在公募基金行業(yè)中，一種長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象引起了廣泛關(guān)注：為確?；痦樌闪?，基金公司往往會(huì)尋找所謂的“幫忙資金”來(lái)跨過(guò)2億元募集門(mén)檻。這種做法雖未在公開(kāi)場(chǎng)合大肆宣揚(yáng)，但在業(yè)內(nèi)已是心照不宣的秘密。

過(guò)去，這種“行規(guī)”更多地體現(xiàn)在主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金和債券型基金等產(chǎn)品中。然而，隨著近年來(lái)公募指數(shù)投資產(chǎn)品的迅猛發(fā)展，幫忙資金的角色逐漸在ETF產(chǎn)品中也變得常見(jiàn)起來(lái)。最近，某知名機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在一只ETF的前十大持有人名單中，盡管金額不大，卻引發(fā)了行業(yè)的熱議。

私募基金認(rèn)購(gòu)ETF并非新鮮事。在主動(dòng)權(quán)益基金整體表現(xiàn)不佳的背景下，基金公司紛紛將目光投向ETF領(lǐng)域，加速布局，使得ETF行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。為了保發(fā)行，尋找?guī)兔Y金已成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。然而，幫忙資金“快進(jìn)快出”的問(wèn)題一直備受爭(zhēng)議，這可能對(duì)ETF產(chǎn)品的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，也不符合公募基金倡導(dǎo)的“長(zhǎng)線(xiàn)長(zhǎng)投”理念。

今年以來(lái)，ETF繼續(xù)成為公募基金新發(fā)的主力軍，多只產(chǎn)品相繼成立。其中，某ETF因前十大持有人中包括一家知名主觀(guān)私募而備受關(guān)注。ETF作為一種集合投資工具，能夠覆蓋廣泛的資產(chǎn)類(lèi)別、行業(yè)板塊乃至全球市場(chǎng)，為私募機(jī)構(gòu)提供了豐富的選擇空間。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至去年底，共有130家私募旗下產(chǎn)品出現(xiàn)在124只首發(fā)ETF產(chǎn)品前十大持有人名單中，合計(jì)持有份額達(dá)33.60億份。其中，主觀(guān)私募持有ETF份額最多，共有61家主觀(guān)私募持有ETF份額12.29億份；量化私募緊隨其后，31家量化私募持有ETF份額10.62億份。

私募機(jī)構(gòu)配置ETF的核心目的之一是進(jìn)行資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)合理配置不同類(lèi)型的ETF，私募機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。ETF的高流動(dòng)性和市場(chǎng)深度使得私募機(jī)構(gòu)能夠在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)快速調(diào)整倉(cāng)位，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖和控制。ETF還提供了跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)類(lèi)別的投資機(jī)會(huì)，使得私募機(jī)構(gòu)能夠跨越地域和行業(yè)的界限，捕捉全球市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

然而，問(wèn)題在于私募機(jī)構(gòu)配置ETF的方式。ETF流動(dòng)性好，若看好某只指數(shù)并想投資，完全可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。而且，ETF從成立到上市通常需要半個(gè)月左右的時(shí)間，這期間資金占用成本較高，上市當(dāng)天還可能面臨破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，相較于認(rèn)購(gòu)首發(fā)產(chǎn)品，直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入ETF在諸多方面具有優(yōu)勢(shì)。

盡管如此，仍有不少私募產(chǎn)品熱衷于參與ETF首發(fā)認(rèn)購(gòu)，這顯得頗為蹊蹺。多位公募和私募人士透露，作為“幫忙資金”的私募不在少數(shù)。由于公募基金有2億元的成立門(mén)檻要求，募集時(shí)尋找?guī)兔Y金支持已成為常態(tài)。當(dāng)然，這種“幫忙”并非無(wú)償，而是要支付不菲的成本。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，ETF產(chǎn)品的幫忙資金對(duì)價(jià)并非固定，取決于多項(xiàng)因素，包括持有時(shí)間長(zhǎng)短、發(fā)行方是否著急沖量、是否保本等。一些基金公司為了吸引幫忙資金，還會(huì)提供相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)激勵(lì)政策，如給到渠道相關(guān)人士或私募投資經(jīng)理費(fèi)用等。然而，現(xiàn)在基金公司很難和私募談對(duì)價(jià)，因?yàn)檫^(guò)去一般用券作為對(duì)價(jià)，但現(xiàn)在融券不能做了，所以對(duì)價(jià)也不太好給。

對(duì)于私募而言，作為幫忙資金也存在許多潛在好處。一方面，私募能借此與基金公司建立良好合作關(guān)系，為未來(lái)開(kāi)展其他業(yè)務(wù)合作奠定基礎(chǔ)；另一方面，若私募對(duì)該ETF的底層資產(chǎn)有深入研究、認(rèn)為未來(lái)有較大發(fā)展?jié)摿?，前期以幫忙資金進(jìn)入，后續(xù)也能享受資產(chǎn)增值帶來(lái)的收益。當(dāng)然，作為幫忙資金，出現(xiàn)虧損是大忌，因此公募基金管理人會(huì)想方設(shè)法保證讓對(duì)方“保本出”。

然而，這樣的操作也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的不同看法。有私募人士認(rèn)為，主動(dòng)私募尤其是業(yè)內(nèi)名氣較大的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，一般很少會(huì)投資被動(dòng)指數(shù)。如果是拿持有人的錢(qián)去做幫忙資金，還涉及利益歸屬等問(wèn)題。對(duì)于投資者而言，私募參與ETF發(fā)行可能帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)也需警惕私募參與幫忙資金可能存在的利益關(guān)聯(lián)。

幫忙資金的突然撤離會(huì)對(duì)ETF產(chǎn)品的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全市場(chǎng)ETF中，上市首日規(guī)模與發(fā)行規(guī)模相比縮水超過(guò)50%的達(dá)到65只。去年至今共有207只ETF產(chǎn)品發(fā)行并已上市，其中已有近三成規(guī)模跌破1億元。短期內(nèi)規(guī)?？焖倏s水的產(chǎn)品中，出現(xiàn)幫忙資金的可能性相對(duì)更大。

為了應(yīng)對(duì)幫忙資金撤離帶來(lái)的影響，公募基金在ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也會(huì)采取一些措施。例如，ETF有一個(gè)申贖清單，會(huì)設(shè)置每日贖回規(guī)模的上限，以保證資金撤離時(shí)不至于對(duì)整體基金運(yùn)營(yíng)帶來(lái)明顯沖擊。對(duì)于某些戰(zhàn)略性ETF產(chǎn)品，基金管理人也會(huì)盡量把幫忙資金發(fā)展成長(zhǎng)期合作的關(guān)系，并在上市之后第一時(shí)間引入其他機(jī)構(gòu)的資金，以保證產(chǎn)品規(guī)模和穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

近年來(lái)，指數(shù)化產(chǎn)品發(fā)展迅猛，各家基金公司都在積極布局ETF等產(chǎn)品。然而，幫忙資金的突然撤離可能會(huì)對(duì)ETF產(chǎn)品的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，同時(shí)這類(lèi)資金“快進(jìn)快出”的風(fēng)格也不符合公募基金倡導(dǎo)的“長(zhǎng)線(xiàn)長(zhǎng)投”理念。相比之下，“發(fā)小做大”模式下，基金公司和基金經(jīng)理更注重產(chǎn)品的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和口碑，更愿意把投入放到產(chǎn)品上市以后，做好投資者的服務(wù)和陪伴，在持續(xù)運(yùn)營(yíng)中不斷培養(yǎng)規(guī)模和流動(dòng)性。