聯(lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）近期在資本市場備受矚目，其股價(jià)自3月中旬以來顯著上漲，主要得益于公司董事長在一場專訪中詳細(xì)闡述了公司的發(fā)展藍(lán)圖。隨后，公司董事會(huì)秘書在投資者互動(dòng)平臺(tái)上頻繁回應(yīng)投資者關(guān)切，有意無意地透露了公司“3D視覺相關(guān)的鏡頭、影像模組、系統(tǒng)已應(yīng)用于手機(jī)、汽車、無人機(jī)、機(jī)器人等多個(gè)領(lǐng)域”，這讓聯(lián)創(chuàng)電子一躍成為市場熱議的“人形機(jī)器人”概念股。

事實(shí)上，早在市場將聯(lián)創(chuàng)電子歸類為“人形機(jī)器人”概念股之前的2月份，聯(lián)創(chuàng)電子就已經(jīng)憑借其在視覺鏡頭和智能駕駛領(lǐng)域的布局，與特斯拉、虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、無線耳機(jī)、超清視頻、華為等眾多概念緊密相連。這些布局推動(dòng)了公司股價(jià)在年后實(shí)現(xiàn)了50%以上的漲幅。

然而，在聯(lián)創(chuàng)電子備受矚目的背后，卻隱藏著連續(xù)兩年超過12億元的虧損、負(fù)債率不斷攀升以及控股股東高達(dá)71.13%的股權(quán)質(zhì)押等陰影。聯(lián)創(chuàng)電子自2020年募資10.71億元用于擴(kuò)建產(chǎn)能以來，主要服務(wù)于Nvidia、小米等高端客戶，但公司卻陷入了增收不增利的困境。

聯(lián)創(chuàng)電子作為一家高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋光學(xué)鏡頭、影像模組等構(gòu)成的光學(xué)產(chǎn)業(yè)，以及觸控屏、觸控模組等構(gòu)成的觸控顯示產(chǎn)業(yè)。公司的車載光學(xué)產(chǎn)品得到了Mobileye、Nvidia等國際知名高級(jí)汽車輔助安全駕駛方案公司的認(rèn)可，同時(shí)也獲得了地平線、百度等國內(nèi)公司的青睞。在手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域，聯(lián)創(chuàng)電子擁有華勤、聞泰、龍旗等重要手機(jī)ODM客戶，以及中興、聯(lián)想、傳音、小米等手機(jī)品牌客戶。公司的技術(shù)儲(chǔ)備使其在高清廣角鏡頭和高清廣角影像模組領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而在運(yùn)動(dòng)相機(jī)、無人機(jī)、全景相機(jī)和警用監(jiān)控等領(lǐng)域也開發(fā)了廣泛的客戶。

近年來，聯(lián)創(chuàng)電子的收入以較高的增速持續(xù)增長，從2019年至2021年，公司的收入每年都以20%以上的增速增長。即使在2023年消費(fèi)電子市場需求減弱的情況下，公司的總營收仍然高達(dá)98.48億元，較2019年的60.82億元增長了61.92%。然而，與公司收入持續(xù)增長形成鮮明對(duì)比的是，凈利潤卻從2018年開始持續(xù)下滑。2018年，在公司收入僅有48.02億元時(shí)，還實(shí)現(xiàn)了2.26億元的凈利潤；而到了2022年，當(dāng)收入增長至109億元時(shí)，凈利潤卻僅為9376萬元，扣非凈利潤更是低至1677萬元。

進(jìn)入2023年，受毛利率下滑及大額資產(chǎn)減值損失的影響，聯(lián)創(chuàng)電子當(dāng)期甚至出現(xiàn)了9.92億元的虧損。2024年，公司的業(yè)績預(yù)告顯示，歸母凈利潤預(yù)計(jì)將出現(xiàn)5.5億元至2.8億元的虧損，扣非凈利潤虧損更是在6.08億元至3.38億元之間。

探究聯(lián)創(chuàng)電子增收不增利的原因，應(yīng)收賬款等信用減值損失對(duì)利潤的侵蝕不容忽視。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額也相應(yīng)增加。盡管公司每年會(huì)對(duì)難以收回的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金，但賬面余額仍然從2019年的19.99億元增加到2023年的28.16億元。截至2024年前三季度，這一數(shù)字仍然高達(dá)27.35億元。存貨減值損失也對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生了不利影響，2023年公司對(duì)存貨計(jì)提了3.06億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。這些減值損失是導(dǎo)致聯(lián)創(chuàng)電子2023年和2024年出現(xiàn)虧損的重要原因之一。

在資產(chǎn)大額減值和虧損的壓力下，聯(lián)創(chuàng)電子的流動(dòng)性壓力也逐漸顯現(xiàn)。從2021年到2023年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從68.56%上升到76.72%，到2024年第三季度更是高達(dá)79.25%。考慮到2024年公司預(yù)計(jì)將出現(xiàn)的虧損，資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)進(jìn)一步攀升。2024年前三季度，公司的利息費(fèi)用已經(jīng)高達(dá)2.04億元，較2023年同期增長了9.6%。

盡管面臨增收不增利的困境，聯(lián)創(chuàng)電子在2020年仍然通過增發(fā)募集了10.71億元用于擴(kuò)建產(chǎn)能。然而，自2019年以來，公司僅分配了4522.74萬元的現(xiàn)金紅利，控股股東江西鑫盛及其一致行動(dòng)人韓盛龍、曾吉勇所持股權(quán)比例合計(jì)僅為6.24%，能分得的現(xiàn)金紅利更是有限。截至3月7日，控股股東及其一致行動(dòng)人已經(jīng)質(zhì)押了所持聯(lián)創(chuàng)電子71.13%的股權(quán)以獲取現(xiàn)金流。

盡管聯(lián)創(chuàng)電子的產(chǎn)品獲得了眾多客戶的認(rèn)可，但公司卻面臨著嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，包括增收不增利、短期大額虧損以及流動(dòng)性壓力等。在當(dāng)前智能駕駛、人形機(jī)器人等行業(yè)發(fā)展前景尚不明朗的情況下，聯(lián)創(chuàng)電子能否依靠在這些行業(yè)的布局實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并為投資者帶來實(shí)質(zhì)性的回報(bào)，仍是一個(gè)未知數(shù)。