近期，食品飲料行業(yè)迎來一則重要消息，泰國IFBH Limited（以下簡稱IFBH）正式向香港證券交易所遞交了上市申請，由中信證券獨家保薦。這家以椰子水品牌if聞名的公司，其母公司IFBH實則源自泰國知名飲料制造商General Beverage的國際業(yè)務(wù)分拆。

IFBH的業(yè)務(wù)版圖橫跨椰子水飲料與植物基零食兩大領(lǐng)域，旗下?lián)碛衖f與Innococo兩大核心品牌。根據(jù)灼識咨詢的最新報告，IFBH在中國內(nèi)地及中國香港的椰子水飲料市場中，均占據(jù)了領(lǐng)先地位。截至2024年，IFBH在中國內(nèi)地的市場份額高達34%，而在中國香港更是達到了60%。

IFBH的上市之路并非一帆風(fēng)順。早前，公司曾計劃在新加坡交易所上市，但考慮到與中國內(nèi)地市場的緊密聯(lián)系，最終決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港。這一決策反映了IFBH對中國內(nèi)地市場的重視，以及對該市場未來發(fā)展的信心。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，以if為代表的椰子水飲料是IFBH的絕對支柱，2024年營收占比高達95.6%。IFBH還在不斷探索其他椰子水相關(guān)產(chǎn)品、其他飲料以及植物基零食等領(lǐng)域，但這些業(yè)務(wù)目前尚處于起步階段，收入占比相對較低。

在毛利率方面，IFBH也取得了可喜的進步。2024年，公司的毛利率由上一年的34.7%提升至36.7%。IFBH表示，這一提升主要得益于椰子水銷售組合的優(yōu)化以及匯率變動等因素。與公司的其他產(chǎn)品相比，椰子水的利潤率通常更高。

然而，盡管IFBH在椰子水市場占據(jù)領(lǐng)先地位，但其面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。隨著椰子水品類的熱度持續(xù)攀升，越來越多的參與者開始進入這一市場。外資品牌如Vita Coco等加速滲透，本土巨頭椰樹、統(tǒng)一等也憑借渠道優(yōu)勢發(fā)起沖擊。零售品牌如盒馬鮮生、樸樸超市、山姆等也跨界推出了椰子水產(chǎn)品，市場競爭日趨激烈。

在價格競爭方面，IFBH同樣面臨著不小的壓力。隨著消費市場性價比導(dǎo)向的增強，椰子水市場也陷入了價格競爭的漩渦。數(shù)據(jù)顯示，過去兩年的椰子水均價呈現(xiàn)下降趨勢。盡管if品牌的均價相對穩(wěn)定，但在各品牌的天貓旗艦店中，if產(chǎn)品的單價并不占據(jù)優(yōu)勢。

為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，IFBH在招股書中提到了多個風(fēng)險因素，并制定了相應(yīng)的應(yīng)對策略。公司計劃通過強化采購能力、持續(xù)投入創(chuàng)新能力、鞏固中國市場地位及滲透、持續(xù)投入品牌建設(shè)以及推進戰(zhàn)略合作與并購等方式，進一步增長業(yè)務(wù)規(guī)模并提升競爭力。

在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式下，IFBH的銷售高度依賴少數(shù)幾家分銷商。招股書顯示，近年來，IFBH前五大客戶的銷售額占比均超過97%。這一模式雖然賦予了公司高度生產(chǎn)彈性和擴展能力，但也使得公司面臨一定的風(fēng)險。若分銷商出現(xiàn)業(yè)務(wù)下滑或不再下達采購訂單，將對IFBH的財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

對于本次IPO募得的資金，IFBH計劃用于加強公司的倉配能力、品牌建設(shè)、鞏固市場地位及滲透程度、拓展海外市場以及提升創(chuàng)新能力等方面。這些舉措將有助于IFBH在未來的市場競爭中保持領(lǐng)先地位并實現(xiàn)可持續(xù)增長。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司創(chuàng)始人Pongsakorn Pongsak持有公司77.64%的股份，其中直接持股比例為6.53%，并通過其控制的General Beverage間接持有71.11%的股份。這一股權(quán)結(jié)構(gòu)為IFBH的未來發(fā)展提供了穩(wěn)定的基石。