卡游公司，憑借奧特曼、哪吒及小馬寶莉等知名IP卡牌，再次向港交所發(fā)起上市沖擊。近日，卡游更新了招股書，繼續(xù)由摩根士丹利、中金公司和摩根大通擔(dān)任聯(lián)席保薦人，這是其在一年后第二次沖擊港股IPO。

自2024年初首次遞交招股書以來，卡游的上市之路并非一帆風(fēng)順。證監(jiān)會要求其補充股權(quán)架構(gòu)和數(shù)據(jù)安全等材料，并特別關(guān)注其數(shù)字平臺的用戶信息收集和保護(hù)措施。經(jīng)過這一監(jiān)管問詢，卡游的IPO進(jìn)程一度停滯，直至2024年7月底申請失效。然而，憑借最新一年業(yè)績的顯著反彈，卡游重啟了上市之路。

招股書顯示，卡游在2022年至2024年間，分別實現(xiàn)營收41.31億元、26.62億元和100.57億元，毛利潤分別為28.42億元、17.51億元和67.65億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別為16.20億元、9.34億元和44.66億元。卡游的業(yè)績?nèi)缤^山車，背后既有盲盒經(jīng)濟的暴利誘惑，也伴隨著未成年人沉迷消費的隱憂。

卡游在校園卡片熱潮中脫穎而出，主要得益于其獨特的產(chǎn)品設(shè)計和運營策略?？ㄓ蔚募瘬Q式卡牌采用了盲盒式的隨機抽取模式，消費者購買小包裝后，內(nèi)含數(shù)張隨機卡牌，不同稀有度的卡牌掉率各異，這種機制激發(fā)了消費者的反復(fù)購買沖動。以《小馬寶莉》卡牌為例，抽到普通卡的概率約86.7%，而隱藏卡的概率僅有0.05%?？ㄓ瓮ㄟ^嚴(yán)格控制卡牌的屬性值、發(fā)行周期和產(chǎn)量，增加了收集的趣味與挑戰(zhàn)。

卡游還深諳IP內(nèi)容的魅力，選擇了自帶龐大粉絲基礎(chǔ)的IP形象，如奧特曼、小馬寶莉、哪吒等。截至2024年底，卡游手握69個授權(quán)IP和1個自有IP，涵蓋了日漫、美漫、國漫的元素?？ㄓ螌ㄅ七M(jìn)行了精心的加工設(shè)計，如全息閃卡、立體凸印等，提升了卡牌的收藏價值和炫耀屬性。例如，一張原價不到5元的奧特曼卡，在二手平臺甚至被炒到數(shù)萬元的高價。

卡游還通過社群和直播玩法放大IP影響力。在抖音直播間，卡游發(fā)明了“疊疊樂”、“數(shù)小馬”等花樣玩法，調(diào)動了觀眾的參與感。2024年，卡游賣出了48.11億包卡牌，相當(dāng)于全國1.8億中小學(xué)生人均購買26.7包。精心設(shè)計的產(chǎn)品機制與粉絲運營，成為了卡游爆款頻出的核心密碼。

卡游在集換式卡牌領(lǐng)域的市占率高達(dá)71.1%，幾乎壟斷了國內(nèi)卡牌市場。其最大的護(hù)城河來自于豐富的IP儲備和運營能力，以及強大的渠道控制力?？ㄓ闻c多個版權(quán)方建立了穩(wěn)固合作，核心IP的忠誠度使得后來者難以撬動其內(nèi)容根基。同時，卡游通過廣泛而分散的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品深入滲透各級市場，從城市商場的潮玩店到縣鎮(zhèn)學(xué)校邊的小賣部，都能看到卡游卡牌的身影。

盡管卡游已具備研、產(chǎn)、供、銷的一體化能力，并在消費者端逐步建立起品牌認(rèn)知度，但潛在的競爭暗流依然存在。泡泡瑪特等同行也開始涉足卡牌等衍生品領(lǐng)域，國外的寶可夢卡牌、萬智牌等知名集換式卡牌游戲若加大對中國市場的投入，也可能帶來競爭。然而，卡游已取得寶可夢等IP授權(quán)，未來有可能將潛在對手轉(zhuǎn)化為合作伙伴。

卡游對IP授權(quán)的依賴是一把雙刃劍。未來兩年，將有近80份IP授權(quán)合約到期，若未能續(xù)約或授權(quán)方提高分成，都可能對業(yè)績造成沖擊。同時，卡游目前自有IP貢獻(xiàn)微乎其微，從IP驅(qū)動到IP塑造，卡游需要完成從“拿來主義”向“自我造血”的升級。隨著游戲娛樂的數(shù)字化趨勢興起，純數(shù)字娛樂對實體卡牌的分流也不容忽視。

為應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，卡游也在開拓新的增長點，如文具品類收入已達(dá)到5.13億元，成為增長最快的板塊?？ㄓ斡每ㄅ品€(wěn)定的現(xiàn)金流反哺文具研發(fā)，再以文具拓寬用戶場景，實現(xiàn)用戶群體的無縫轉(zhuǎn)化。然而，面對未成年人消費監(jiān)管趨嚴(yán)、數(shù)字娛樂的沖擊以及消費趨勢的變化，卡游仍需不斷探索新的產(chǎn)品線和市場策略。