白酒行業(yè)的這一輪調(diào)整，究竟進展如何？從不同視角出發(fā)，答案大相徑庭。

資本界普遍認為，庫存問題是本輪白酒行業(yè)調(diào)整的核心。自2016年起，白酒行業(yè)逐漸擺脫了2013年至2015年的低谷期，迎來了一輪以高端化為主導(dǎo)的復(fù)蘇。那段時間，白酒產(chǎn)業(yè)進入狂熱狀態(tài)，頭部企業(yè)大肆擴張產(chǎn)能，經(jīng)銷渠道積極囤貨，推動整個產(chǎn)業(yè)鏈飛速發(fā)展。然而，近年來多種因素導(dǎo)致白酒消費能力下滑，過剩的產(chǎn)能和庫存堆積如山，形成了庫存、價格、銷售之間的惡性循環(huán)。若僅從庫存角度看，即便將2023年視為去庫存的元年，預(yù)計到2026年前后，行業(yè)或?qū)⒂瓉碇芷谛缘姆崔D(zhuǎn)。

行業(yè)數(shù)據(jù)也大致印證了這一觀點，顯示出“擠壓式增長”與“結(jié)構(gòu)性繁榮”并存的現(xiàn)象。盡管2024年中國規(guī)模以上白酒企業(yè)的總產(chǎn)量同比下降1.8%，降至414.5萬千升，但銷售收入?yún)s達到7963.84億元，同比增長5.3%；利潤總額達到2508.65億元，同比增長7.76%，整體盈利能力略有提升。因此，眾多支持白酒行業(yè)的券商和部分白酒上市公司紛紛宣稱，行業(yè)周期即將反轉(zhuǎn)，白酒正逐步走出調(diào)整期。

然而，本輪白酒行業(yè)調(diào)整的動因遠比庫存問題復(fù)雜，還涉及經(jīng)濟趨勢、白酒消費趨勢的變化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向以及頭部企業(yè)的動能培育等多個方面。市場派則顯得更為悲觀，他們認為這一輪調(diào)整的劇烈程度和影響，可能會超過2013年那一輪。白酒經(jīng)銷商的大規(guī)模退場，便是行業(yè)深入調(diào)整的明顯信號。這些經(jīng)銷商作為白酒市場的資深參與者，堪稱最懂市場的群體，他們的退場意味著行業(yè)陣痛正在加劇，或許還遠未到談?wù)撝芷诜崔D(zhuǎn)的時候。

2024年，白酒上市公司出現(xiàn)了前所未有的全方位分化。之前僅是二線及以下白酒品牌業(yè)績分化，如今連頭部陣營也難以幸免。五糧液與茅臺的差距越來越大，瀘州老窖也逐漸被山西汾酒趕超。即便是2024年的增長先鋒山西汾酒、古井貢酒、老白干酒，在2025年第一季度也遭遇了業(yè)績增速的大幅下滑。增速領(lǐng)先的古井貢酒，收入和業(yè)績增速已降至10%左右，山西汾酒更是降至10%以內(nèi)。貴州茅臺即便再創(chuàng)輝煌，若出海動能無法持續(xù)，這一輪增長又能維持多久呢？

各種周期疊加之下，白酒行業(yè)正經(jīng)歷深刻變化：其核心驅(qū)動力已悄然改變。市場正由自上而下的“品牌時代”向自下而上的“消費時代”過渡，運營重心也從以品牌為核心的多層銷售轉(zhuǎn)向直接爭奪消費者心智。隨著白酒市場進入存量時代，以及消費者群體的年輕化，“少喝點、喝好點”的趨勢愈發(fā)明顯。因此，高品質(zhì)、大品牌、定價合理且產(chǎn)品均衡的白酒更受市場歡迎，這要求白酒企業(yè)將產(chǎn)品本身置于品牌和渠道之上。

白酒消費屬性的增強，對市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深遠影響。原本金字塔形的品牌和產(chǎn)品形態(tài)，正逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閱♀徯徒Y(jié)構(gòu)，次高端和大眾市場成為最明確的增長點。這也解釋了為何在深度調(diào)整期中，山西汾酒仍能憑借青花汾酒和玻汾保持較高增速。而順鑫農(nóng)業(yè)旗下的“民酒”牛欄山，則因錯過高端化時機，未來市場地位或?qū)擂巍Ｕ?wù)消費減少后，商務(wù)消費也在下滑，但民間宴席場景依然穩(wěn)健，成為各大白酒品牌的必爭之地。近年來，專為宴席市場設(shè)計的產(chǎn)品層出不窮，如夢之藍水晶版、水井坊的龍鳳系列、郎酒的紅花郎等，瓶身帶有紅色元素的白酒幾乎都可以視為宴席市場的潛力股。

在渠道層面，白酒廠商已意識到傳統(tǒng)大商模式無法直接觸達消費者。當(dāng)前，幾乎所有主流白酒廠商都在強調(diào)BC聯(lián)動，即品牌直接下場，帶領(lǐng)經(jīng)銷渠道服務(wù)終端消費者。多家白酒廠商已在財報中強調(diào)終端數(shù)量的規(guī)模和增長，并將其重要性階段性地置于經(jīng)銷商之前。在此過程中，白酒品牌將開瓶率作為重點考核目標(biāo)，推動終端消費、消化社會庫存，確保銷售體系正常運轉(zhuǎn)。

因此，本輪白酒行業(yè)調(diào)整并非僅因庫存周期，而是整個白酒產(chǎn)業(yè)邏輯的深刻轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變使白酒這一消費品回歸到消費的核心定位上。部分清醒的白酒公司將當(dāng)前市場定義為仍處于深度調(diào)整期，開始控制核心產(chǎn)品出貨量、控貨穩(wěn)價促市場，并系統(tǒng)性地調(diào)整運作模式，全面擁抱消費者，順應(yīng)白酒行業(yè)新趨勢。

回顧2013年的白酒行業(yè)調(diào)整，次年白酒市場收入和利潤雙雙下滑，大面積虧損。除了茅臺，幾乎所有白酒上市公司都遭遇業(yè)績下滑甚至虧損。不少中小型白酒品牌在市場動蕩中消失，行業(yè)花了3年時間才慢慢迎來復(fù)蘇信號。與當(dāng)年的迅速調(diào)整相比，如今這一輪調(diào)整更像是一場漫長的鈍刀割肉。若從2023年糖酒會算起，時間已過去兩三年，但從整體狀況看，拐點或許仍未到來。