納睿雷達(dá)近日公布的資產(chǎn)重組預(yù)案，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，尤其是其擬定的股份發(fā)行價(jià)格成為討論的焦點(diǎn)。預(yù)案顯示，納睿雷達(dá)計(jì)劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買資產(chǎn)，而該股份發(fā)行價(jià)格被市場(chǎng)認(rèn)為“偏低”。

在上市公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的過程中，股份發(fā)行價(jià)格的高低直接影響到所需發(fā)行的股數(shù)以及現(xiàn)有股東的利益攤薄程度。通常情況下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不變時(shí)，股份發(fā)行價(jià)格越高，所需發(fā)行的股數(shù)就越少，對(duì)上市公司現(xiàn)有股東的攤薄效應(yīng)也就越小。然而，納睿雷達(dá)此次選擇的股份發(fā)行價(jià)格幾乎觸及了規(guī)則的下限。

根據(jù)預(yù)案，納睿雷達(dá)本次股份發(fā)行價(jià)格為每股42.93元，這一價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。從圖中可以看出，納睿雷達(dá)在規(guī)則允許的三檔均價(jià)類型中，選擇了價(jià)格最低的“前120日均價(jià)”，并且充分利用了規(guī)則允許的折讓極限，即均價(jià)的80%（定價(jià)僅高出1分錢）。

與納睿雷達(dá)停牌前的股價(jià)53.06元/股相比，42.93元/股的發(fā)行價(jià)相當(dāng)于折讓了19.1%，這一折讓幅度超過了一個(gè)漲停板的空間。那么，誰將成為這次“優(yōu)惠”的受益者呢？預(yù)案顯示，本次交易發(fā)行股份的對(duì)象包括周奇峰、李穎、天津好希望微電子技術(shù)合伙企業(yè)以及李志謙等4名交易對(duì)方，他們也是標(biāo)的公司天津希格瑪?shù)那八拇蠊蓶|，合計(jì)持股72.43%。

值得注意的是，納睿雷達(dá)此次收購天津希格瑪并非關(guān)聯(lián)交易，而近期采取類似“120日均價(jià)八折”標(biāo)準(zhǔn)壓低股份發(fā)行價(jià)的并購案例多為關(guān)聯(lián)交易，通常涉及向大股東收購資產(chǎn)。有分析人士指出，關(guān)聯(lián)方收購時(shí)壓低發(fā)行價(jià)有其利益邏輯，但納睿雷達(dá)對(duì)非關(guān)聯(lián)方如此慷慨，背后的動(dòng)機(jī)值得深思。

預(yù)案中還透露了另一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)：納睿雷達(dá)籌措現(xiàn)金對(duì)價(jià)的方式。盡管納睿雷達(dá)在2023年IPO時(shí)超募了6.86億元，并且截至去年半年報(bào)仍剩余逾5億元超募資金，賬面貨幣資金高達(dá)14.14億元，但它卻計(jì)劃通過發(fā)行股份募集配套資金來籌集本次并購交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分。

然而，從天津希格瑪?shù)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，其資產(chǎn)規(guī)模并不大，截至2024年底總資產(chǎn)僅為1.17億元，凈資產(chǎn)7600萬元，當(dāng)年?duì)I收略超1.2億元，凈利潤不到1160萬元。因此，納睿雷達(dá)在財(cái)力充裕的情況下仍選擇再融資籌錢來輔助收購，這一做法的必要性引發(fā)質(zhì)疑。

更引人關(guān)注的是，天津希格瑪在2024年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了顯著異動(dòng)。與2023年相比，其資產(chǎn)、負(fù)債均大幅減少，同時(shí)凈資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)近三成；在營收增長(zhǎng)不到兩成的情況下，營業(yè)利潤和凈利潤卻實(shí)現(xiàn)了翻倍式增長(zhǎng)。這種財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常變動(dòng)，是否是為了迎合此次被收購而做出的調(diào)整，值得市場(chǎng)警惕。

另一個(gè)細(xì)節(jié)也值得玩味，納睿雷達(dá)公告稱此次收購不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。而天津希格瑪2023年的營收恰好為納睿雷達(dá)當(dāng)年?duì)I收的49%，距離觸發(fā)重大資產(chǎn)重組判定標(biāo)準(zhǔn)僅有約1個(gè)百分點(diǎn)的差距。這種精準(zhǔn)的控制，讓人不得不懷疑其背后的意圖。

納睿雷達(dá)在預(yù)案中強(qiáng)調(diào)了此次并購的協(xié)同效應(yīng)，稱將獲得標(biāo)的公司在芯片開發(fā)方面的人才和技術(shù)，并基于上市公司有源相控陣?yán)走_(dá)ASIC芯片的應(yīng)用積累，協(xié)同開展適用于相控陣?yán)走_(dá)的芯片開發(fā)。然而，事實(shí)上ASIC并非特指某類專門適用于雷達(dá)產(chǎn)品的芯片，且天津希格瑪及其子公司的專利內(nèi)容也并未涵蓋雷達(dá)行業(yè)。

此次納睿雷達(dá)的資產(chǎn)重組預(yù)案充滿了諸多疑點(diǎn)和看點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)發(fā)展將保持高度關(guān)注。