近期，港股市場再度迎來一波IPO熱潮，多家企業(yè)成功上市并展現(xiàn)出強勁的市場表現(xiàn)，其中包括蜜雪集團、赤峰黃金及正力新能等。在這一背景下，卡游有限公司（以下簡稱“卡游”）也于4月14日更新了其招股書，正式向港交所發(fā)起新一輪的沖擊，并由摩根士丹利、中金公司及摩根大通擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

作為一家在泛娛樂產(chǎn)品領(lǐng)域具有顯著影響力的企業(yè)，卡游的核心業(yè)務(wù)主要圍繞IP開發(fā)的實體產(chǎn)品展開，如玩具、文具及其他消費品。特別是集換式卡牌，已成為卡游的一大特色產(chǎn)品，并帶動了其他如人偶、徽章、立牌等相關(guān)產(chǎn)品的多元化發(fā)展。

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，卡游在泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)中均占據(jù)領(lǐng)先地位。按2024年商品交易總額計算，卡游在泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)的市場份額達到13.3%，在泛娛樂玩具行業(yè)中更是高達21.5%。特別在集換式卡牌領(lǐng)域，卡游的市場份額達到了驚人的71.1%，此外在泛娛樂文具行業(yè)中的市場份額也達到了24.3%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，卡游的營收在過去幾年間經(jīng)歷了顯著的波動。2022年至2024年，卡游的營收分別為41.31億元、26.62億元和100.57億元，成功跨越百億大關(guān)。經(jīng)營利潤也呈現(xiàn)出相似的趨勢，分別為18.03億元、8.31億元和37.07億元。然而，凈利潤方面則有所起伏，分別為-2.96億元、4.50億元和-12.42億元?？ㄓ谓忉尫Q，2024年的虧損主要是由于行政費用的增加及金融負債公允價值的虧損增加。

在非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，卡游的經(jīng)調(diào)整凈利潤則呈現(xiàn)出更為穩(wěn)定的增長態(tài)勢，2022年至2024年分別為16.20億元、9.34億元和44.66億元。隨著業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，卡游年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也大幅增加至48.79億元。

盡管卡游在泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中取得了顯著的成績，但其也面臨著一些潛在的風(fēng)險。首先，卡游的IP矩陣雖然多元化，但其中大部分為授權(quán)IP，自有IP數(shù)量有限。截至2024年末，卡游僅擁有一個自有IP，且大部分IP授權(quán)協(xié)議將在未來幾年內(nèi)到期，這可能對其未來的產(chǎn)品開發(fā)和市場推廣帶來一定的不確定性。

卡游的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出一定的集中度。其大部分產(chǎn)品都是基于非獨家IP授權(quán)安排開發(fā)及銷售，且來自五大IP主題產(chǎn)品的收入占據(jù)了絕大部分的營收。這意味著卡游的業(yè)績高度依賴于這些特定的IP和產(chǎn)品，一旦這些IP或產(chǎn)品出現(xiàn)問題，將對其整體業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

不過，從行業(yè)發(fā)展的角度來看，卡游仍然具有廣闊的市場前景。近年來，隨著消費者需求的多元化和“谷子經(jīng)濟”的興起，泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)迎來了快速增長。根據(jù)灼識咨詢的報告，中國泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計將持續(xù)擴大，到2029年將達到3358億元。其中，集換式卡牌作為增長最快的細分領(lǐng)域之一，也為卡游提供了巨大的發(fā)展機遇。

盡管面臨一些潛在風(fēng)險，但卡游在泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)中的領(lǐng)先地位和廣闊的市場前景仍然值得投資者關(guān)注。其后續(xù)的上市進程也將成為市場關(guān)注的焦點之一。