在摩根大通舉辦的2025年醫(yī)療健康大會上，百濟(jì)神州的首席執(zhí)行官歐雷強(qiáng)向全球宣告，公司有望在2025年實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。這一消息標(biāo)志著中國創(chuàng)新藥企在國際舞臺上的一個重要里程碑。歷經(jīng)11載風(fēng)雨兼程，累計(jì)虧損接近600億元人民幣后，百濟(jì)神州終于站在了盈虧平衡的門檻上。

百濟(jì)神州能夠?qū)崿F(xiàn)這一華麗轉(zhuǎn)身，關(guān)鍵在于一款名為澤布替尼的藥物。這款BTK抑制劑已成為公司的“搖錢樹”，為公司的盈利帶來了希望。

數(shù)據(jù)顯示，澤布替尼在2023年的全球銷售額達(dá)到了13億美元，而在2024年前三季度，這一數(shù)字已經(jīng)攀升至約18億美元，全年預(yù)計(jì)銷售額將突破20億美元（約150億元人民幣），成功躋身全球暢銷抗腫瘤藥物之列。根據(jù)2024年的財報，澤布替尼全年銷售額高達(dá)188.59億元人民幣，其中美國市場貢獻(xiàn)了近139億元，占比超過七成，歐洲市場的表現(xiàn)也超過了中國本土。

澤布替尼之所以能在競爭激烈的BTK市場中脫穎而出，得益于百濟(jì)神州長期堅(jiān)守的“同類最佳”研發(fā)策略。早在2014年，公司就將澤布替尼推進(jìn)臨床試驗(yàn)，自2019年起，該藥物陸續(xù)在美國、歐盟、中國等市場獲批上市。尤為2021年百濟(jì)神州發(fā)起了一場震動全球的“頭對頭”臨床試驗(yàn)，將澤布替尼與伊布替尼進(jìn)行直接對比。結(jié)果顯示，在治療慢性淋巴細(xì)胞白血病等疾病方面，澤布替尼在療效和安全性上均優(yōu)于伊布替尼。

這一場勝利不僅確立了澤布替尼在全球市場的領(lǐng)先地位，也讓投資者看到了百濟(jì)神州強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。與此同時，百濟(jì)神州在國際化道路上的布局也為其商業(yè)化突圍提供了有力支撐。當(dāng)許多中國藥企還在國內(nèi)為醫(yī)保和價格戰(zhàn)而苦戰(zhàn)時，百濟(jì)神州早已將目光投向全球市場。澤布替尼自研發(fā)之初就布局海外臨床，覆蓋了美國、歐洲、澳大利亞等高收入國家。

在美國市場，由于支付能力強(qiáng)、醫(yī)保報銷率高，百濟(jì)神州得以為澤布替尼制定更高的商業(yè)價格，從而帶來了更具質(zhì)量的營收增長。2024年上半年，美國市場的銷售收入達(dá)到了59億元人民幣，遠(yuǎn)超中國本土市場的18億元。盡管在歐洲市場的上市時間較晚，但其市場擴(kuò)張迅速，銷售表現(xiàn)也已經(jīng)超越了中國本土。

在海外高毛利的支撐下，百濟(jì)神州逐漸擺脫了“只會花錢”的標(biāo)簽。2024年全年，公司營收同比增長56.2%至272.14億元人民幣，虧損收窄至49.78億元人民幣，同比減虧26%。隨著研發(fā)投入增速的逐步放緩和營收高增長的延續(xù)，2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈已不再是遙不可及的夢想。

然而，就在百濟(jì)神州即將迎來盈利拐點(diǎn)之際，一些長期力挺的頂級資本卻選擇“套現(xiàn)離場”。截至2024年9月30日，高瓴旗下HHLR Fund及其關(guān)聯(lián)實(shí)體持股比例已降至10.31%，較半年前大幅減持3.7個百分點(diǎn)，預(yù)估套現(xiàn)金額超過70億元人民幣；同時，Baker Brothers Life Sciences、Capital Research及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)也分別減持了所持股份，套現(xiàn)逾30億元人民幣。

這些“早期信徒”的集體撤退引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。尤其是高瓴，曾參與百濟(jì)神州從A輪至H輪的共7輪融資，從2014年起一路扶持至美股、港股上市。為何在“勝利”前夕選擇離場？分析人士認(rèn)為，經(jīng)過多年等待，這些長線資金開始從“講故事”轉(zhuǎn)向“看現(xiàn)金流”的兌現(xiàn)需求；同時，資本對于單品依賴型企業(yè)仍心存戒心，盡管澤布替尼表現(xiàn)出色，但缺乏第二個支柱產(chǎn)品可能會限制公司的長期成長性。

盡管百濟(jì)神州已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了逆襲，但燒錢模式并未終結(jié)。2024年，公司的研發(fā)投入高達(dá)19.53億美元（約合142.79億元人民幣），繼續(xù)領(lǐng)跑中概藥企。公司的研發(fā)管線仍以早期臨床為主，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)可觀的收入。此前被寄予厚望的TIGIT抗體項(xiàng)目歐司珀利單抗已宣布終止臨床開發(fā)，這加劇了市場對百濟(jì)神州“押錯賽道”的擔(dān)憂。

面對這些挑戰(zhàn)，百濟(jì)神州董事長歐雷強(qiáng)表示：“2025年，我們將繼續(xù)推動三大核心增長戰(zhàn)略——加速全球商業(yè)化、推進(jìn)多元管線臨床、優(yōu)化運(yùn)營效率，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流雙正。”百濟(jì)神州的故事是中國創(chuàng)新藥企從“概念驅(qū)動”走向“業(yè)績驅(qū)動”的一個縮影。在研發(fā)投入高、失敗率高的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，澤布替尼的成功顯得尤為珍貴。然而，未來的道路依然充滿挑戰(zhàn)，百濟(jì)神州能否在澤布替尼之外打造出第二個現(xiàn)金流引擎？能否在競爭激烈的國際市場中站穩(wěn)腳跟？能否應(yīng)對資本“變臉”帶來的股東結(jié)構(gòu)波動？這一切都有待市場的檢驗(yàn)。