在港交所上市的眾多中概互聯(lián)企業(yè)中，騰訊音樂以其獨特的地位引人注目。作為騰訊的控股子公司，騰訊音樂雖然員工總數僅約5000人，但其人均市值卻緊隨母公司之后，在中概互聯(lián)企業(yè)中名列前茅。其市值規(guī)模近乎7個微博、3個B站、1個貝殼，甚至接近3/4個百度，這樣的市場表現(xiàn)讓人難以忽視。

騰訊音樂的業(yè)務相對單一，卻能在競爭激烈的市場中脫穎而出，成為垂類賽道的“異類”龍頭。這背后，隱藏著其與眾不同的經營策略和商業(yè)模式。

首先，騰訊音樂在面對監(jiān)管時的表現(xiàn)頗為反常。過去十年間，音樂平臺的版權之爭愈演愈烈，尤其是“獨家版權”的爭議。然而，隨著國家版權局對獨家版權的監(jiān)管加強，騰訊音樂與網易云音樂等競爭對手互授了99%的音樂版權。本以為這會引發(fā)低價競爭的獲客戰(zhàn)，但騰訊音樂的毛利率卻出現(xiàn)了顯著提升，從歷史低點的28%左右增長至近43%，這一變化令人驚訝。

圖：騰訊音樂毛利率變化趨勢

其次，騰訊音樂在用戶規(guī)?？s減的情況下，用戶價值卻不斷提升。自2020年Q1以來，其在線音樂業(yè)務的月活躍用戶數（MAU）從6.57億下滑至5.76億，移動社交娛樂業(yè)務的MAU更是大幅下滑超過65%。然而，與此同時，在線音樂業(yè)務的用戶平均收入（ARPU）卻從9.4元增長至10.8元，漲幅達15%左右。這種用戶越少、價值越高的現(xiàn)象，在互聯(lián)網行業(yè)實屬罕見。

圖：騰訊音樂月活躍用戶數及ARPU變化趨勢

騰訊音樂在費用控制方面也表現(xiàn)出色。近年來，其整體費用規(guī)模明顯下降，從巔峰期的單季度18億元左右下降至現(xiàn)如今單季度11-12億元左右。費用降低的同時，利潤大幅提升，歸母凈利從2020Q1的8.87億增長至最新的15.83億元，漲幅近80%。

圖：騰訊音樂單季度費用及歸母凈利變化趨勢

騰訊音樂的這些“怪”現(xiàn)象，其實與其獨特的商業(yè)模式和經濟學原理密切相關。音樂產業(yè)具有“超級明星屬性”，即少數頭部音樂人的收入占據了市場的大部分份額。因此，即便在版權互通的情況下，騰訊音樂仍能保持其市場壁壘，并通過優(yōu)化成本結構提升利潤。

同時，音樂作為一種伴隨性極強的內容形式，應用場景廣泛且邊際成本低。這使得音樂平臺的付費用戶規(guī)模遠高于視頻、文字等流媒體平臺。而騰訊音樂通過合理的定價策略，如綠鉆和SVIP等會員服務，成功吸引了大量愿意為音樂付費的高凈值用戶。

圖：我國消費結構性支出占比

值得注意的是，騰訊音樂在費用削減的情況下仍能維持較高的活躍用戶規(guī)模和內容供給，這得益于其高效的運營策略。盡管在推薦機制和用戶體驗方面可能不如競品網易云音樂，但騰訊音樂通過優(yōu)化成本結構和利用母公司的資源支持，成功保持了其市場地位。

最后，騰訊音樂的現(xiàn)金儲備充裕，卻很少進行分紅或對外投資。這可能與其股權結構有關，母公司騰訊作為大股東享有決策權和利潤分配權。因此，騰訊音樂更傾向于通過回購等方式回饋投資者，而非直接分紅。

圖：騰訊音樂股權結構

總體來看，騰訊音樂憑借其獨特的商業(yè)模式和高效的運營策略，在競爭激烈的市場中脫穎而出。盡管面臨監(jiān)管壓力和用戶規(guī)?？s減的挑戰(zhàn)，但其用戶價值和盈利能力卻持續(xù)提升。未來，隨著音樂產業(yè)的不斷發(fā)展，騰訊音樂有望繼續(xù)保持其市場領先地位。