卡游沖刺港股：百億營收背后的IP隱憂與泛娛樂未來

時間：2025-04-21 18:05 作者：沈如風

近期，港股市場再度迎來一波IPO熱潮，多家企業(yè)成功上市并展現出強勁的市場表現，其中包括蜜雪集團、赤峰黃金及正力新能等。在這一背景下，卡游有限公司（以下簡稱“卡游”）也于4月14日更新了其招股書，正式向港交所發(fā)起新一輪的沖擊，并由摩根士丹利、中金公司及摩根大通擔任其聯(lián)席保薦人。

作為一家在泛娛樂產品領域具有顯著影響力的企業(yè)，卡游的核心業(yè)務主要圍繞IP開發(fā)的實體產品展開，如玩具、文具及其他消費品。特別是集換式卡牌，已成為卡游的一大特色產品，并帶動了其他如人偶、徽章、立牌等相關產品的多元化發(fā)展。

根據灼識咨詢的數據，卡游在泛娛樂產品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)中均占據領先地位。按2024年商品交易總額計算，卡游在泛娛樂產品行業(yè)的市場份額達到13.3%，在泛娛樂玩具行業(yè)中更是高達21.5%。特別在集換式卡牌領域，卡游的市場份額達到了驚人的71.1%，此外在泛娛樂文具行業(yè)中的市場份額也達到了24.3%。

從財務數據來看，卡游的營收在過去幾年間經歷了顯著的波動。2022年至2024年，卡游的營收分別為41.31億元、26.62億元和100.57億元，成功跨越百億大關。經營利潤也呈現出相似的趨勢，分別為18.03億元、8.31億元和37.07億元。然而，凈利潤方面則有所起伏，分別為-2.96億元、4.50億元和-12.42億元?？ㄓ谓忉尫Q，2024年的虧損主要是由于行政費用的增加及金融負債公允價值的虧損增加。

在非國際財務報告準則下，卡游的經調整凈利潤則呈現出更為穩(wěn)定的增長態(tài)勢，2022年至2024年分別為16.20億元、9.34億元和44.66億元。隨著業(yè)務的復蘇，卡游年末的現金及現金等價物也大幅增加至48.79億元。

盡管卡游在泛娛樂產品行業(yè)中取得了顯著的成績，但其也面臨著一些潛在的風險。首先，卡游的IP矩陣雖然多元化，但其中大部分為授權IP，自有IP數量有限。截至2024年末，卡游僅擁有一個自有IP，且大部分IP授權協(xié)議將在未來幾年內到期，這可能對其未來的產品開發(fā)和市場推廣帶來一定的不確定性。

卡游的業(yè)務結構也呈現出一定的集中度。其大部分產品都是基于非獨家IP授權安排開發(fā)及銷售，且來自五大IP主題產品的收入占據了絕大部分的營收。這意味著卡游的業(yè)績高度依賴于這些特定的IP和產品，一旦這些IP或產品出現問題，將對其整體業(yè)績產生重大影響。

不過，從行業(yè)發(fā)展的角度來看，卡游仍然具有廣闊的市場前景。近年來，隨著消費者需求的多元化和“谷子經濟”的興起，泛娛樂產品行業(yè)迎來了快速增長。根據灼識咨詢的報告，中國泛娛樂產品行業(yè)的市場規(guī)模預計將持續(xù)擴大，到2029年將達到3358億元。其中，集換式卡牌作為增長最快的細分領域之一，也為卡游提供了巨大的發(fā)展機遇。