì)算，52TOYS在中國多品類IP玩具公司中排名第二，同時(shí)也是中國第三大IP玩具公司，僅次于泡泡瑪特和布魯可，但市場份額僅占1.2%。在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，52TOYS的收入從2022年的4.63億元增長至2024年的6.30億元，盡管期間凈虧損有所加劇，但經(jīng)調(diào)整后的凈利潤在2023年成功轉(zhuǎn)正。

然而，52TOYS的營收高度依賴授權(quán)IP。截至2024年末，公司擁有35個(gè)自有IP和80個(gè)授權(quán)IP，包括蠟筆小新、迪士尼、華納兄弟等知名IP。2024年，蠟筆小新IP玩具創(chuàng)造了3.8億元的GMV。在報(bào)告期內(nèi)，授權(quán)IP銷售收入占比分別為50.2%、59.3%和64.5%，而自有IP銷售收入占比則持續(xù)下降，從28.5%降至24.5%。

值得注意的是，蠟筆小新、迪士尼系列及貓和老鼠等IP授權(quán)多數(shù)將于2025至2027年到期，這可能導(dǎo)致52TOYS面臨授權(quán)成本上升和收入不確定性的挑戰(zhàn)。在報(bào)告期內(nèi)，IP授權(quán)成本占總銷售成本的比例分別為10.3%、8.1%和12.1%。

在IPO前，52TOYS共經(jīng)歷了五輪融資，投資方包括蘇州啟明融科、中金文化消費(fèi)基金、前海投資等。最近，萬達(dá)電影與儒意星辰以1.44億元戰(zhàn)略投資52TOYS，獲得7%股權(quán)，使公司估值達(dá)到約42.73億元。截至最后實(shí)際可行日期，陳威、黃今及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有約36.81%的股份。

52TOYS計(jì)劃將募資金額用于多元化及強(qiáng)化IP矩陣、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)、拓展自營渠道、營銷投入以及潛在產(chǎn)業(yè)投資或資產(chǎn)收購等。然而，與泡泡瑪特等競爭對手相比，52TOYS在營收規(guī)模、自有IP占比和渠道策略上仍存在明顯差距。

泡泡瑪特以自有IP為核心，2024年7個(gè)IP收入過億，自有IP收入占比超70%，具備強(qiáng)定價(jià)權(quán)和用戶粘性。相比之下，52TOYS以授權(quán)IP為主，缺乏爆款。其原創(chuàng)IP如“猛獸匣”營收貢獻(xiàn)不足10%，而授權(quán)IP如蠟筆小新、草莓熊雖暢銷，但需支付高額分成，導(dǎo)致利潤空間被壓縮。

在渠道策略上，泡泡瑪特直營門店和機(jī)器人商店占比超70%，坪效高達(dá)10萬元/㎡/月。而52TOYS則依賴經(jīng)銷商，占比66.8%，自營門店僅10家，渠道分散導(dǎo)致品牌溢價(jià)能力弱。在海外市場擴(kuò)張上，泡泡瑪特海外收入占比超40%，而52TOYS海外收入雖增長迅猛，但僅占總營收的23.4%，且主要依賴東南亞市場。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，52TOYS仍在加速探索自有IP的深度開發(fā)，并積極拓展海外市場版圖。然而，在激烈的市場競爭中，52TOYS仍需等待一個(gè)像“大黃蜂式”的文化符號破圈時(shí)刻，以實(shí)現(xiàn)更大的突破。