賽力斯在發(fā)布其歷史上最為亮眼的年度財(cái)報(bào)之際，正式宣布了進(jìn)軍港股市場(chǎng)的計(jì)劃，意圖通過(guò)發(fā)行H股在港交所主板上市，以此籌集資金用于技術(shù)研發(fā)、海外擴(kuò)張及產(chǎn)能提升。此次動(dòng)作標(biāo)志著賽力斯在A股市場(chǎng)市值突破2000億元大關(guān)后，正通過(guò)國(guó)際化資本運(yùn)作進(jìn)一步穩(wěn)固其市場(chǎng)地位。

根據(jù)賽力斯的計(jì)劃，公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)總股本15%的H股，即約2.88億股。與此同時(shí)，賽力斯還宣布將引入工銀投資、交銀投資等戰(zhàn)略投資者，對(duì)其子公司賽力斯汽車(chē)增資50億元。然而，這一系列資本市場(chǎng)的大動(dòng)作背后，是否真的一片坦途？

賽力斯在2024年以黑馬姿態(tài)交出了令人矚目的成績(jī)單，全年?duì)I收達(dá)到1451.76億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)305.04%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為59.46億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其全資子公司賽力斯汽車(chē)更是成為全球第四家盈利的新能源車(chē)企。賽力斯在財(cái)報(bào)中解釋，業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)主要得益于新能源汽車(chē)銷(xiāo)量倍增、銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及產(chǎn)品盈利能力的增強(qiáng)。

自2019年1月與華為開(kāi)啟全面合作以來(lái)，賽力斯在長(zhǎng)達(dá)六年的時(shí)間里，終于體會(huì)到了逆襲成功的喜悅。在過(guò)去的一年里，賽力斯的盈利能力在中國(guó)上市車(chē)企中排名前六，甚至超過(guò)了東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等老牌汽車(chē)央企。諷刺的是，東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)還是賽力斯的大股東。賽力斯的股價(jià)也水漲船高，從2024年2月初的55元/股，到年末時(shí)已經(jīng)逼近150元/股，市值飆升超過(guò)2000億元。

然而，賽力斯的成功并非沒(méi)有隱憂。公司的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量雖然大幅增長(zhǎng)，但伴隨而來(lái)的是銷(xiāo)售費(fèi)用的激增，全年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到191.84億元，同比增長(zhǎng)263.6%。同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也高達(dá)87.38%，遠(yuǎn)超比亞迪、理想汽車(chē)等同行。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)684.51億元，同比增長(zhǎng)127.04%，這可能對(duì)公司的資金流造成壓力，也讓投資者對(duì)公司的償債能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

賽力斯的崛起離不開(kāi)華為的深度賦能。雙方聯(lián)合申請(qǐng)的兩千余項(xiàng)專利中，62%集中在智能駕駛領(lǐng)域。華為不僅為問(wèn)界系列提供了智能駕駛系統(tǒng)、電子電氣架構(gòu)等技術(shù)支持，還承擔(dān)了銷(xiāo)售渠道的重任。然而，隨著華為在汽車(chē)圈越扎越深，問(wèn)界系列在華為體系內(nèi)的資源傾斜度逐漸下降，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)被削弱。問(wèn)界系列在新能源汽車(chē)最為關(guān)鍵的“三大件”（電池、電機(jī)、電控）上完全依賴于外部采購(gòu)，這也限制了公司的利潤(rùn)空間。

最新的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)也反映出問(wèn)界系列面臨的挑戰(zhàn)。賽力斯在2025年3月的產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)中顯示，單月銷(xiāo)售新車(chē)2.46萬(wàn)輛，同比下滑34.43%。其中，問(wèn)界系列的銷(xiāo)量為1.37萬(wàn)輛，同比大幅下降45.19%。一季度，公司累計(jì)銷(xiāo)售6.84萬(wàn)輛，同比下降超過(guò)40%；問(wèn)界系列的銷(xiāo)量更是近乎“腰斬”，降幅達(dá)到46.31%。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，問(wèn)界M7的季度零售銷(xiāo)量已被與其售價(jià)高度重合的智界R7拉開(kāi)差距，問(wèn)界M9的銷(xiāo)量也大幅下滑。這暴露出問(wèn)界系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的問(wèn)題。