作者｜劉相君

這家“全球第一”IPO了。

5月9日，寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“健信超導(dǎo)”）闖關(guān)上交所獲受理，成為今年科創(chuàng)板第三家獲受理的企業(yè)，擬募資8.65億元。

招股書(shū)顯示，健信超導(dǎo)目前是全球磁共振行業(yè)內(nèi)排名第一的超導(dǎo)磁體獨(dú)立供應(yīng)商。

這家貼著“全球第一”標(biāo)簽的公司，在IPO前夕突擊分紅近6000萬(wàn)元，近半數(shù)落入實(shí)控人家族的“口袋”，公司研發(fā)費(fèi)用率僅為行業(yè)均值的三分之一，存貨與應(yīng)收賬款合計(jì)占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)近八成。

當(dāng)“全球第一”的光環(huán)撞上低毛利、低研發(fā)的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)，健信超導(dǎo)的上市之路勝算幾何？

存貨與應(yīng)收賬款合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例近八成

公司主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈，占MRI設(shè)備核心部件成本的比例在50%左右。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以裝機(jī)量口徑統(tǒng)計(jì)，2024年全球超導(dǎo)磁體前五名廠商依次為西門(mén)子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療和健信超導(dǎo)，健信超導(dǎo)全球市占率約4.2%，全球排名第五，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中僅次于聯(lián)影醫(yī)療。

2022年-2024年（報(bào)告期），健信超導(dǎo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元；凈利潤(rùn)分別為3463.50萬(wàn)元、4873.47萬(wàn)元和5578.39萬(wàn)元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3085.23萬(wàn)元、4473.80萬(wàn)元和5026.76萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別約為1.82億元、2.36億元和3.19億元，存貨金額較大；存貨跌價(jià)計(jì)提金額分別為632.32萬(wàn)元、696.41萬(wàn)元和718.03萬(wàn)元；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9418.69萬(wàn)元、8425.97萬(wàn)元和8832.80萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.24%、18.70%和20.76%。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，公司存貨與應(yīng)收賬款合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例為79.71%。健信超導(dǎo)也提到兩大風(fēng)險(xiǎn)：“公司可能面臨應(yīng)收款項(xiàng)延期收回或無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)存貨管理不善，或因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度下降，公司存貨可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。”

報(bào)告期內(nèi)，公司信用減值損失金額分別為-7.68萬(wàn)元、-1007.25萬(wàn)元和-68.52萬(wàn)元；資產(chǎn)減值損失分別為-213.67萬(wàn)元、-276.92萬(wàn)元和-155.28萬(wàn)元，主要為存貨跌價(jià)損失。對(duì)于2023年信用減值損失金額超1000萬(wàn)元，公司稱(chēng)：“主要系因客戶貝斯達(dá)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)不利變化，公司管理層綜合考慮其經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)其應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提了減值準(zhǔn)備?！?/p>

IPO前分紅近6000萬(wàn)元，一半進(jìn)了實(shí)控人一家的“腰包”

據(jù)招股書(shū)，健信超導(dǎo)流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，公司貨幣資金余額分別為7369.05萬(wàn)元、1.3億元和6298.78萬(wàn)元。2022年-2024年，健信超導(dǎo)累計(jì)現(xiàn)金分紅近6000萬(wàn)元。

按照持股比例計(jì)算，IPO前夕近6000萬(wàn)元的分紅有一半進(jìn)了實(shí)控人一家的“腰包”。截至招股書(shū)簽署日，許建益、許卉及許電波分別直接持有健信超導(dǎo)41.51%、4.36%及4.36%的股份，為公司實(shí)控人。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關(guān)系。

IPO前進(jìn)行“大手筆”分紅、賬上貨幣資金也不算少，健信超導(dǎo)仍擬以9000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本次IPO，公司擬募資8.65億元，用于年產(chǎn)600套無(wú)液氦超導(dǎo)磁體項(xiàng)目、年產(chǎn)600套高場(chǎng)強(qiáng)醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項(xiàng)目、新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

毛利率、研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值

報(bào)告期內(nèi)，健信超導(dǎo)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%。同期來(lái)看，同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為46.27%、45.59%、45.17%。對(duì)于公司毛利率明顯低于行業(yè)均值的情況，健信超導(dǎo)表示：“主要系產(chǎn)品類(lèi)型、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與業(yè)務(wù)發(fā)展方向上存在差異。”

除了毛利率，與行業(yè)均值相差較大的還有研發(fā)費(fèi)用率。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2033.18萬(wàn)元、2441.93萬(wàn)元和2764.54萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.66%、5.42%和6.50%，最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額為7239.64萬(wàn)元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為5.86%。

雖然健信超導(dǎo)表示公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，不斷強(qiáng)化新技術(shù)研發(fā)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，保持了較高的研發(fā)投入，但從數(shù)據(jù)上看，公司研發(fā)費(fèi)用率僅為同行業(yè)均值的“零頭”。

健信超導(dǎo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出顯著的區(qū)域集聚與季節(jié)性周期波動(dòng)特征。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于境內(nèi)，集中于華東和華北地區(qū)；境外收入主要來(lái)自于日本、印度和意大利。其中，華東地區(qū)貢獻(xiàn)大部分主營(yíng)收入，占比一度接近六成，報(bào)告期內(nèi)華東地區(qū)占比分別為55.43%、59.04%和47.29%。

另外，從季節(jié)性分析，公司下半年及第四季度的銷(xiāo)售收入占比相對(duì)較高。對(duì)此，健信超導(dǎo)表示：“MRI設(shè)備的終端客戶多為各類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，境內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)通常于每年上半年制定全年采購(gòu)計(jì)劃，后續(xù)進(jìn)行招標(biāo)和采購(gòu)，導(dǎo)致MRI設(shè)備的購(gòu)置需求通常集中于下半年。”