近日，元鼎智能旗下清潔機(jī)器人品牌Aiper宣布獲得全球泳池設(shè)備巨頭Fluidra的1億美元戰(zhàn)略投資。Fluidra以發(fā)行新股方式獲得Aiper 27%股權(quán)，投后估值3.7億美元。然而，這一交易因復(fù)雜的對賭條款和行業(yè)前景爭議引發(fā)市場關(guān)注——?jiǎng)?chuàng)始人選擇此時(shí)選擇離場，究竟是順勢而為，還是暗藏隱憂?

估值停滯與離場動(dòng)機(jī)

從交易結(jié)構(gòu)看，Aiper投前估值2.7億美元，較2024年初未有增長，折射出資本市場對其獨(dú)立發(fā)展預(yù)期的降溫。盡管交易被宣傳為“戰(zhàn)略升級”，但資金實(shí)際到賬需等待至2025年底，對元鼎短期現(xiàn)金流并無實(shí)質(zhì)助益。業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)始人急于在估值平臺期離場，或源于對清潔機(jī)器人賽道競爭加劇的預(yù)判。當(dāng)前，泳池清潔領(lǐng)域由以色列Maytronics和Fluidra雙寡頭壟斷，兩者合計(jì)占據(jù)超60%市場份額。Aiper雖以低價(jià)策略打開歐美市場，但技術(shù)壁壘薄弱、品牌溢價(jià)缺失，持續(xù)增長面臨瓶頸。

對賭協(xié)議暗藏控制權(quán)讓渡風(fēng)險(xiǎn)

更具深意的是交易第二階段條款：Fluidra可在Aiper收入突破3.7億美元且EBITDA利潤率達(dá)15%時(shí)，通過追加投資獲得控股權(quán)。這一對賭設(shè)計(jì)將創(chuàng)始人置于雙重困境。

15%的EBITDA利潤率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。據(jù)Statista數(shù)據(jù)，全球清潔設(shè)備行業(yè)平均EBITDA利潤率約為9%-12%，而Aiper當(dāng)前利潤率尚未突破10%。對賭目標(biāo)顯然參考了Fluidra自身利潤率(2023年為14.2%)，卻忽視其產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。若強(qiáng)行壓縮成本沖刺目標(biāo)，可能損傷研發(fā)投入與市場擴(kuò)張能力。

其次，無論對賭成敗，Aiper均面臨品牌價(jià)值折損。若達(dá)標(biāo)，公司將喪失獨(dú)立性;若失敗，則暴露增長乏力的事實(shí)，后續(xù)融資難度陡增。這種“進(jìn)退維谷”的設(shè)計(jì)，本質(zhì)上為Fluidra提供了低成本并購選擇權(quán)。

圖片來自品牌官方

行業(yè)變局下的理性撤退

創(chuàng)始人接受嚴(yán)苛條款的深層邏輯，或在于對行業(yè)格局的前瞻判斷。當(dāng)前清潔機(jī)器人賽道呈現(xiàn)“兩端擠壓”態(tài)勢：高端市場由技術(shù)驅(qū)動(dòng)的Maytronics主導(dǎo)，中低端市場則陷入價(jià)格混戰(zhàn)。Aiper既無顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，又缺乏渠道縱深，選擇在估值高位綁定產(chǎn)業(yè)資本，實(shí)為規(guī)避長期風(fēng)險(xiǎn)之舉。

值得關(guān)注的是，F(xiàn)luidra與Aiper的聯(lián)合并未改變行業(yè)基本面。前者近年增長依賴并購驅(qū)動(dòng)，2022年收購Zodiac后整合效果不及預(yù)期;后者則困于產(chǎn)品同質(zhì)化。二者結(jié)合恐難突破“1+1<2”的產(chǎn)業(yè)整合怪圈。

變現(xiàn)邏輯與產(chǎn)業(yè)周期的共振

此次交易揭示出新消費(fèi)硬件領(lǐng)域的殘酷現(xiàn)實(shí)：在資本退潮與技術(shù)迭代的雙重壓力下，中等規(guī)模企業(yè)正加速尋求“安全出口”。對創(chuàng)始人而言，以階段性對賭換取變現(xiàn)機(jī)會，或許是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)后的理性選擇。但對中國清潔機(jī)器人產(chǎn)業(yè)而言，如何擺脫“代工-低價(jià)-出售”的循環(huán)，仍是待解命題。