岷山環(huán)能高科股份公司（以下簡(jiǎn)稱“岷山環(huán)能”）近日正式通過北交所的上市審核，這一消息引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。盡管成功過會(huì)，但岷山環(huán)能的上市之路并非一帆風(fēng)順，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力也引發(fā)了諸多討論。

根據(jù)北交所的公告，上市委員會(huì)要求岷山環(huán)能進(jìn)一步披露其鉛鋅產(chǎn)品收入逐步減少的趨勢(shì)，以及未來的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，并詳細(xì)說明這些調(diào)整可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響。這一要求反映出監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)岷山環(huán)能業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的關(guān)注。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，岷山環(huán)能的主要產(chǎn)品包括鉛錠和鋅錠，其中鉛錠是第一大主營(yíng)產(chǎn)品，鋅錠則是第三大。然而，這兩種產(chǎn)品的毛利率都曾出現(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)的情況，顯示出公司在成本控制和市場(chǎng)定價(jià)方面的挑戰(zhàn)。在IPO之前，岷山環(huán)能曾試圖通過資產(chǎn)重組“曲線上市”，但最終未能成功，且其業(yè)績(jī)也未達(dá)到之前承諾的水平。

具體來說，岷山環(huán)能曾與冀凱股份（002691.SZ）接觸，試圖通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)上市。然而，由于岷山環(huán)能部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)涉及的土地、房屋尚未取得權(quán)屬證書，以及涉及多起訴訟案件，冀凱股份在盡調(diào)過程中認(rèn)為存在較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，因此決定終止資產(chǎn)重組。岷山環(huán)能在資產(chǎn)重組時(shí)曾作出業(yè)績(jī)承諾，但目前的實(shí)際業(yè)績(jī)遠(yuǎn)未達(dá)到承諾水平。

在業(yè)務(wù)盈利能力方面，雖然岷山環(huán)能的凈利潤(rùn)均為正值，但其稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)總額的比例一度超過六成。這引發(fā)了對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)核心盈利能力的質(zhì)疑。岷山環(huán)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低，且兩大主營(yíng)產(chǎn)品都曾出現(xiàn)“虧本銷售”的情況。鉛錠和鋅錠的毛利率都曾由正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)較低，難以獲得較高的毛利率。

岷山環(huán)能的主營(yíng)產(chǎn)品之所以“賺不到錢”，可能與公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢(shì)地位有關(guān)。一方面，其原材料采購(gòu)價(jià)格通常受到公開市場(chǎng)報(bào)價(jià)和加工費(fèi)的影響，當(dāng)?shù)V粉供應(yīng)緊張時(shí)，加工費(fèi)可能會(huì)下降，導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升。另一方面，其產(chǎn)品的銷售價(jià)格也取決于當(dāng)期公開市場(chǎng)價(jià)格，且產(chǎn)品從原材料采購(gòu)到最終銷售存在一定周期，可能會(huì)受到產(chǎn)品價(jià)格單邊下跌的影響，導(dǎo)致毛利率下降。

然而，在主營(yíng)產(chǎn)品虧本銷售的情況下，岷山環(huán)能依然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利并達(dá)到上市申請(qǐng)條件，這主要得益于其稅收優(yōu)惠。數(shù)據(jù)顯示，岷山環(huán)能在過去幾年的稅收優(yōu)惠金額占利潤(rùn)總額的比例較高，且總額超過億元。盡管岷山環(huán)能聲稱其稅收優(yōu)惠具有可持續(xù)性，并在有色金屬冶煉行業(yè)里具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但相比之下，其同行可比公司的稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)總額的比例要低得多。

岷山環(huán)能雖然成功通過北交所的上市審核，但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力依然面臨諸多挑戰(zhàn)。未來，岷山環(huán)能需要進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高毛利率和核心盈利能力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管的要求。

岷山環(huán)能還需要關(guān)注其稅收優(yōu)惠政策的可持續(xù)性，以及可能面臨的政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。在保持稅收優(yōu)惠的同時(shí)，公司應(yīng)努力提升主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健和可持續(xù)的發(fā)展。