近期，“在家吃飯第一股”鍋圈（02517.HK）在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)引起了廣泛關(guān)注。曾經(jīng)因“宅家經(jīng)濟(jì)”紅利而備受追捧的鍋圈，如今卻陷入了業(yè)績(jī)下滑和股價(jià)波動(dòng)的困境。

自去年1月底以來(lái)，鍋圈的股價(jià)持續(xù)走低，今年年初時(shí)市值已縮水超過(guò)八成。然而，從3月底開(kāi)始，公司股價(jià)出現(xiàn)了觸底反彈的跡象，至今累計(jì)漲幅已超過(guò)80%，市場(chǎng)情緒有所回暖。這一變化，或許與鍋圈近期完成H股全流通的消息有關(guān)。

5月19日晚間，鍋圈發(fā)布公告稱(chēng)，其境內(nèi)未上市的9.38億股股份已完成轉(zhuǎn)換為H股，并于次日正式在聯(lián)交所上市。轉(zhuǎn)換及上市后，鍋圈的股本結(jié)構(gòu)全部為H股股份。這一舉措對(duì)鍋圈意義重大，不僅有助于改善公司治理、推動(dòng)股東利益協(xié)同，還能增強(qiáng)流動(dòng)性和融資靈活性，為估值修復(fù)提供支撐。

盡管H股全流通的消息一度推動(dòng)鍋圈股價(jià)大幅拉升，但后續(xù)上升乏力，顯示出市場(chǎng)對(duì)鍋圈未來(lái)增長(zhǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。為了穩(wěn)定股價(jià)，鍋圈的幾位創(chuàng)始股東在去年11月承諾6個(gè)月內(nèi)不減持股份，并且公司已完成最多1億港元的股份回購(gòu)計(jì)劃。

作為一站式在家吃飯餐食產(chǎn)品品牌，鍋圈的產(chǎn)品組合涵蓋了火鍋、燒烤、飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐及零食等八大類(lèi)別。然而，在2024年，鍋圈雖然實(shí)現(xiàn)了年?duì)I收6.2%的增長(zhǎng)至64.7億元人民幣，但凈利潤(rùn)卻同比下滑8.4%至2.41億元人民幣。

據(jù)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來(lái)，鍋圈的拓店步伐大幅放緩，尤其是在2025年，擴(kuò)張幾近停滯。目前，鍋圈在營(yíng)門(mén)店總數(shù)已大幅下降。香頌資本董事沈萌認(rèn)為，鍋圈的商業(yè)模式本質(zhì)上是加盟連鎖，產(chǎn)品和模式門(mén)檻較低，收益率不高且依賴(lài)門(mén)店?duì)I收增長(zhǎng)。一旦營(yíng)收增速放緩，就意味著該商業(yè)模式已觸及“天花板”。

面對(duì)困境，鍋圈創(chuàng)始人楊明超表示，自2023年以來(lái)，公司經(jīng)歷了一個(gè)調(diào)整階段，消費(fèi)者客單價(jià)出現(xiàn)下滑。為此，鍋圈設(shè)立了“未來(lái)兩年不再開(kāi)新店”的基調(diào)，并著手在頻次和復(fù)購(gòu)上下功夫。具體措施包括培養(yǎng)爆品、拓展全品類(lèi)、加碼線(xiàn)上渠道、升級(jí)門(mén)店結(jié)構(gòu)以及強(qiáng)化會(huì)員運(yùn)營(yíng)等。

在會(huì)員運(yùn)營(yíng)方面，鍋圈取得了一定成效。截至2024年底，其注冊(cè)會(huì)員數(shù)大幅提升約48%至4130萬(wàn)名。然而，鍋圈仍面臨著加盟模式的天花板與消費(fèi)疲軟的雙重考驗(yàn)。H股全流通雖然為資本運(yùn)作打開(kāi)了空間，但能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，還需看其爆品策略與會(huì)員運(yùn)營(yíng)的實(shí)際成效。

在餐飲零售化這條擁擠的賽道上，鍋圈需要證明自己不僅僅是“曇花一現(xiàn)”的宅家紅利受益者，而是能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。