溜溜果園，這家以一句“你沒事吧，你沒事吧，沒事就吃溜溜梅！”廣告語深入人心的企業(yè)，近日正式向港交所遞交了上市申請，意在港股主板市場掛牌。此次上市由中信證券與國元國際共同擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

溜溜果園的故事始于1999年，創(chuàng)始人楊帆在安徽成立了溜溜果園的前身，并在2001年推出了溜溜梅品牌梅干。2013年，楊冪成為品牌代言人，那句經(jīng)典的廣告語隨之響徹大江南北，溜溜梅的品牌知名度迅速提升。

盡管在梅類食品行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位，溜溜果園的發(fā)展之路并非一帆風(fēng)順。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，溜溜果園在青梅果類零食及西梅果類零食行業(yè)中連續(xù)多年排名第一，但中國果類零食行業(yè)的市場競爭仍然十分激烈，行業(yè)前五名公司的市場份額合計僅約14.5%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，溜溜果園近年來收入和利潤均有所增長。2022年至2024年，公司的營業(yè)收入從11.74億元增長至16.16億元，年內(nèi)利潤及其他全面收益也從6843.2萬元增長至1.48億元。然而，梅干零食的毛利率卻逐年下滑，從2022年的39.6%降至2024年的32.1%，顯示出公司面臨的盈利壓力。

這一趨勢背后，原材料價格的上漲和產(chǎn)品銷售價格的降低是主要原因。青梅和白糖的價格持續(xù)攀升，而梅干零食的單價卻在不斷下降。溜溜果園的銷售渠道也在發(fā)生變化，經(jīng)銷商渠道的萎縮和零售商渠道的快速增長，尤其是對連鎖零食店的依賴加深，進一步壓縮了公司的利潤空間。

溜溜果園的經(jīng)銷商數(shù)量在2024年并未顯著減少，但每家經(jīng)銷商的平均采購額卻大幅下降。同時，2024年終止的經(jīng)銷商數(shù)量顯著高于往年，新加盟的經(jīng)銷商數(shù)量則低于往年，顯示出經(jīng)銷商渠道的萎縮趨勢。而零售商渠道的收入則大幅增長，主要來自連鎖零食店的貢獻。

然而，這種增長模式也帶來了新的問題。零售商渠道的毛利率遠低于經(jīng)銷渠道，導(dǎo)致公司整體毛利率下滑。由于給予零售商客戶的信貸期較長，溜溜果園的賬期也被大幅拉長，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)不斷增加。

在資本層面，溜溜果園自2015年以來共進行了四輪融資。值得注意的是，紅杉資本在IPO前選擇退場，而華安基金和興農(nóng)基金則在2024年突擊入股。但此次入股的估值較前次有所縮水，且兩基金在增資協(xié)議中也約定了回購條款。

溜溜果園的現(xiàn)金流狀況也令人擔(dān)憂。盡管收入和利潤有所增長，但公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物波動較大，且經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額逐年下降。同時，由于需要提前浸漬、調(diào)味梅子以形成存貨，導(dǎo)致存貨金額高企，進一步加劇了現(xiàn)金流的壓力。

為了緩解資金壓力并尋求新的發(fā)展機遇，溜溜果園計劃將募集資金用于擴大產(chǎn)能、提升品牌知名度、擴大銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓國際市場等方面。然而，值得注意的是，截至2024年公司的各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均未滿轉(zhuǎn)，產(chǎn)能消化問題后續(xù)值得關(guān)注。

溜溜果園的上市之路充滿了挑戰(zhàn)與機遇。在激烈的市場競爭中，公司需要找到新的增長點并優(yōu)化銷售渠道以提升盈利能力。同時，如何有效管理現(xiàn)金流并化解潛在的對賭協(xié)議風(fēng)險也將是溜溜果園未來發(fā)展的重要課題。