近年來，小游戲市場迎來了前所未有的繁榮景象，其中《羊了個羊》在2022年的火爆出圈，被視為該市場從萌芽到成熟的標志性事件。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，小游戲市場規(guī)模預計將在2024年接近400億元大關，實現(xiàn)了近乎翻倍的增長，其在整個移動游戲市場2400億元的份額中占據(jù)了舉足輕重的地位。

在這樣的背景下，星邦互娛于3月12日正式向港交所遞交了IPO招股書，意圖摘取“小游戲第一股”的桂冠。這家2014年在成都創(chuàng)立的游戲公司，恰逢《跳一跳》引領的小游戲熱潮，并于2017年推出了其首款游戲《龍城霸業(yè)》。此后，《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》等一系列爆款游戲相繼問世，盡管這些游戲名稱中透露出濃厚的模仿氣息，但星邦互娛依然憑借行業(yè)通用的買量模式，在激烈的市場競爭中脫穎而出，成為小游戲領域的佼佼者。

星邦互娛在其招股書中自豪地宣稱，按小游戲流水計算，公司已成為中國最大的移動游戲公司之一；而在古風RPG、RPG以及放置類游戲等細分領域中，公司同樣名列前茅。然而，就在星邦互娛籌備上市之際，其業(yè)務與業(yè)績上的疲態(tài)開始顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，星邦互娛的游戲流水在2022年達到63.93億元后，2023年下滑至57.07億元，而2024年前三季度更是僅為22.34億元，同比下降超過50%。與此同時，月活用戶、月付費用戶等關鍵指標也呈現(xiàn)出連續(xù)下滑的趨勢。從財務數(shù)據(jù)來看，公司收入從2022年的56.75億元下滑至2023年的53.27億元，凈利潤則由3.28億元銳減至1.97億元；進入2024年，前三季度收入僅為20.95億元，同比下降超過50%，凈利潤更是轉為虧損4716.7萬元。

那么，在小游戲市場蓬勃發(fā)展的背景下，為何星邦互娛的業(yè)績卻連年下滑直至虧損呢？這還得從小游戲市場的本質說起。事實上，小游戲市場的爆發(fā)并非源于游戲產(chǎn)品形態(tài)的多樣化，而是源于互聯(lián)網(wǎng)流量平臺的變現(xiàn)需求。微信作為小游戲最核心的平臺，其小游戲功能正是微信小程序的一部分。手游APP、抖音等平臺也擁有龐大的小游戲用戶群體。

流量變現(xiàn)的訴求、廣告與充值的多元變現(xiàn)途徑、短平快的開發(fā)與運營模式，以及對用戶注意力的極度爭奪，共同塑造了今天的小游戲市場。然而，這些特征也意味著小游戲用戶的留存率偏低，游戲產(chǎn)品的長尾效應較弱。在端游、手游市場中，單一爆款產(chǎn)品往往能實現(xiàn)長達數(shù)年的長線運營，但在小游戲市場中，這樣的現(xiàn)象卻難以復制。

以星邦互娛的熱門游戲《九州仙劍傳》為例，該產(chǎn)品自2019年上線以來，累計流水已超過60億元。然而，在經(jīng)過幾年的培育后，其流水在2022年達到30億元的巔峰后迅速下滑，2024年前三季度流水僅剩5.38億元，同比下降超過70%。爆款產(chǎn)品的生命周期過短，使得小游戲公司不得不不斷推新、持續(xù)買量，以獲取流量、用戶和利潤。然而，這卻導致了沉沒成本過高，擁有流量的互聯(lián)網(wǎng)巨頭拿走了產(chǎn)業(yè)鏈中的大部分利潤。

大型游戲公司對小游戲市場的重視也加劇了市場競爭。這些擁有豐富游戲開發(fā)運營經(jīng)驗的游戲巨頭能夠推出更多產(chǎn)品、更大程度買量，其爆款命中率往往高于中小型公司。去年，小游戲市場上最熱門的產(chǎn)品大多來自這些游戲巨頭，如三七互娛的《尋道大千》、世紀華通的《無盡冬日》等。

值得注意的是，星邦互娛的小游戲更多聚焦于RPG網(wǎng)游產(chǎn)品的小程序化，并未特別貼近小游戲平臺的主流品類。相較于傳統(tǒng)游戲市場，小游戲市場的女性用戶和年輕用戶比例更高。因此，星邦互娛在小游戲市場的表現(xiàn)或許從一開始就面臨著挑戰(zhàn)。如今，這場IPO或許是公司命運轉機的關鍵一戰(zhàn)，但其能否成功拿到船票，仍然充滿不確定性。