近期，多家城市燃?xì)馍鲜泄鞠嗬^公布了其2024年度的業(yè)績(jī)報(bào)告，揭示出行業(yè)盈利能力的普遍下滑趨勢(shì)。盡管面臨多重挑戰(zhàn)，港股上市的天倫燃?xì)猓?1600.HK）亦未能幸免于難。

據(jù)天倫燃?xì)獍l(fā)布的年報(bào)顯示，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.81億元人民幣，與上一年度持平。然而，歸屬于公司所有者的凈利潤(rùn)卻遭遇了37.2%的同比降幅，僅為3.01億元。值得注意的是，盡管業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不盡如人意，天倫燃?xì)獾墓蓛r(jià)表現(xiàn)卻相對(duì)堅(jiān)挺。在年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日（3月31日），市場(chǎng)普遍下挫的背景下，其股價(jià)依然實(shí)現(xiàn)了0.38%的上漲。

從行業(yè)整體來看，2024年中國(guó)天然氣消費(fèi)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全年天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)到4260.5億立方米，同比增長(zhǎng)8%。然而，對(duì)于城市燃?xì)夤径?，這一增長(zhǎng)背后卻隱藏著諸多挑戰(zhàn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整、農(nóng)村煤改氣項(xiàng)目的收尾，以及去年下半年的異常暖冬天氣，均對(duì)城市燃?xì)夤镜臉I(yè)務(wù)拓展構(gòu)成了壓力。

天倫燃?xì)庠?024年能夠保持收入端的穩(wěn)定，主要得益于其批發(fā)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。然而，零售業(yè)務(wù)的表現(xiàn)卻相對(duì)低迷。具體而言，年內(nèi)安裝管道燃?xì)庥脩魯?shù)量同比下降15.5%，至25.83萬戶；總銷氣量同比增長(zhǎng)7.2%，達(dá)到22.35億立方米。其中，批發(fā)業(yè)務(wù)銷氣量激增49.9%，至5.16億立方米；而零售銷氣量則略有下降，反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)下行對(duì)終端需求的沖擊。

天倫燃?xì)獾牧闶蹣I(yè)務(wù)和工程安裝及服務(wù)業(yè)務(wù)在2024年均受到了顯著影響。零售業(yè)務(wù)收入同比下降1.5%，至50.42億元；工程安裝及服務(wù)業(yè)務(wù)收入更是大幅下滑25%，至7.84億元。這一跌幅主要?dú)w因于房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊以及公司退出鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤改氣業(yè)務(wù)的決定。從中短期來看，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)或?qū)⒗^續(xù)面臨壓力。

國(guó)際天然氣價(jià)格的上漲也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)城市燃?xì)夤久媾R成本上行的挑戰(zhàn)。疊加順價(jià)不暢的因素，城市燃?xì)夤镜拿钐幱诮陙淼臀?。天倫燃?xì)?024年的綜合銷氣價(jià)差（不含稅）為0.47元/立方米，較上一年度有所下降；平均零售氣價(jià)也由上年的2.95元/立方米降至2.93元/立方米。受此影響，公司年內(nèi)毛利率下降至17.2%，為公司自2007年有記錄以來的最低水平。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，天倫燃?xì)獾脑鲋捣?wù)業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。該業(yè)務(wù)主要涵蓋燃?xì)饩咪N售、改裝、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)增值領(lǐng)域，并拓展了自有品牌燃?xì)饩弋a(chǎn)品的銷售。2024年，增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)14.3%，至4.24億元。其中，城市更新配套及改裝業(yè)務(wù)收入由上年的2.36億元增長(zhǎng)至3.06億元。

盡管增值服務(wù)業(yè)務(wù)以高達(dá)49%的毛利率成為公司的“現(xiàn)金奶?！?，但其在整體收入中的占比仍不足6%，屬于“小而美”的業(yè)務(wù)范疇。未來，若要實(shí)現(xiàn)更大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，還需在規(guī)模上有所突破。在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，天倫燃?xì)夤芾韺颖硎?，公司將積極把握城市更新政策機(jī)遇，推進(jìn)老舊小區(qū)改造與智慧廚房升級(jí)的融合發(fā)展。

國(guó)泰君安近期發(fā)布的研報(bào)指出，隨著增值業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，城市燃?xì)夤镜挠Y(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定性得到提升。同時(shí)，在天然氣消費(fèi)增速放緩的大背景下，全國(guó)城市燃?xì)獍鎴D已基本形成，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。因此，后續(xù)代表性城市燃?xì)夤镜氖召?gòu)開支有望保持在較低水平，資本開支節(jié)奏也將趨緩。

對(duì)于2025年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，天倫燃?xì)庠O(shè)定了零售銷氣量增長(zhǎng)4%-5%、銷氣毛差0.48-0.50元/立方米、增值業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10%-15%、全年核心派息率提升至35%等具體指標(biāo)。