TCL科技，在李東生的引領(lǐng)下，持續(xù)展現(xiàn)其重資產(chǎn)、高負債的運營策略。截至2024年9月底，該公司的負債總額已攀升至超過2500億元的高位，其中大部分資金用于償還債務，僅有小部分用于股東分紅。

近日，TCL科技再次宣布了一項重大收購計劃，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，從深圳市重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展一期基金（簡稱“深圳大基金”）手中收購深圳市華星光電半導體顯示技術(shù)有限公司（簡稱“深圳華星”）21.53%的股權(quán)，交易金額高達百億元。此消息于3月初正式公告。

在此次交易之前，TCL科技已直接和間接持有深圳華星62.68%的股權(quán)。交易完成后，其持股比例將大幅提升至84.21%，進一步鞏固了對深圳華星的控制權(quán)。值得注意的是，深圳大基金并未完全退出，仍持有超過10%的股份，而三星也持有5%的股份，繼續(xù)作為小股東存在。

深圳華星作為一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其100%股權(quán)的賬面價值為442億元，評估值則達到537億元，增值率為21%。2024年前10個月，深圳華星實現(xiàn)營業(yè)收入198億元，凈利潤21.5億元。若其全年凈利潤能達到25億元，則此次收購的市盈率約為20倍，遠低于TCL科技當前超過40倍的估值。

此次交易完成后，深圳大基金將持有TCL科技9.86億股股份，占總股本的4.99%，成為其第二大股東。這一舉措不僅增強了TCL科技在子公司層面的控制權(quán)，還從上市公司層面引入了深圳國資作為重要股東。

TCL科技的股東結(jié)構(gòu)中還包括惠州國資、武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)等前十大股東。加上深圳大基金，至少有三大不同區(qū)域的國資成為TCL華星的重要股東，形成了緊密的利益共同體。

此次收購深圳華星的交易總價為115.6億元，其中股份對價約為43.6億元，現(xiàn)金對價約為72億元。盡管TCL科技的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)總額接近550億元，看似足以支付這筆現(xiàn)金對價，但其短期借款和一年內(nèi)到期非流動負債合計也達到了444億元，流動性壓力不容忽視。

事實上，TCL科技在近期內(nèi)已進行了多次大手筆收購。2024年9月，該公司宣布擬通過TCL華星收購LG Display及其關(guān)聯(lián)方持有的樂金中國80%股權(quán)和樂金廣州100%股權(quán)，以及相關(guān)技術(shù)和支持服務，基礎(chǔ)購買價格為108億元。隨后，在2025年1月，TCL科技又通過公開摘牌方式受讓了樂金中國剩余的20%股權(quán)，交易價格為26億元。這兩筆交易合計金額高達134億元。

加上此次收購深圳華星所需的72億元現(xiàn)金，TCL科技在過去一段時間內(nèi)已消耗了超過200億元的現(xiàn)金資源。為了緩解流動性壓力，TCL科技在拋出收購深圳華星交易案的同時，還計劃配套募資43.5億元。

TCL科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散。截至2024年三季度末，李東生及其一致行動人僅持股6.74%，為合并最大股東。由于無實際控制人存在，以董事長兼CEO李東生為首的管理層在公司發(fā)展中占據(jù)了主導地位。近年來，收購已成為TCL科技發(fā)展的關(guān)鍵詞之一。

自2020年以來，TCL科技已進行了多次重大收購，包括戰(zhàn)略投資日本JOLED、收購蘇州三星液晶顯示和蘇州三星顯示股權(quán)、收購電視代工公司茂佳國際等。該公司還通過收購中環(huán)集團100%股權(quán)，成功拿下了中環(huán)股份和天津普林兩家上市公司，進入新能源賽道。

然而，高負債運營也給TCL科技帶來了巨大的財務壓力。該公司負債率一直保持在60%以上，且負債總額持續(xù)維持在2000億元以上的高位。高額的有息負債導致公司每年需支付數(shù)十億元的利息費用，進一步壓縮了其利潤空間。盡管公司經(jīng)營現(xiàn)金流依舊充沛，但沉重的財務負擔仍對其長期發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。