2025年初，A股市場在IPO審核方面展現(xiàn)出了鮮明的對比景象。一方面，諸如江蘇漢邦科技等業(yè)績穩(wěn)步增長的科技企業(yè)，憑借2024年及2025年一季度的強勁財務(wù)表現(xiàn)，迅速完成了從審核通過到注冊的全過程；另一方面，協(xié)作機器人領(lǐng)域的佼佼者節(jié)卡機器人股份有限公司（以下簡稱“節(jié)卡股份”）卻因財務(wù)數(shù)據(jù)更新緩慢，自2025年3月31日起，其IPO審核長時間處于“中止”狀態(tài)，首發(fā)進程因此受阻。

這一鮮明對比凸顯了監(jiān)管層對IPO企業(yè)質(zhì)量的高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，以及企業(yè)在申報期間面臨的財務(wù)披露困境。特別是在監(jiān)管層強調(diào)阻止“無長期回報能力”企業(yè)進入市場的背景下，節(jié)卡股份的案例尤為引人注目。盡管該公司在經(jīng)過多輪融資后，截至2024年6月底的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）僅為11.88%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，且在全球協(xié)作機器人銷量有限的情況下計劃募資擴大產(chǎn)能至年產(chǎn)4萬套，但其IPO之路依然坎坷。

節(jié)卡股份的財務(wù)數(shù)據(jù)更新問題成為其IPO進程中的一大障礙。自2023年5月首次向上交所科創(chuàng)板提交申報資料以來，該公司因未及時更新財務(wù)數(shù)據(jù)，IPO申請多次被中止。截至目前，節(jié)卡股份僅回應(yīng)了交易所的首輪問詢，并在2023年5月和2024年12月更新了兩次招股書。據(jù)最新招股書顯示，2021年至2023年，節(jié)卡股份的收入年復(fù)合增長率高達41%，2024年上半年收入也有所增長，虧損額已大幅收窄。

然而，在收入高增長的背后，節(jié)卡股份的收入結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了變化。直銷模式提供的收入占比先升后降，而經(jīng)銷商與貿(mào)易商提供的收入占比則相應(yīng)上升。盡管全球協(xié)作機器人市場空間有限，節(jié)卡股份卻計劃通過IPO募資大幅擴大產(chǎn)能，這引發(fā)了交易所對其市場開拓和產(chǎn)能消化的質(zhì)疑。節(jié)卡股份從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展、使用成本等角度進行了回應(yīng)，并指出了應(yīng)用場景拓展方面存在的困難。

節(jié)卡股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是其IPO進程中的一個關(guān)注點。經(jīng)過多輪融資后，公司股權(quán)已相當(dāng)分散，實控人李明洋通過直接和間接持股以及一致性動人協(xié)議，僅控制了公司41.63%的表決權(quán)。這種脆弱的控制結(jié)構(gòu)引發(fā)了交易所對實控人認(rèn)定和控制權(quán)穩(wěn)定性的關(guān)注。節(jié)卡股份在回應(yīng)中提供了相關(guān)資料，并堅稱實控人認(rèn)定準(zhǔn)確，控制權(quán)穩(wěn)定。

節(jié)卡股份的估值變化也值得注意。自2021年以來，公司估值迅速上漲，但根據(jù)最新招股書，IPO后公司的市值較2022年融資估值縮水了14%。這種估值倒掛的情況可能會加劇早期投資者的退出意愿。更值得關(guān)注的是，在融資過程中，節(jié)卡股份與投資人簽署了多份對賭協(xié)議，但公司未明確披露實控人李明洋是否承擔(dān)連帶責(zé)任。

節(jié)卡股份的IPO困境反映了硬科技企業(yè)在發(fā)展過程中的典型挑戰(zhàn)。在技術(shù)迭代加速和財務(wù)投資人退出需求加大的雙重壓力下，企業(yè)需要在長期研發(fā)投入和資本市場退出之間做出艱難抉擇。協(xié)作機器人賽道已進入“精耕細(xì)作”階段，面臨巨頭的技術(shù)降維打擊，本土企業(yè)的生存空間正被壓縮。在注冊制全面深化的背景下，只有真正具備技術(shù)壁壘和可持續(xù)盈利能力的企業(yè)，才能贏得監(jiān)管層和市場的青睞。