南京普愛醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（普愛醫(yī)療）近日正式向港交所主板遞交了上市申請，由國泰君安國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這家深耕醫(yī)用X射線成像領(lǐng)域的企業(yè)，其發(fā)展之路并非一帆風(fēng)順。早在2021年，普愛醫(yī)療就曾嘗試沖擊A股創(chuàng)業(yè)板，但半年后上市進(jìn)程宣告終止。

普愛醫(yī)療的創(chuàng)始人劉金虎，現(xiàn)年69歲，是國內(nèi)恢復(fù)高考后的首批大學(xué)生。1982年，他從北京理工大學(xué)激光技術(shù)光學(xué)工程專業(yè)畢業(yè)，并在之后的歲月里，先后就職于南京五二八廠和北京京儀光電技術(shù)研究所，積累了深厚的技術(shù)背景。上世紀(jì)90年代，劉金虎投身商海，并于2003年創(chuàng)辦了普愛醫(yī)療的前身，正式進(jìn)軍醫(yī)用X射線成像設(shè)備領(lǐng)域。

從最初的一款產(chǎn)品，到如今超過100款型號的產(chǎn)品組合，普愛醫(yī)療一步步打破了國外公司在醫(yī)療影像領(lǐng)域的壟斷。然而，這家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)卻經(jīng)歷了戲劇性的反轉(zhuǎn)。在2021年沖刺A股時(shí)，普愛醫(yī)療披露的招股書顯示，2018年至2020年，公司持續(xù)盈利，凈利潤累計(jì)達(dá)到約1.3億元。然而，最新的港股招股書卻顯示，從2022年開始，公司業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)3年出現(xiàn)虧損，累計(jì)虧損額約為1.04億元。

銷售費(fèi)用的高企是普愛醫(yī)療面臨的一大挑戰(zhàn)。在醫(yī)療器械行業(yè)，產(chǎn)品銷售需要專業(yè)的銷售人員與醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通、推廣，這無疑增加了銷售成本。普愛醫(yī)療為了維持市場份額以及推廣新產(chǎn)品，不得不投入大量資金用于銷售渠道拓展和市場推廣，這對公司利潤造成了嚴(yán)重的侵蝕。從數(shù)據(jù)上看，普愛醫(yī)療的銷售費(fèi)用率已經(jīng)高出同行業(yè)可比公司平均水平多個(gè)百分點(diǎn)。

研發(fā)投入的提升也是普愛醫(yī)療面臨的一個(gè)重要變化。雖然早期研發(fā)投入相對較低，但近年來，普愛醫(yī)療加大了研發(fā)投入，推出了骨科手術(shù)機(jī)器人加移動(dòng)式三維C形臂一體化解決方案等新產(chǎn)品。然而，這些新產(chǎn)品的市場轉(zhuǎn)化效率并不高，截至最后實(shí)際可行日期，相關(guān)訂單的總額尚不足2024年公司總營收的10%。

海外市場拓展不利也是導(dǎo)致普愛醫(yī)療業(yè)績下滑的原因之一。近年來，由于局部地區(qū)沖突，普愛醫(yī)療的境外收入呈現(xiàn)逐年下降趨勢。盡管公司在部分細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)出色，如在中國移動(dòng)式C形臂X射線機(jī)市場以20.6%的市場份額排名第一，但這一領(lǐng)域的市場規(guī)模相對較小，且面臨著國內(nèi)外眾多知名醫(yī)療企業(yè)的競爭。

在更廣闊的市場中，普愛醫(yī)療的表現(xiàn)并不突出。如在中國移動(dòng)DR設(shè)備市場，普愛醫(yī)療僅排名第六，市場份額為4.3%；在中國固定DR設(shè)備市場，公司排名行業(yè)第五，市場份額為4.2%。隨著市場競爭的加劇，普愛醫(yī)療的產(chǎn)品銷量和售價(jià)都出現(xiàn)了下滑，2024年總營收也因此出現(xiàn)下滑。

面對這些挑戰(zhàn)，69歲的劉金虎面臨著三重考驗(yàn)：短期需要破解公司持續(xù)虧損的困境；中期要應(yīng)對國內(nèi)外巨頭的技術(shù)圍剿；長期更需在國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備“從量到質(zhì)”的躍遷中找準(zhǔn)定位。同時(shí)，劉金虎還身背對賭協(xié)議，這無疑增加了他的壓力。未來，普愛醫(yī)療能否成功上市，劉金虎能否帶領(lǐng)公司走出困境，都值得密切關(guān)注。