近期，黃金市場掀起了一波狂熱浪潮，金價飆升成為市場關(guān)注的焦點。四月初，國際黃金價格一舉突破3200美元/盎司大關(guān)，而國內(nèi)黃金飾品價格也緊隨其后，躍升至900元/克的歷史新高。

在這場金價狂飆的風(fēng)暴中，老鋪黃金（6181.HK）的股價同樣經(jīng)歷了劇烈波動。3月底，老鋪黃金發(fā)布了其上市以來的首份年度財報，數(shù)據(jù)顯示，公司在2024年實現(xiàn)了約85.1億元的營收，同比大幅增長167.5%；凈利潤更是達(dá)到了約14.7億元，同比增長高達(dá)254%。財報公布的次日，老鋪黃金又宣布獲得H股全流通的上市批準(zhǔn)。受此利好消息影響，4月1日其股價大漲19.07%，但隨后兩日又出現(xiàn)回調(diào)。

從財報數(shù)據(jù)可以看出，老鋪黃金的盈利水平已經(jīng)遠(yuǎn)超同行，毛利率達(dá)到了41.2%。其36家自營門店在2024年凈賺了14.7億元。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，老鋪黃金在中國大陸單個商場的平均收入和坪效均位居國內(nèi)外知名珠寶品牌之首。甚至有報道稱，2025年前兩月，老鋪黃金的平均店效已經(jīng)超越了香奈兒、LV等國際大牌。

消費者對老鋪黃金的熱情是推動其業(yè)績飆升的主要因素。老鋪黃金主打純手工古法工藝和設(shè)計，產(chǎn)品多為一口價足金飾品，單價普遍在萬元以上。獨特的款式和買金保值的心理使得老鋪黃金迅速成為貴婦圈的寵兒，甚至催生了黃牛代購和代排業(yè)務(wù)。老鋪黃金的創(chuàng)始人兼董事長徐高明在業(yè)績會上表示，要將老鋪黃金打造成為中國古法黃金第一品牌、世界黃金第一品牌，并計劃關(guān)閉店效5億元以下的店鋪。

然而，盡管業(yè)績遙遙領(lǐng)先，但老鋪黃金在品牌力和規(guī)模上仍與國際頂奢品牌存在差距。截至2024年底，老鋪黃金僅在15個城市開設(shè)了36家自營門店。不過，徐高明透露，老鋪黃金計劃在新加坡和日本進(jìn)行拓展布局，海外首店即將在新加坡金沙灣購物中心落成開業(yè)。

面對金價上行的影響，徐高明堅稱老鋪黃金已經(jīng)較大程度擺脫了與國際金價的直接關(guān)聯(lián)。他認(rèn)為，金價上升只會提升老鋪黃金的產(chǎn)品價值，對銷售不構(gòu)成壓力。同時，老鋪黃金堅持每年進(jìn)行2至3次價格調(diào)整，無論金價處于何種走勢。

盡管徐高明表示老鋪黃金目前沒有感受到競爭壓力且不擔(dān)心被模仿，但實際上，其“古法工藝”和產(chǎn)品設(shè)計并不具有稀缺性。老鋪黃金在品牌心智和內(nèi)涵方面仍無法與國際奢侈大牌相提并論。因此，若想在高端化道路上進(jìn)一步發(fā)力，老鋪黃金還需付出更多努力。

然而，老鋪黃金并非沒有煩惱。今年以來，有不少消費者反映在老鋪黃金購買的金飾出現(xiàn)了變色發(fā)黑、掉鉆少鉆等問題。特別是其“金剛杵”系列飾品，因設(shè)計精巧而受到追捧，但陸續(xù)有消費者表示佩戴后不久就出現(xiàn)了無法轉(zhuǎn)動、杵桿脫落的現(xiàn)象。

這些問題反映出老鋪黃金在品控方面存在一定問題。招股書顯示，老鋪黃金在2018年之前以外包生產(chǎn)為主，直到自建工廠后才開始轉(zhuǎn)向自產(chǎn)。但至今，外包生產(chǎn)仍占據(jù)一定比例。這可能導(dǎo)致品牌在產(chǎn)品生產(chǎn)和質(zhì)量控制方面的靈活性降低，增加了產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題的風(fēng)險。

老鋪黃金在營銷與研發(fā)投入上的“倒掛”也曾被投資者詬病。盡管其在前臺后臺全力打造高端品牌形象，但在工藝研發(fā)上卻顯得保守。年報數(shù)據(jù)顯示，2024年老鋪黃金的研發(fā)開支同比增長78.8%至1920萬元，但仍不及銷售費用的零頭。這可能導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新不足、品質(zhì)難以提升，長期下來可能使品牌缺乏核心競爭力。

盡管近兩年公司營收與利潤暴漲，但老鋪黃金的現(xiàn)金流卻未能跟上。數(shù)據(jù)顯示，2023年老鋪黃金凈利潤增長337%達(dá)4.16億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻流出2900萬元。2024年上半年，盡管凈利潤達(dá)到5.88億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流也僅流入6700萬元。全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出累計約12.2億元。這主要源于公司為了補充增量存貨儲備而進(jìn)行了大量投入。

老鋪黃金還面臨著解禁壓力。在年報發(fā)布后次日，公司宣布聯(lián)交所已批準(zhǔn)三名股東持有的非上市股份轉(zhuǎn)換為H股上市及買賣。這意味著這些股東可以在港股減持或套現(xiàn)。若按當(dāng)時股價計算，此次涉及轉(zhuǎn)換的股份價值超320億港元。這將對股價構(gòu)成一定拋售壓力。