歌爾股份歷時四年力推歌爾微上市，港股之路能否破局？

在資本市場波濤洶涌的浪潮中，歌爾股份（002241.SZ）對旗下子公司歌爾微的上市之路顯得尤為執(zhí)著。自2019年起，歌爾股份便將集團內(nèi)所有MEMS微電子相關業(yè)務剝離至歌爾微，旨在將其培育為獨立上市的種子選手。

回望2020年，MEMS領域的敏芯股份（688286.SH）以驚人的速度登陸科創(chuàng)板，成為“A股MEMS芯片第一股”，這無疑為歌爾微的上市夢想注入了催化劑。受此鼓舞，歌爾微于2021年初正式開啟輔導備案，并在同年12月向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了上市申請。經(jīng)歷了兩輪問詢的洗禮后，歌爾微于2022年10月成功通過上市委會議，似乎勝利在望。

然而，就在上市前夕，歌爾微卻遲遲未提交上市注冊稿。隨著A股市場政策的調(diào)整，IPO節(jié)奏開始收緊，“A拆A”熱潮迅速降溫。在多重壓力下，歌爾微于2024年5月宣布終止A股上市計劃，并撤回了相關申請文件。如今，歌爾微轉戰(zhàn)港股，但其在A股IPO時遇到的問題依舊如影隨形。

獨立性是歌爾微面臨的一大質疑。截至港股招股書遞交前，歌爾股份持有歌爾微83.4%的股份，為其控股股東。歌爾股份不僅是歌爾微的供應商，還是其長期排名第二的大客戶。盡管歌爾股份對歌爾微的營收貢獻僅占一成左右，但雙方的合作毛利率一直高于歌爾微的綜合毛利率水平。歌爾微在努力減少與歌爾股份的關聯(lián)交易，但業(yè)績波動和自研芯片占比低等問題依舊困擾著它。

歌爾微的業(yè)績表現(xiàn)并不理想，自2021年達到高峰后，連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。其自研芯片占比不足三成，主要依賴外購，且高度依賴單一供應商英飛凌。這一問題不僅拉低了公司的毛利率水平，也使其面臨著供應鏈風險。與此同時，歌爾微對大客戶蘋果的高度依賴也愈發(fā)明顯，2022年至2024年前三季度，來自蘋果的收入占比從56.1%增至61.8%。

那么，歌爾股份為何如此執(zhí)著地將歌爾微分拆上市呢？從歌爾股份自身來看，其財務風險較為突出。自2020年起，歌爾股份的資產(chǎn)負債率便遠高于行業(yè)平均水平，且流動性趨緊的跡象愈發(fā)明顯。分拆歌爾微上市或能拓寬融資渠道，優(yōu)化負債結構，緩解財務壓力。

然而，歌爾股份的股價表現(xiàn)卻難言樂觀。自2021年觸達歷史高點后，股價一路下行，市值蒸發(fā)超千億元。在消費電子周期下行的背景下，歌爾股份的營收和凈利潤均出現(xiàn)下滑。盡管進入2024年后利潤端有所回升，但與歷史峰值相比仍有較大差距。

面對業(yè)績壓力和市值縮水的困境，歌爾股份開始探索業(yè)務多元化，以減少對大客戶的依賴。VR市場曾被視為歌爾股份的新增長點，但隨著市場遇冷和蘋果削減產(chǎn)量的消息傳出，歌爾股份開始將目光投向AI眼鏡領域。有傳聞稱，歌爾股份已與小米達成合作，計劃于2025年推出全新一代AI智能眼鏡。然而，對于這一消息，歌爾股份并未給出明確回復。

在歌爾股份的轉型之路上，歌爾微的上市無疑是一個重要的里程碑。它不僅關乎歌爾股份的財務健康和業(yè)務多元化戰(zhàn)略，也反映了消費電子行業(yè)在變革中的機遇與挑戰(zhàn)。歌爾微能否在港股市場上順利破局，讓我們拭目以待。