作者｜劉相君

“你沒事吧？你沒事吧？你沒事吧……沒事就吃溜溜梅。”

4月16日，梅類零食巨頭溜溜梅的老東家溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱“溜溜果園”）向港交所遞交招股書，中信證券和國元證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

此前溜溜果園欲沖A股上市未果，公司曾于2019年6月提交在深交所上市申請，后于年底撤回申請。

作為國內(nèi)梅類零食行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，其市場占有率與品牌影響力不容小覷。然而，招股書披露的數(shù)據(jù)也暴露出隱憂：核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)走“下坡路”，研發(fā)投入較少，食品安全投訴頻發(fā)，大股東北京紅杉在IPO前套現(xiàn)離場。

此次港股IPO能否成為其轉(zhuǎn)型的契機，仍有待市場檢驗。

核心產(chǎn)品毛利率走“下坡路”，重營銷輕研發(fā)

溜溜果園作為中國果類零食的領(lǐng)軍企業(yè)及梅產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，主要產(chǎn)品分為三大類別：梅干零食、西梅產(chǎn)品及梅凍以及其他梅產(chǎn)品（例如梅精軟糖及梅茶茶湯）。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年至2024年，按零售額計，溜溜果園在青梅果類零食行業(yè)及西梅果類零食行業(yè)連續(xù)四年排名第一。雖然溜溜果園身為梅類零食“老大”，但從市場格局來看，市場“天花板”明顯。

2024年，中國零食行業(yè)市場規(guī)模13440億元，預(yù)計將在2029年增長至17558億元。中國休閑食品行業(yè)的市場規(guī)模為9330億元，預(yù)計休閑食品行業(yè)將于2029年達到11410億元。在萬億市場下，溜溜果園所在的細分賽道市占率幾何？

2024年，中國果類零食行業(yè)的市場規(guī)模（按零售額計）為520億元；青梅果類零食的市場規(guī)模為91億元，預(yù)計2029年的市場規(guī)模將達到人民幣170億元。另外，西梅果類零食2024年的市場規(guī)模僅為41億元，預(yù)計2029年的市場規(guī)模將達82億元，仍不足百億。

從業(yè)績來看，2022年-2024年（報告期），溜溜果園實現(xiàn)總收入分別為11.74億元、13.22億元和16.16億元；凈利潤分別約為0.68億元、0.99億元和1.48億元。

業(yè)績增長勢頭良好，核心產(chǎn)品毛利率卻在下滑。

報告期內(nèi)，溜溜果園毛利率分別為38.6%、40.1%及36.0%。其中，公司核心產(chǎn)品梅干零食和西梅產(chǎn)品毛利率連續(xù)走“下坡路”；梅味調(diào)味品、梅茶及其他干果產(chǎn)品2024年毛利率較2023年同期相比近乎“腰斬”。

溜溜果園表示：“公司梅產(chǎn)品的毛利率受主要原材料價格的波動，及為提高在更廣泛的零食行業(yè)的市場滲透率而作出的策略性定價決策所影響?！?/p>

據(jù)招股書，為保持溜溜果園充滿活力及年輕的品牌形象，公司與受年輕一代歡迎的代言人及KOL合作。除了當(dāng)年與“你沒事吧”合作的楊冪，溜溜果園還先后與肖戰(zhàn)、時代少年團等代言人合作。

報告期內(nèi)，溜溜果園銷售及經(jīng)銷開支分別為2.83億元、3.09億元和3.1億元，累計超9億元，分別占當(dāng)期總收入的24.1%、23.4%和19.2%。

溜溜果園的銷售及經(jīng)銷開支主要由雇員薪酬開支、營銷開支、廣告開支、運輸開支、差旅開支、折舊及攤銷以及其他構(gòu)成。據(jù)計算，報告期內(nèi)，溜溜果園營銷開支與廣告開支合計達到4.28億元。

與高營銷投入相反的是低研發(fā)投入。

2022年-2024年，公司研發(fā)開支分別約為0.24億元、0.34億元和0.19億元。也就是說，溜溜果園近三年的研發(fā)開支累計不足0.77億元，2024年公司研發(fā)費用率僅為1.2%。截至2024年底，公司擁有研發(fā)專業(yè)人員26名。

對于研發(fā)開支由2023年的0.34億元減少43.8%至2024年的人0.19億元，溜溜果園稱：“該減少主要由于于過往期間啟動的若干研發(fā)項目結(jié)束，導(dǎo)致推出新產(chǎn)品，如皇梅及具有新口味的梅凍產(chǎn)品?！?/p>

大股東紅杉套現(xiàn)離場，食品安全投訴近300條

溜溜果園實為一家“夫妻店”，創(chuàng)始人楊帆和妻子李慧敏合計控制公司87.77%的股權(quán)。曾作為溜溜果園第三大股東的北京紅杉，在本次IPO前選擇套現(xiàn)離場。

2015年，北京紅杉出資1.35億元參與溜溜果園A輪融資，投資近10年，北京紅杉選擇在公司本次IPO前夕套現(xiàn)離場。2024年6月，公司與北京紅杉訂立股份購買協(xié)議，同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份。溜溜果園支付2.61億元回購款，此后，北京紅杉不再為公司股東。

民以食為天，食品安全及質(zhì)量對公司至關(guān)重要。

2017年12月，繁昌縣食品藥品監(jiān)督管理局出具（蕪繁）食藥監(jiān)食罰[2017]62號《行政處罰決定書》，發(fā)行人因食品標簽不合格，被處以罰款1.5萬元，沒收違法所得333.6元。

2018年，蕪湖市食藥局出具《行政處罰決定書》，溜溜電商因運輸環(huán)節(jié)第三方物流公司未按運輸防護要求儲運，導(dǎo)致產(chǎn)品霉菌超標，被處以罰款4.5萬元，沒收違法所得1612.8元。

2021年9月，山西省市場監(jiān)管局抽查時發(fā)現(xiàn)，溜溜果園生產(chǎn)的尼嗒芒果（果脯類）中的霉菌數(shù)不符合食品安全國家標準。

黑貓投訴平臺顯示，商家溜溜梅的累計投訴量為279條，共有423條投訴中包含搜索詞“溜溜梅”。在眾多投訴信息中，“異物”、“變質(zhì)”、“食品安全”等詞出現(xiàn)頻率較高。

溜溜果園在招股書中也明確提到：“任何未能保持食品安全及質(zhì)量的行為均可能對公司的聲譽造成重大不利影響，并使我們面臨監(jiān)管審查。我們無法保證我們的質(zhì)量控制系統(tǒng)始終有效，亦無法保證我們能夠及時發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)中的任何缺陷。食品安全問題可能對我們的品牌聲譽造成長期損害，降低消費者的信任度，并長期影響我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?！?/p>