快手近期公布了其2024年第四季度及全年財報，數據揭示了這家短視頻巨頭的強勁表現(xiàn)。據財報顯示，快手在過去一年中實現(xiàn)了1269億元的營收，同比增長11.8%，歸母凈利潤更是達到了153.3億元，同比增長高達139.76%。全年經調整后的凈利潤同比增長72.5%，達到了177億元，這標志著快手已連續(xù)兩年實現(xiàn)規(guī)?；?。

在這份亮眼的成績單中，“線上營銷服務”和“其他服務”兩大板塊的收入年同比增長率均超過了20%，為快手的整體增長注入了強勁動力。尤為值得注意的是，快手在AI領域的商業(yè)化變現(xiàn)也呈現(xiàn)出加速趨勢。自開啟商業(yè)化以來，截至今年2月，其AI產品可靈AI的累計營收已突破1億元大關。

然而，盡管業(yè)績斐然，部分投資者對快手的反應卻相對冷淡，甚至有人表達了對其成長性的擔憂，認為快手的四季度表現(xiàn)平平。這種情緒的反差引發(fā)了業(yè)界對快手價值評估的深入探討。

深入分析財報數據，不難發(fā)現(xiàn)快手的利潤增速遠高于營收表現(xiàn)，且這一現(xiàn)象在過去三年中持續(xù)存在。表面上看，快手的盈利似乎得益于毛利率的提升和三費支出占比的收緊。但更深層次的原因，是快手在經過前期的基建投入后，商業(yè)生態(tài)逐漸成熟優(yōu)化的結果。這一點從營收和銷售成本的增速差中得到了直觀體現(xiàn)。2022年至2024年，快手的銷售成本增速明顯低于營收增速，毛利率也逐年攀升，從44.73%增長至54.6%。

業(yè)務層面，快手的應用在2024年第四季度平均日活躍用戶和月活躍用戶分別達到4.01億和7.36億，分別同比增長4.8%和5.0%。盡管這一表現(xiàn)并不差，但日活用戶的環(huán)比下滑以及同比增速的放緩，仍引起了一些投資者的警惕。同時，快手電商業(yè)務的GMV增長也呈現(xiàn)出乏力趨勢，從2021年的78%增速下滑至2024年的17.32%。

不過，從用戶變現(xiàn)價值來看，快手每位日活躍用戶平均線上營銷服務收入持續(xù)增長，從2022年的137.9元增長至2024年的181.3元，顯示出老鐵們的變現(xiàn)潛力尚未觸及瓶頸。

盡管如此，資本市場對快手的估值仍然偏低，目前僅給出約14倍的PE。這背后的原因可能在于市場認為快手的變現(xiàn)效率不夠高，未能充分挖掘出商業(yè)模式應有的價值。作為短視頻+直播領域的佼佼者，快手擁有與抖音相當的生態(tài)位優(yōu)勢，但其在新業(yè)務拓展方面卻顯得相對保守，除了廣告和電商外，未能形成新的增長曲線。

與此同時，快手在AI領域的嘗試雖然取得了一定的成績，但市場對其未來的營收空間和商業(yè)化潛力仍持疑慮態(tài)度。可靈AI雖然與數千家企業(yè)建立了合作，但累計營收超過1億元的成績并不足以打消市場的擔憂。在AI技術成為大廠標配的當下，快手需要展現(xiàn)出更具殺傷力的業(yè)務布局，以回應市場的期待。

快手的治理模式也是影響其估值的一個重要因素。其罕見的“雙核”驅動模式在近年來逐漸顯露出弊端，宿華的放權速度和市場機遇的把握成為外界關注的焦點。程一笑接任CEO后確立的AI方向雖然具有前瞻性，但市場對其想象力的認可度并不高。

綜合來看，快手被低估的原因在于其業(yè)務風格的溫和以及新業(yè)務成長速度的不盡如人意。盡管短視頻商業(yè)具有巨大的想象力，但快手在拓展新業(yè)務和應對市場競爭方面顯得相對保守和乏力。未來，快手需要找到廣告+電商之外的增長動力，以提振市場信心并釋放其真正的價值。