作者｜劉相君

近日，江蘇澤景汽車電子股份有限公司（以下簡稱“澤景電子”）向港交所遞交招股書，海通國際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

技術(shù)持續(xù)升級與消費者對智能化出行體驗的需求增長，正推動智能汽車快速普及，帶動智能化在整車平臺中的加速滲透。在此背景下，汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)正向智能化架構(gòu)重塑。

澤景電子是一家專注于智能座艙視覺、交互解決方案的企業(yè)，公司以擋風玻璃HUD解決方案CyberLens及增強現(xiàn)實HUD解決方案CyberVision為主，以測試解決方案和其他創(chuàng)新視覺技術(shù)解決方案為輔，為汽車主機廠提供綜合解決方案。

盡管營收從2022年的2.14億元增至2024年的5.78億元，但公司連續(xù)三年虧損，累計凈虧損達5.77億元。同時，公司資產(chǎn)負債率居高不下，存在客戶集中度過高的風險。

難逃虧損“噩夢”，資產(chǎn)負債率超200%

招股書顯示，澤景電子在2024年中國HUD解決方案提供商中銷量排名第二，市場份額為16.2%，客戶包括理想、蔚來、比亞迪、小米、奇瑞、吉利等知名車企。

智能汽車座艙依托感知、決策與交互系統(tǒng)的協(xié)同運作。車載HUD解決方案是指車載抬頭顯示解決方案，是一種通過光學投影技術(shù)，將關(guān)鍵駕駛信息（如車速、導航和ADAS預警等）投射到駕駛員前方視野中的顯示解決方案，以減少駕駛員低頭查看儀表盤的頻率，提高駕駛安全性和行車便利性。

車載HUD解決方案作為智能座艙與智能駕駛技術(shù)融合的重要交互終端，正逐步成為智能汽車的核心配置之一。根據(jù)灼識咨詢的資料，按銷售量計，中國車載HUD解決方案的市場規(guī)模由2020年的100萬臺增至2024年的390萬臺，復合年均增長率達41.2%，預計2029年將增長至1270萬臺。

2022年-2024年（報告期），澤景電子營收走上坡路，但卻難逃虧損“噩夢”。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.14億元、5.49億元、5.78億元；年內(nèi)虧損分別約為2.56億元、1.75億元、1.38億元；歸屬凈利潤分別約為-2.52億元、-1.82億元、-1.43億元，按此計算，澤景電子三年合計虧掉了5.77億元。

凈利潤連年虧損的同時，澤景電子的資產(chǎn)負債率也居高不下。報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為246%、213.8%、215.6%；負債總額分別為8.2億元、12.1億元、16.74億元，呈逐年上升趨勢。

2022年-2024年，澤景電子錄得的權(quán)益股份的贖回負債分別為6.51億元、9.94億元、13.61億元。據(jù)招股書，若公司在2027年12月31日前未完成合格上市，或管理層變更，亦或是控股權(quán)轉(zhuǎn)移，投資方可要求贖回股份。澤景電子在招股書中坦言：“概不保證未來我們不會遇到流動性問題?！?/p>

估值翻42倍，雷軍早已入局

成立于2015年的澤景電子備受資本青睞，其估值從2017年P(guān)re-A輪后的6000萬元躍升至2024年的25.85億元，短短七年間翻了近42倍。

回顧其融資歷程，公司2021年8月C+輪融資中出現(xiàn)了雷軍（順為資本）的身影。官方信息顯示，小米汽車有限公司成立于同年9月。據(jù)了解，小米SU7系列的智能座艙配備了5塊屏幕，其中56英寸HUD來自于澤景電子。

一汽、君桐資本、新鼎資本、彬復資本、柯正資本、眾擎資本等也都是澤景電子投資方。

客戶集中度過高也是澤景電子的風險之一，報告期內(nèi)前五大客戶收入占比一度超九成。2022年-2024年，公司對前五大客戶收入占總收入比例分別為93%、93.8%及80.9%，其中來自第一大客戶的收入分別占公司總收入的47.6%、26.1%及23.2%。

客戶集中度過高與應(yīng)收賬款管理之間存在強關(guān)聯(lián)性，兩者的疊加可能放大企業(yè)經(jīng)營風險。報告期內(nèi)，澤景電子的貿(mào)易應(yīng)收款與應(yīng)收票據(jù)合計金額分別為1.24億元、2.86億元和2.96億元，呈現(xiàn)快速增長趨勢；同期貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在拉長，分別為102.2天、103.5天和140.5天。

澤景電子持續(xù)虧損或與高研發(fā)投入脫不開關(guān)系。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為8343萬元、5452萬元和6209萬元。值得注意的是，公司研發(fā)費用占總收入比從2022年的39.0%降至2024年的10.7%，呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

對于實現(xiàn)盈利或經(jīng)營性現(xiàn)金流的預測，澤景電子在招股書中提示風險：“由于我們在研發(fā)和生產(chǎn)擴張方面的持續(xù)投資、宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管環(huán)境的變化以及競爭態(tài)勢等各種原因，我們未來有可能繼續(xù)產(chǎn)生年度虧損或經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出。”