作者｜劉相君

5月7日，泡泡瑪特早期股東蜂巧資本通過三次大宗交易清倉泡泡瑪特1191萬股，套現(xiàn)約22.67億港元（折合人民幣約21.11億元），蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚從天使階段投資至今，結(jié)束了長達14年的投資陪跑。

蜂巧資本（BORCHID CAPITAL）是專注于中早期新消費和消費科技創(chuàng)新的精品風險投資機構(gòu)，致力于投資美好生活愿景，早期獨家或主導投資了泡泡瑪特、蕉下、蒂螺美瞳、泛源科技、內(nèi)外、moodytiger、端木良錦、訊盟科技、SparkX、華美浩聯(lián)、元鼎智能、Oladance等企業(yè)。

對于資本“清倉式”離場的操作，二級市場上反應強烈，泡泡瑪特當日股價下跌5.43%，第二天（5月8日）股價低開低走，收跌2.98%。

盡管市場震動，但若細究泡泡瑪特的業(yè)績軌跡與資本運作策略，這次離場或為周期規(guī)律下的必然選擇。

一周套現(xiàn)21億，減持并非臨時起意

5月7日晚間，蜂巧資本微信公眾號發(fā)布文章表示：“由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內(nèi)通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。”

蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，F(xiàn)irst in Last out，過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不舍，心存感激?！?/p>

2011年屠錚看中了泡泡瑪特的發(fā)展前景，于2017年9月加入泡泡瑪特，擔任公司非執(zhí)行董事，負責向董事會提供專業(yè)建議。

從泡泡瑪特數(shù)輪融資中可以看到屠錚多次“發(fā)力”的身影，早年間啟賦資本（屠錚曾任合伙人）連續(xù)兩次參與投資，蜂巧資本創(chuàng)辦后繼續(xù)參投泡泡瑪特。泡泡瑪特招股書顯示，上市前蜂巧資本持有泡泡瑪特2.85%股份。

屠錚對泡泡瑪特的減持并非臨時起意。早在2024年5月屠錚就首次進行減持，單次減持規(guī)模為1600萬股，出售價為每股35.1港元，套現(xiàn)約5.62億港元。同年10月其再次減持500萬股，出售價為每股58.8港元，套現(xiàn)約2.94億港元。

4月30日至5月7日，蜂巧資本一周內(nèi)通過三筆大宗交易累計賣出1191萬股泡泡瑪特股份，合計套現(xiàn)金額約為22.67億港元，折合人民幣21.11億元。至此，本次“清倉式”減持畫上了句號。

公開信息顯示，該基金于2020年泡泡瑪特上市前以17-20港元/股的成本入股，此次減持成交價區(qū)間為187.99-192.95港元/股，浮盈超8倍。

新金融專家余豐慧認為：“此次減持本質(zhì)是資本周期性退出的常規(guī)操作，而非對公司價值的否定。蜂巧資本作為早期風投，在14年超長周期中已實現(xiàn)豐厚回報，與泡泡瑪特仍保持戰(zhàn)略協(xié)同（如二期基金獲泡泡瑪特注資）。歷史案例顯示，類似減持后若企業(yè)增長動能持續(xù)，股價仍可能反彈?！?/p>

近14個月股價漲幅近11倍

有市場分析人士認為：“此次清倉邏輯是基金到期與資本效率的必然選擇。私募基金通常需在到期前6-12個月啟動退出程序，此次清倉時間節(jié)點符合行業(yè)慣例。對于私募基金而言，將賬面浮盈轉(zhuǎn)化為實際收益是有限合伙人的核心訴求，尤其在資本寒冬背景下，落袋為安成為優(yōu)先級選擇?！?/p>

余豐慧表示：“當前，泡泡瑪特憑借Z世代情緒消費紅利及IP生態(tài)壁壘，正挑戰(zhàn)傳統(tǒng)消費投資邏輯，其能否延續(xù)‘十倍股’神話，取決于全球化擴張與IP創(chuàng)新的兌現(xiàn)能力?！?/p>

從業(yè)績來看，泡泡瑪特2024年交出一份亮眼答卷，公司實現(xiàn)營業(yè)收入130.4億元，同比增長106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤34億元，同比增長185.9%。其中，海外市場增速驚人，海外及港澳臺業(yè)務營收50.7億元，同比增長375.2%，收入占比達38.9%；中國內(nèi)地營收79.7億元，同比增長52.3%。

泡泡瑪特董事長、CEO王寧在2024年業(yè)績交流會上做出更高的預期：預期2025年同比2024年有50%以上增長，海外及港澳臺地區(qū)業(yè)務可以有100%以上的增長。預期泡泡瑪特集團在2025年實現(xiàn)超過200億元的銷售額，海外及港澳臺地區(qū)銷售額突破100億元。

2025年一季度，泡泡瑪特整體營收同比大漲165%-170%。其中，國內(nèi)市場收入同比增長95%-100%；海外市場成為拉動增長的“主力軍”，收入同比大漲475%-480%。

受業(yè)績利好催化，泡泡瑪特股價從2024年2月初16.59港元/股的價格啟動，一度飆升至199港元/股，漲幅接近11倍。

截至5月9日收盤，該股報191.1港元/股，總市值達2566億港元（折合人民幣約為2381億元）。